高盛表示，市场对 AI 拉动增长的叙事有些夸大，对 AI 挤出其他经济活动的担忧也有些过头。根据其 8 月 10 日发布的美国经济分析研报，2026 年美国 AI 投资预计达到 6000 亿美元，相当于 GDP 的近 2%，占企业固定投资的比重已超过 10%。
这份报告提出的核心问题是：AI 投资究竟在挤出什么。高盛给出的答案是，挤出效应存在，但总体有限。报告拆解了三条主要渠道，合计挤出规模约为 500 亿美元，包括替代其他科技投资、挤压其他建筑活动，以及推高利率。
三条渠道合计挤出约 500 亿美元
第一条渠道是替代其他科技投资。高盛指出，超大规模厂商过去几年主要通过减少回购来为 AI 投资融资。现在，这些公司的资本开支已经超过现金流，并开始举债，但较高利率并未阻止其继续投入。企业 IT 支出调查显示，对大多数企业来说，AI 成本目前仍只占 IT 预算的 1% 到 5%。其中约三分之一来自增量支出，另外三分之二来自削减其他支出。高盛据此估算，这部分挤出效应约为 300 亿美元。
第二条渠道是挤压其他建筑活动。报告称，数据中心建设占私人非住宅建筑支出的比例已经升至 9%，但这一增长，恰好与《通胀削减法案》和《芯片法案》补贴支持的制造业设施建设下降相抵消。高盛估算，数据中心建设挤出了约 100 亿美元的其他建筑活动。局部地区的影响较明显，部分州的数据中心建设占非住宅建筑支出的一半以上，不过从全国层面看，数据没有显示出显著的挤出效应。报告还提到，数据中心建设较多的州，建筑业工资增速并未明显高于全国平均水平。
第三条渠道是推高利率。高盛称，AI 相关债券发行已占投资级债券总发行量的近四分之一。其测算显示，AI 发债使非 AI 企业的借款成本上升约 5 个基点，对应约 100 亿美元的投资减少。
AI 对 GDP 的直接拉动约 0.1 个百分点
高盛强调，AI 投资占 GDP 的 2% 是总支出的概念，并不等同于 GDP 贡献。报告称，在 6000 亿美元投资中，有相当一部分流向进口设备；同时，部分 AI 投资在国民账户中被归类为中间投入，而不是最终支出。
按照高盛的测算，官方统计口径下，AI 对 GDP 的直接贡献约为 GDP 的 0.5%，明显低于 2% 的总支出规模。换算为年度增速后，AI 投资对 2026 年 GDP 增长的直接拉动约为 0.1 个百分点。
如果调整统计口径，将用于训练 AI 模型的半导体投资重新归类为最终支出，并把芯片设计服务出口纳入统计，AI 对 GDP 的真实拉动约为 0.3 个百分点。若再考虑财富效应，即 AI 公司股价上涨对消费的提振、电力价格上涨对实际收入的拖累，以及约 500 亿美元的挤出效应，净影响约为 0.2 个百分点。
高盛：两种市场叙事都被夸大了
高盛认为，这份报告的价值在于提供了一个校准框架。围绕 AI 投资，市场上存在两种常见叙事：一种认为 AI 正在大规模拉动增长，另一种认为 AI 正在明显挤出其他活动。高盛的结论是，这两种说法都被放大了。
报告指出，6000 亿美元的规模确实庞大，但其中大部分资金流向了进口设备。数据中心建设在部分地区带来了建筑资源紧张，不过在全国层面，这一影响被制造业设施建设下降所对冲。AI 发债也确实抬高了利率，但影响幅度只有 5 个基点。
高盛据此认为，AI 投资既不是万能药，也不是吸血鬼。它对经济的实际拉动低于不少市场叙事给人的印象，挤出效应也没有部分担忧所说的那么强。
对投资者而言，报告提示，AI 主题交易可能需要从宏观叙事切换到微观验证，更关注具体公司的资本回报率，而不是笼统地押注“AI 正在改变一切”。
原文注明，本文为潮向研究对高盛 2026 年 8 月 10 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息进行整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为相关券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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