Ether.fi 正把质押、借贷、支付和交易放进同一个自托管账户里，而 Cash 业务的增长，正在成为这套模式里最显眼的一环。Paymentscan 数据显示，Ether.fi Cash 月度消费额已从 1 月的 5430 万美元升至 7 月的 1.003 亿美元，增幅 85%。同一时间，围绕 ETHFI 的回购提案也进入投票窗口，是否通过以及最终执行规模，被视为代币价格表现中的关键变量。
Ether.fi 想做什么样的账户
Ether.fi 在 2024 年 5 月提出，要把质押、流动性和现金功能整合进一个自托管账户。按照现有产品描述，这个账户目前覆盖四项功能：
- 储蓄与赚取：用户可在自托管金库中持有资产，并使用质押和投资策略。
- 消费与转账：通过 Cash 完成支付，并在法币与加密轨道之间转移资金。
- 交易：支持买卖加密货币、代币化股票和金属，具体取决于当地可用性。
- 借款：通过专属 Aave 市场，以合格抵押品获取流动性。
Ether.fi 还在提供企业账户，用于公司资金库和员工卡。其前端界面整合了多种合作伙伴基础设施，包括 Aave 借贷和卡支付通道。文章认为，Ether.fi 的战略优势来自这种垂直整合，以及各个环节之间形成的反馈回路。
这套模式的核心，在于把投资和日常支付打通。生息资产可以支持抵押借款，借出的资金又可以为 Cash 消费提供来源，用户不必卖出资产。这样既带来手续费收入，也减少了把资金转移到其他服务商的需求。与此同时，会员权益会鼓励客户质押 ETHFI，使质押价值与各条业务线挂钩。
Cash 交易额 7 月突破 1 亿美元
Paymentscan 记录显示，Ether.fi Cash 的月度消费额从 1 月的 5430 万美元增加到 7 月的 1.003 亿美元，增长 85%。同期，月度活跃地址从 21,898 个增至 40,040 个，增长 83%。
按单个地址观察，用户平均消费额几乎没有变化，从约 2,479 美元增至 2,505 美元；每个地址的月度交易笔数下降 22%，但平均每笔金额上升 29%。这意味着，本轮消费增长主要来自更大的活跃用户基数。
在更广泛的追踪市场中，同期总市场规模增长 81%。Ether.fi Cash 的份额从 9.5% 升至 9.7%，相对增长 2%，基本跟上了所在品类的扩张速度。Paymentscan 也说明，其覆盖范围包括自行报告的链下数据，且样本未纳入部分卡市场。
文中还提到，同类项目中，Nexo 已将借款与消费结合，KAST 把卡、账户和收益放在一起，Gnosis Pay 支持自托管消费，RedotPay 则在 Paymentscan 当前交易量排名中领先。竞争点被归结为跨服务便利性，而重复使用和奖励后的贡献利润，将决定这种优势能有多强。
手续费来自哪些业务线
Ether.fi 的收入来源不只是一项业务。Cash 通过刷卡手续费将消费变现。DefiLlama 发布的适配器估算，这部分收入约为消费额的 1.38%，按这个口径计算，每 10 亿美元年交易额对应公司成本前收入 1380 万美元。
除 Cash 外，Earn 业务会收取质押和金库费用，交易业务带来交易手续费，借款业务则可从借贷市场保留的费用中获得分成。
7 月 14 日的 Aave 提案披露，在 Ether.fi 的借贷实例中，ether.fi 分得实例协议费用的 80%，Aave 分得 20%。这一分成不包括贷款本金，也不包括支付给贷方的利息；Ether.fi 同时负责运营成本和风险管理。
根据 DefiLlama 报告的四条业务线收入，截至 8 月 30 日，Ether.fi 滚动 30 天年化收入总额达到 3850 万美元，其中 1760 万美元来自 Cash。自 1 月 1 日以来，Cash 的年化运行率几乎翻倍，而追踪总收入下降 22%，原因是质押减弱以及 ETH 价格下跌。
在总收入收缩的背景下，Cash 的占比持续上升。1 月时，Cash 占月度收入的 17%；到 7 月，这一比例已升至 46%。
8 月 13 日版本更新加入股票、金属和 Aave 市场
8 月 13 日的夏季版本更新宣布，Ether.fi 新增代币化股票和金属交易功能，并整合了一个 Aave 市场。重新设计后的应用还加入了 30 多种货币和支付方式。这些功能在当日同时向新老用户开放。
管理层在该版本中披露，平台会员已超过 50 万人，年交易运行率达到 20 亿美元。
ETHFI 回购提案如何设计
8 月 30 日，ETHFI 基金会发布提案，并将投票截止时间设在 9 月 3 日。若提案获批，来自卡片、兑换和质押收入的贡献将用于资助基金会每周通过 CoW Swap 进行的 ETHFI 买入。
根据提案流程，Labs 需要先收取法币刷卡手续费，并将其兑换成 USDC，随后再把这部分贡献转移到链上。基金会按 7 月数据举例测算，月度可用于该机制的资金约为 133 万美元，对应年化约 1600 万美元。文章同时指出，这一安排尚待批准，也尚未执行，且未扣除奖励分配。
提案中给出的一个示例是：一笔 10,000 美元、费率 0.5% 的兑换会产生 50 美元手续费。其中 Labs 保留 20 美元，剩余 30 美元用于购买 ETHFI；在这 30 美元中，15 美元留在基金会金库，另外 15 美元作为用户奖励。
提案还授权最多使用 2000 万枚金库中的 ETHFI 来弥补奖励缺口。基金会可以调整奖励和费用分成，也可以改变购买节奏。文中给出的结论是，在奖励分配前，贡献增长将提高买入力度。
按同一框架测算，如果贡献规模收缩 25%，年化资金能力会降至 1200 万美元；如果增长 50%，则升至 2400 万美元。假设代币价格维持在 0.55 美元，1600 万美元资金可买入约 2900 万枚 ETHFI；价格越高，可买入的代币数量越少。
Cash 增长与 ETHFI 价格表现出现背离
文中指出，今年以来，Cash 收入增长与 ETHFI 价格走势出现背离。ETHFI 在 8 月 13 日至 8 月 30 日期间反弹 45%，升至 0.55 美元，但与 1 月 1 日相比仍下跌 21%。价格近期回到 30 日和 90 日均线上方，不过 8 月的反弹仍未回到年初水平。
按 10 亿枚最大供应量计算，0.55 美元对应约 5.45 亿美元参考估值，相当于追踪年化收入的 14.2 倍，以及毛费用的 3.6 倍。文中说明，毛费用中包含质押奖励和卡片返现，这部分并不归属于 ETHFI 持有者，因此毛费用对应的倍数明显低于协议收入口径。
如果按提案示例中的 1600 万美元年化资金能力计算，这相当于该参考估值的 2.9%，且未计入奖励分配；若贡献增长 50%，在价格不变时，该比率可升至 4.4%。文中同时提醒，这些比率衡量的是总资金能力，ETHFI 持有者并不对 Labs 拥有股权索取权。
文章还给出一个估算：若按 10 倍收入倍数计，要支撑 5.45 亿美元估值，需要 5450 万美元年收入，较当前运行率高出 42%。
9 月 3 日投票截止，法定人数仍有缺口
该提案的投票将于 9 月 3 日结束，需要 100 万枚 ETHFI 达到法定人数。文章称，截至 8 月 31 日，已投票权重约为 245,800 枚 ETHFI，仅相当于法定人数的约 25%。
文中还提到，借款业务已加入资金池的规模为 5000 万美元，而提案中的数字为 2600 万美元。