富兰克林邓普顿获得美国证券交易委员会（SEC）投资管理部无异议函后，正推进把代币化货币市场基金 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（BENJI）纳入面向传统投资者的 ETF 和共同基金，用于管理现金头寸以及证券借贷抵押品。
据彭博社 8 月 20 日报道，这一安排意味着传统基金账户中的闲置现金，可以临时转入链上货币基金，在等待买入其他资产或返还抵押品期间继续获取短期美国国债收益，并在日内赎回调回。
传统基金将首次通过现金仓位接触链上基金
SEC 投资管理部发出的无异议函，为富兰克林邓普顿集团旗下注册的开放式和封闭式基金投资 BENJI 打开了监管入口。该基金以区块链登记份额，链上权益由 BENJI 代币代表。
根据 BENJI 的招募说明书，该基金至少 99.5% 的资产投向美国政府证券、现金，以及由政府证券或现金充分担保的回购协议，底层并不持有比特币或以太坊。传统基金把待配置现金投入 BENJI 后，持有的仍是受美国《1940 年投资公司法》约束的共同基金份额，收益来源仍是短期政府资产。
这也让链上资产第一次进入传统基金日常现金管理环节。普通基金持有人即使不会打开加密钱包，也可能通过基金内部持仓间接接触 BENJI。
截至 7 月 31 日，富兰克林邓普顿管理资产规模为 1.80 万亿美元，其中现金管理资产为 808 亿美元。现有基金体系本身，就构成了 BENJI 的潜在分销入口。
不过，最终规模仍取决于实际配置情况。SEC 函件并未列出首批采用 BENJI 的基金名单，也未披露投入金额和启用时间。
托管规则成为链上基金进入传统基金的关键障碍
BENJI 进入传统基金体系的核心难点在托管。美国《1940 年投资公司法》第 17（f）条及其 Rule 17f-2 形成于纸质证券时代，部分要求默认基金能够实际持有证券凭证，并将凭证放入金库、进行物理隔离。链上基金份额依赖私钥控制，没有可以存入金库的纸质凭证。
富兰克林邓普顿投资者服务公司（FTIS）既是 BENJI 的过户代理人，也是集团关联方。如果传统基金把 BENJI 份额交由 FTIS 保管，就会触及关联方自托管规则。
SEC 在无异议函中援引了 1992 年一项同样涉及富兰克林体系的先例，认可在满足控制条件后，账簿登记形式可以替代纸质凭证安排。
FTIS 如何控制链上和链下记录
BENJI 的系统同时保留链下账簿和链上记录。FTIS 内部系统保存姓名、出生日期等私人信息；公共区块链则记录申购、赎回、分红、净值和交易历史等匿名数据。两部分记录通过实时关联，共同构成正式持有人名册。
FTIS 控制许可名单、智能合约管理权限和最终记录，也可以纠正错误交易，冻结或迁移钱包记录，并在私钥丢失后恢复所有权。
每只投资 BENJI 的传统基金都将拥有一个独立的 Stellar 钱包，私钥由 FTIS 保管。基金因此获得链上结算能力，但最终所有权判断仍掌握在受监管的过户代理人手中。SEC 接受这套安排的重要原因，正是 FTIS 对系统和记录具备完整控制。
链上现金管理被视为更高频的资金调度工具
富兰克林邓普顿在申请材料中列出了链上现金管理的实际收益，包括每小时计算净值、支持日内交易、更快处理交易、潜在成本下降以及数据安全增强。
相比之下，传统货币市场基金通常每天只计算一次净值，并在有限窗口内接受交易。对于需要处理申购赎回和证券借贷抵押品的基金经理来说，更高频的现金调度能力，比代币本身更具吸引力。
与此同时，基金董事会需要批准相关托管安排，并至少每年复核一次；交易确认必须每日对账；每只基金的账户和钱包必须与其他持有人隔离；独立会计师每个财年还要进行至少 3 次核验，其中至少 2 次不得提前通知。
如果 FTIS 未来更换过户代理人，智能合约管理权限以及恢复记录所需控制权，也必须一并移交给继任机构。
从把 ETF 搬上链，到把链上基金装进 ETF
富兰克林邓普顿今年已经完成了另一条连接路径。3 月 25 日，代币化证券平台 Ondo Finance 宣布，将富兰克林邓普顿管理的 5 只 ETF 引入链上，覆盖成长股、大盘股、固定收益、权益收益和黄金产品。Ondo 提供代币化和数字分销层，富兰克林邓普顿继续负责底层 ETF 的管理。
前一条路径是传统 ETF 借助第三方平台进入链上市场，扩展产品分销；这一次则是传统 ETF 和共同基金把链上基金纳入内部持仓，用于改造现金与抵押品管理基础设施。
BENJI 现有规模仍小于集团整体资管体量
BENJI 已为这一步运行了五年。富兰克林邓普顿在 2021 年推出该产品，使其成为首只使用公共区块链作为正式份额登记系统的美国注册共同基金。
公司数据显示，截至 4 月 29 日，覆盖多个市场和产品的 BENJI 系列管理资产达到 19.8 亿美元；从 2024 年 4 月至 2026 年 3 月，投资者数量增长超过 140%；截至 3 月 31 日，点对点累计转账额超过 2.11 亿美元。
RWA.xyz 数据显示，获得此次无异议函直接覆盖的美国链上政府货币市场基金在 8 月管理约 7.26 亿美元。
两组数字口径并不相同。19.8 亿美元对应整个 BENJI 产品系列，7.26 亿美元只统计本次无异议函涉及的美国基金。即便采用更大的 19.8 亿美元口径，BENJI 与集团 1.80 万亿美元总管理规模相比仍然很小。但如果传统基金的现金池开始接入 BENJI，新增资金来源可能来自现有基金体系内部。
监管路径仍在延伸，真实采用情况待披露
从 2025 年开始，美国市场围绕代币化产品的监管基础设施在加快完善。SEC 工作人员在 2025 年 12 月向美国存托信托公司（DTC）发出无异议函，支持其开展证券代币化试点。
SEC 委员 Hester Peirce 当时将该项目描述为市场上链过程中的渐进步骤，并提醒不同代币化结构会带来不同监管问题。此次 BENJI 获得的托管安排，则把代币化从发行和登记环节，推进到了基金内部的现金管理场景。
接下来，哪些 ETF 和共同基金会率先配置 BENJI、配置上限如何设定、何时用于证券借贷抵押品，以及相关招募说明书是否更新，仍将决定这封无异议函最终能带来多少真实资金。SEC 目前解决的是链上份额如何保管，传统基金是否会大规模采用，还要等待首批持仓披露。
