付鹏：AI叙事切换，市场开始惩罚资本消耗

Odaily星球日报讯，付鹏表示，当前市场处在 AI「完整可行商业闭环」的证明证伪真空期，市场亢奋情绪正在降温，叙事逻辑也已从「奖励资本支出军备竞赛」切换为「惩罚资本支出军备竞赛」。

他称，这种环境下，此前美股对谷歌自由现金流转负的惩罚、以及资金转向苹果，就是一次典型切换。现在，中国互联网巨头之间也在上演类似情况。

付鹏指出，阿里本季度资本开支（CapEx）大幅飙升，导致 FCF（自由现金流）连续净流出。当庞大的 AI 算力和基础设施投入在短期内难以形成对等体量的利润闭环时，高强度资本开支会消耗离岸现金，而投资者原本就已经开始严重怀疑边际资本回报率。

他还表示，全球市场对 AI 完整闭环叙事本就处在半信半疑阶段，在这种情况下再宣布巨额配售或可转债融资，等于进一步稀释现有股东权益。

付鹏提到，大空头 Michael Burry 减持甚至清仓阿里、转而重仓或加仓京东，其逻辑与投资者从谷歌切换到苹果类似。谁能保持相对克制的资产负债表扩张，谁没有为了追赶 AI 军备竞赛而消耗 FCF，甚至不再进一步融资去投入，谁的回购计划执行确定性更高，市场当前就会把谁视为更安全的选择。