高盛在 8 月 24 日发布的美洲券商与加密货币行业报告中，对下半年加密板块给出“谨慎乐观”的判断。报告提到，加密交易在 7 月下滑 30%，8 月再跌 21%，已连续 10 个月走低。如果加密市场回暖，相关标的将获得额外的上行期权。
按高盛的框架，三类资产的交易逻辑并不相同。传统券商对应的是 9 月季节性反弹，预测市场对应的是两年 1160% 的结构性增长，加密标的则主要看下行周期逼近历史极限后是否会出现反转。高盛认为，整个板块当前估值仅处于过去五年 30% 的历史分位，风险收益比已经显现。
交易下行周期已超过历史中位数
报告显示，本轮加密交易量较峰值已下滑 75%，持续时间达到 10 个月，超过此前五轮周期 4 个月的中位数水平。加密总市值在过去一周反弹 21%。高盛提到，4 月至 5 月也曾出现类似反弹，但未能延续；如果市值能维持在当前水平，交易量拐点可能出现。
高盛主经纪商调查数据显示，35% 的机构投资者把监管不确定性列为进入加密市场的最大障碍，32% 则将监管清晰度视为机构采用的首要催化剂。
监管改革被视为制度性支撑
尽管《CLARITY 法案》在中期选举前通过的可能性持续下降，美国监管机构仍在推动实质性改革。报告提到，美国证券交易委员会（SEC）近期提出了创新豁免提案；到 2026 年，新增 10 余家数字资产公司获得美国货币监理署（OCC）银行牌照，累计已有超过 15 家加密企业被纳入联邦银行体系。
高盛认为，监管改革对加密基础设施业务的带动作用不应忽视，涉及托管、质押和稳定币等领域。不过，机构采用要真正放量，仍取决于立法层面的进一步落地。
费用压缩缓冲收入压力
在市场低迷阶段，多家加密公司主动削减成本。高盛测算，覆盖标的在 2026 年平均费用削减约 5%。具体做法包括裁员、缩减营销预算，以及优化技术基础设施支出。
这些调整已经反映到利润端。报告称，费用削减带动运营利润率提升约 5.8 个百分点，在一定程度上对冲了收入下滑对利润的冲击。高盛据此认为，加密公司在收入回暖前仍可维持正向经营现金流，为下一轮周期保留空间。
四只买入评级标的的关注点
高盛在覆盖标的中列出四只买入评级个股，分别对应不同业务定位。
- HOOD：目标价 124 美元。高盛称，其结构性账户资产年化增长在 20% 以上，Rothera 预测市场交易所上线不到两个月已进入行业前三，年化收入贡献约 1.5 亿美元。
- IBKR：目标价 114 美元，并列入美国确信列表。报告预计其账户增长在 2026 年将超过 30%，其中 85% 新账户来自美国以外，税前利润率超过 75%，支撑资本生成。
- FIGR：目标价 43 美元。其 HELOC 贷款平台 7 月交易额同比增长超过 100%，合作方数量从 2025 年的 178 家增至 2026 年二季度的 102 家，并仍在加速。
- COIN：目标价 196 美元。高盛称，其加密衍生品市场份额自 2024 年一季度以来提升约 8 个百分点，订阅与服务收入已占总收入约 40%。如果 SEC 创新豁免落地，其机构化代币服务能力将直接受益。当前远期市盈率约 28 倍，处于上市以来 5% 的历史分位。
三类资产催化并不相同
高盛把当前板块的驱动因素分成三条线索：传统券商主要看 9 月季节性反转，预测市场主要看选举周期，加密标的则看市值反弹、成本削减和监管改革三重催化。按其判断，整个板块的估值已经反映了较多悲观预期。
本文所涉评级、目标价、盈利预测及相关判断，均来自高盛 2026 年 8 月 24 日的研究报告整理与解读，仅代表该券商分析师及其所属机构立场，不构成投资建议。
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