富达数字资产（Fidelity Digital Assets）于4月27日发布2026年第二季度（Q2）信号报告，全面剖析了主要加密资产的链上指标与市场情绪。报告指出，比特币的未实现净损益（NUPL）仅为0.21，处于极薄的利润区间，而以太坊和Solana则持续深陷投降区域。受宏观不确定性及大规模清算事件影响，比特币、以太坊和Solana年初至今（YTD）分别下跌25%、31%和38%。
比特币NUPL处于“希望-恐惧”区间，历史类比暗示潜在反弹
根据报告，比特币NUPL为0.21，将投资者定位在富达研究员所称的“希望-恐惧”区域。该区间特征为未实现利润微弱且市场情绪谨慎。富达团队指出，从历史来看，类似的NUPL水平往往预示着未来一年约63%的中位回报，但当前数据尚未确认稳定的底部。
以太坊的NUPL在第一季度暴跌171%，从0.17跌至-0.12，同期价格下跌29%；Solana的NUPL更是暴跌148%，降至-0.67，价格下跌33%。两大网络在2月初触及局部低点后出现初步企稳迹象，但整体仍处于下降趋势。从滚动一年来看，比特币下跌17%，Solana下跌33%，而以太坊则逆势上涨15%，成为三大资产中唯一12个月增长者。
年初清算风暴与宏观逆风加剧跌势
富达分析师指出，两轮大规模清算事件加剧了年初的跌幅。1月30日，加密市场遭遇25.6亿美元强制平仓；2月4日，再次出现21.3亿美元清算。这些事件叠加宏观逆风，包括特朗普提名“Coin War”支持者担任美联储主席带来的不确定性，以及市场转向预期2026年不会降息，共同强化了跨数字资产的风险规避情绪。
比特币动量信号自2025年10月18日（当时BTC交易价接近10.7万美元）转为负值后，至今仍处于负值区间。自信号反转以来，比特币已下跌约36%。整个Q1，BTC主要在62,500至76,022美元区间震荡，市场艰难寻找支撑。
哈希率下滑与估值指标暗示“低估”
富达的Yardstick指标（比较比特币市值与哈希率）于2025年10月进入“低估”区域。在报告统计的91天中，78%的时间低于均值一个负标准差。分析师指出，历史熊市在2018年和2022年分别经历了298天和299天的类似条件，暗示2026年10月可能成为周期投资者的重要参考点。比特币哈希率从2025年9月首次突破的1 ZHash/s关口回落，与价格压缩及美国两次寒潮事件（矿工限制用电）相关。富达分析师驳斥了矿工转向AI工作负载的叙事，强调比特币挖矿硬件具有专用性，更可能被出售或转移而非重新利用。
以太坊稳定币转账量突破18万亿美元，Solana活跃地址激增
尽管价格承压，以太坊链上使用指标表现迥异。交易活动环比增长34%，新活跃地址数分别增长34%和18%，均超过2021年牛市高峰。然而，富达团队警告较低的交易费用通常会吸引“垃圾”活动，需评估增长的实质经济意义。稳定币在以太坊上的转账价值在过去12个月创下历史新高，累计超过18万亿美元。30天平均转账价值从592亿美元升至734亿美元，转账费连续第二个季度低于1美元。富达研究员认为，这表明稳定币正独立于价格投机行为用于支付和结算。
Solana上的稳定币转账价值在价格下跌期间保持稳定，30天平均值增长8%至72亿美元。月度活跃地址和新地址在Q1分别增长50%和35%，达到2021年以来最高水平。网络费用（在2024年至2025年初Meme币热潮中达到峰值）则持续下降。
市场进入“修复阶段”，需多项条件配合
富达研究员将当前市场环境描述为“修复阶段”，而非牛市中后期的盈利环境。他们认为，任何可持续的扩张都需要地缘政治紧张局势缓解、监管透明度提升以及美联储政策路径更加清晰。报告同时指出，比特币主导地位在Q2继续上升，表明资金仍集中在比特币，向山寨币轮动有限。主导地位出现平稳或逆转可能成为风险偏好转变的早期信号。