美国本周公布的 7 月非农就业数据意外转负，但利率市场对美联储年内再升息一次的押注并未明显松动。眼下市场关注点，正转向 8 月 12 日公布的 7 月消费者物价指数（CPI）。
7 月非农转负，就业与薪资同步走弱
7 月非农就业人数净减 2.3 万人，为本轮景气周期首次转为负值。与此同时，前两个月数据合计被下修 10.3 万人，失业率升至 4.1%，平均时薪年增率降至 3.2%，创 2021 年 5 月以来最低。
按一般市场反应，这组组合通常足以推动降息预期升温。但 CME FedWatch 的即时概率显示，交易员对美联储今年至少再升息一次的押注，仍维持在接近 100% 的高位。这种背离，成为当前利率市场最受关注的现象之一。
市场为何仍紧抓升息交易
近期交易圈流传的一个观点是，如果美联储对通胀风险反应不够强硬、未展现足够鹰派立场，政策公信力可能受损。
这套说法在新任主席 Kevin Warsh 上任后被明显放大。他首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）会议时的鹰派发言，一度让市场解读为美联储年底前可能升息两次；城堡证券当时还公开押注，美联储会在 7 月会议上意外升息。
但 7 月会议最终维持利率不变，提前布局的仓位只能收场。即便如此，交易员并未停止加码，反而继续押注 9 月升息，相关概率一度升至 42%。
布鲁金斯研究所高阶研究员、曾任国际金融协会首席经济学家的布鲁克斯，本周稍早在个人 Substack 上指出这一矛盾：通胀数据已经降温，就业市场也明显转弱，但市场仍未放弃升息剧本。
8 月 12 日 CPI 成为下一次压力测试
市场下一次真正的摊牌时点，可能落在下周三公布的 7 月 CPI。按台湾时间计算，发布时间为 8 月 12 日晚间 8 点 30 分。
根据道琼社汇总的分析师预估，7 月整体 CPI 年增率预计为 3.4%，前值为 3.5%；剔除食品与能源后的核心 CPI 年增率预计为 2.5%，前值为 2.6%。如果这组预测兑现，意味着整体与核心通胀将连续两个月同步降温，届时交易员继续坚守升息押注的理由会明显减弱，平仓风险也会随之上升。
不过，风险并未消失。CPI 属于月度数据，单月反弹并非没有先例；关税传导、能源价格波动以及房租分项的黏性，都可能推高 7 月读数。若美联储官员近期释放鹰派言论，也可能令已开始松动的升息押注重新回升。
文中提到，交易员迟迟不愿放弃相关仓位，某种程度上是在为这类尾部风险买保险：若押中升息，可以减少损失；若最终不升息，亏损相对有限，这也是不少交易员不急于砍仓的结构性原因。
比特币与美股已开始反映升息概率回落
过去几个月，“美联储可能再升息”一直是压制比特币等风险资产的重要变量之一。7 月非农数据公布当天，比特币一度升至 65,340 美元；同期标普 500 上涨 0.5%，纳斯达克涨逾 1%。这显示市场已经开始提前反映“升息概率下修”的可能。
CME FedWatch 数据显示，9 月升息概率已从非农公布前一天的 55%，回落到 40% 至 44% 区间；维持利率不变的概率则升至 60% 至 66%。
升息焦虑缓和，不代表市场转向单边上涨
不过，升息焦虑有所松动，并不等于美联储将立即降息，也不代表加密资产会直接进入单边上涨。
接下来更值得看的是，8 月 12 日之后市场叙事如何变化。如果 CPI 继续确认通胀降温，交易员被迫放弃升息押注，围绕流动性收紧的担忧可能暂时退场，对比特币这类对利率敏感的资产会形成支撑；但只要通胀数据略有反弹，鹰派叙事仍可能很快回到市场中心。