二季度财报季结束后，高盛对美国互联网行业的判断聚焦在三件事：AI 支出还在加速，数字消费仍有韧性，企业在投资和利润之间的平衡变得更难。8 月 25 日，高盛发布美国互联网行业二季度 EPS 回顾与 Communacopia 科技大会前瞻报告。报告提到，二季度互联网板块整体上涨 9%，跑输上涨 11% 的标普 500，市场对 AI 投资回报的等待正在变短。
9 月 8 日至 11 日，高盛将在旧金山举办 Communacopia 科技大会，40 家上市公司与私营企业将出席。OpenAI CFO 将首先登场，随后还有谷歌云 CEO、SpaceX CFO、Uber CEO 等高管发言。
三条主线贯穿二季度财报
高盛在报告中把本轮财报季归纳为三重叙事框架：AI 支出增速与回报曲线、数字消费韧性、投资与利润的平衡术。
从云和 AI 基础设施看，资本开支仍在上行，支撑因素包括云与 AI 收入预期上修、增量利润率稳定，以及每吉瓦定价持续走强。数字消费则整体保持强劲，电商、在线旅游和出行板块都交出了超预期成绩。与此同时，消费者分化更明显，高收入群体消费意愿保持稳定，低收入群体在消费时点和金额上更谨慎。
利润端则出现两股力量的拉扯。一边是结构性效率改善，另一边是企业把资源重新投向 AI。高盛认为，市场已经开始惩罚那些无法清楚说明回报周期的公司。
数字广告：预算向可衡量平台集中
在数字广告板块，AI 广告工具的自动化能力正在改变竞争格局。谷歌和 Meta 因 AI 广告工具深度整合，在本季度实现全面超预期。Pinterest、Reddit 和 Unity 也延续增长，广告预算继续流向效果更容易衡量、用户意图更清晰的平台。
零售、金融、科技等主要垂直行业的广告需求保持健康。短视频、AI 辅助发现、创作者内容和个性化推荐引擎，成为用户参与度提升的几个主要抓手。
高盛指出，AI 在广告业务中的定位已不只是生产力工具，而是正转向产品创新和收入增长的核心驱动力。Meta 提到 Advantage+ 和 AI 广告解决方案的持续采用，谷歌则强调 AI Overviews、AI Mode、Gemini 和 AI 搜索体验的商业化潜力。两家公司都在增加基础设施、人才和模型开发投入，但投资者仍在追问回报时间表，以及折旧费用对盈利的影响。
本次大会上，数字广告领域最受关注的变量包括广告预算是否可持续、AI 搜索如何改变用户获取信息的方式，以及 AI 投资最终能否兑现为利润。
电商：规模与 AI 成为支撑因素
电商板块二季度整体表现稳健。高盛称，在宏观不确定性下，消费者需求依旧展现出韧性。亚马逊继续受益于生态协同，Wayfair 强调份额获取提速和高端品牌增长，Etsy 则把重点放在个性化与产品创新上。StubHub 在二级票务市场实现份额增长和利润率扩张，Pattern 依靠品牌关系深化和市场拓展实现增长。
AI 在电商中的渗透也在加快。管理层越来越多地把 AI 视为同时改善客户体验和运营效率的工具。智能推荐、搜索优化、广告投放和流程自动化都在加速落地，代理式电商和 AI 驱动的流量获取正在改变交易链路。
投资者当前关注三点：消费需求能否持续，用户获取与留存的质量如何，以及 AI 和代理式电商生态将怎样影响长期流量成本与转化率。
云计算：积压订单超过 1 万亿美元
云计算是本轮报告里最突出的板块之一。谷歌云二季度收入同比增长 81%，收入积压增至约 5140 亿美元。AWS 收入同比增长 37%，增速较前期加快，积压同比增长 154%。两家云厂商合计收入积压已超过 1 万亿美元。即便面临折旧压力，AWS 仍录得约 39% 的创纪录营业利润率。
供需矛盾还在加剧。AWS 和谷歌云都表示，产能仍受限制，尤其是电力和数据中心可用性约束了其满足 AI 需求的能力。客户已经开始为 2028 年工作负载做规划和容量承诺。高盛称，AWS 在 2026 年乃至 2027 年仍将处于供给约束状态。SpaceX 也强调，AI 基础设施需求持续高于供给。
定制芯片和资本强度，是投资者最关心的两项议题。高盛预计，管理层将在大会期间集中讨论 AI 需求能否持续、基础设施部署节奏、定制芯片对经济性的改善，以及折旧对增量利润率的影响。
在线旅游：管理层称夏季需求“健康”
在线旅游板块二季度普遍超出预期。经历地缘政治波动和宏观不确定性后，预订趋势在 6 月改善，管理层将夏季旅游需求描述为「健康」。高端旅游保持强劲，低收入群体在出行时间和消费金额上更为精挑细选。世界杯和体验式旅游需求被视为重要催化因素。
投资者在这个板块最担心的是 AI 的长期影响。管理层本季度给出的信号比较一致：拥有广泛供给聚合、品牌优势、忠诚度计划和深度合作伙伴关系的规模化旅游平台，更可能进入 AI 工作流，而不是被替代。
市场持续跟踪的变量包括在线旅游的正常化增长算法，多数投资者预期处于个位数中高段；不同区域和品类的份额变化；去营销化趋势下的获客成本；非营销投入的回报周期；以及股东回报的延续规模。
出行与配送：自动驾驶被视为总市场扩张器
出行和配送平台二季度需求稳健。Uber 在美国市场继续加速，Lyft 在北美整体表现强劲。两家公司都把自动驾驶视为扩大总可寻址市场的机会。Uber 重申将在年底前于 15 个城市上线，Lyft 位于纳什维尔的车辆枢纽将在 10 月开幕。
DoorDash 在核心配送业务之外继续拓展本地商业版图，Instacart 的企业服务和广告业务加速增长，Lime 上市后的首份财报则展示出订阅和市场扩张带来的成长逻辑。
自动驾驶商业化节奏和生态角色，是投资者争论最激烈的话题之一。网约车平台能否成为自动驾驶网络的主要需求聚合方，自动驾驶运营商和整车厂是否会拿走更多客户关系与单位经济份额，报告认为目前仍无定论。
市场也在评估再投资与利润扩张之间的平衡。Uber 和 DoorDash 仍在自动驾驶、国际扩张、本地商业和 AI 平台机会上持续投入，投资者关注这些投入的长期回报，是否足以支撑收入和利润继续增长。
流媒体、游戏、在线约会与博彩同步受关注
流媒体和游戏板块同样是高盛报告覆盖的重点。Netflix 和 Spotify 二季度表现稳定，但分化仍在。Netflix 总观看时长持平或小幅增长，强调「高质量观看时间」；Spotify 则由产品创新带动用户参与度健康增长。Netflix 的用户增长来自国际市场，Spotify 付费用户增长强劲，部分地区广告加载量上升，对短期月活增长带来影响。
游戏领域，高盛提到三项主要催化剂：Roblox 在 UGC 平台和 AI 开发工具上的持续投入、Take-Two 即将推出的 GTA VI 对行业增长和玩家时间分配可能产生的影响，以及平台投资与货币化回报之间的平衡。
在线约会板块在二季度普遍释放出用户趋势改善的乐观信号。Tinder 受推荐算法优化和产品创新推动，月活下降幅度趋缓；Hinge 用户增长保持双位数；Bumble 仍处于技术栈迁移过程中，更多产品功能上线将集中在 2027 年及以后。
在线博彩方面，预测市场已成为行业战略优先级。传统体育博彩和数据提供商将其视为扩大总可寻址市场和带来增量收入的来源。预测市场的监管环境和增量回报，也会是大会讨论的重点。
高盛：市场对 AI 回报的耐心正在收窄
高盛在这份报告中的核心判断是，二季度财报已经验证了 AI 支出、消费韧性和利润管理三条主线，但市场对 AI 投资回报的容忍窗口在缩小。对管理层而言，旧金山大会将成为一次集中沟通测试。
报告称，谁能更清楚回答 AI 投资「什么时候、多少钱、多少回报」，谁就更有可能在当前估值分化中占据优势。
文末注明，本文为潮向研究对高盛 2026 年 8 月 25 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息完成。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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