高盛表示，Super Micro Computer（SMCI）一季度预公告明显高于公司原有指引，但在估值已接近目标价的情况下，仍维持卖出评级。该机构给出的 12 个月目标价为 34 美元，较 10 月 20 日收盘价 32.47 美元高 4.7%。
撰文：Rita
根据高盛 2026 年 10 月 20 日发布的报告，SMCI 预公告一季度营收为 185 亿至 195 亿美元，原指引为 145 亿至 155 亿美元；高盛和 FactSet 的一致预期均为 150 亿美元。毛利率预告为 12%至 12.5%，原指引为 10.4%至 10.8%。高盛认为，营收超预期主要由 AI 平台需求推动，毛利率超预期则主要来自更有利的客户和产品结构。
营收预告高于原指引和一致预期
SMCI 一季度营收预告区间为 185 亿至 195 亿美元，中值为 190 亿美元。与原指引中值 150 亿美元相比，高出 26.7%；与高盛和 FactSet 的 150 亿美元一致预期相比，也高出约 27%。
高盛在报告中称，SMCI 在 9 月季度的 AI 平台需求强劲，客户和产品结构改善，带动营收和毛利率同时超出预期。报告认为，这一幅度的营收超预期在硬件公司中并不常见，也说明 AI 服务器需求没有放缓。
SMCI 没有更新 2027 财年指引。公司此前给出的全年营收指引为 650 亿至 720 亿美元。本次预公告仅披露了一季度数据，全年指引的后续更新仍待 11 月 3 日财报电话会披露。
高盛提到，SMCI 的客户覆盖超大规模厂商、新云厂商和企业，AI 平台需求同时涉及训练和推理场景。以营收中值 190 亿美元计算，较市场一致预期高出 27%。
毛利率预告升至 12%至 12.5%
毛利率方面，SMCI 预公告区间为 12%至 12.5%，中值为 12.25%；原指引区间为 10.4%至 10.8%，中值为 10.6%。按中值计算，本次预告较原指引高出 1.65 个百分点，也就是 165 个基点。
高盛认为，毛利率改善主要来自客户结构和产品组合优化。报告指出，AI 平台占比提升，对毛利率形成支撑。与传统服务器相比，AI 平台毛利率更高；客户订单也从低价订单转向高价值订单，推动整体毛利率上行。
从区间上限看，预公告毛利率上限 12.5%较原指引上限 10.8%高出 1.7 个百分点。高盛表示，营收和毛利率同时超预期，意味着 SMCI 一季度盈利可能显著高于此前预期。不过，公司尚未给出一季度每股收益指引，完整数字仍待 11 月 3 日财报电话会披露。
高盛称戴尔 AI 服务器需求也获印证
高盛认为，SMCI 的预公告对戴尔科技（DELL）也构成正面传导。报告称，SMCI 在 9 月季度披露的 AI 平台需求强劲，说明 AI 服务器需求在戴尔同样存在。
戴尔 2027 财年截至 2027 年 1 月，其 AI 服务器销售目标为 740 亿美元。高盛维持戴尔买入评级，目标价 461.56 美元。该机构认为，SMCI 的预公告显示 AI 服务器需求强劲，戴尔的 AI 服务器销售目标可能偏保守，后续存在上修可能。
高盛还指出，SMCI 和戴尔虽然在 AI 服务器市场存在竞争，但需求规模足够大，两家公司都可能受益。报告称，SMCI 的客户结构更偏向新云厂商和企业，戴尔则更偏向企业和政府，随着 AI 服务器需求扩散，两家的订单都在增加。
卖出评级的分歧点在估值
尽管预公告超出预期，高盛仍维持 SMCI 卖出评级。报告给出的 12 个月目标价为 34 美元，基于未来 12 个月加 1 年每股收益的 7.5 倍估值。以 10 月 20 日收盘价 32.47 美元计算，目标价较现价仅高 4.7%。
高盛认为，预公告本身对股价是正面因素，股价会因预公告走高，但当前估值已接近目标价，上行空间有限。报告提到的上行风险包括：AI 服务器需求强于预期、市场份额提升、核心运营利润率改善，以及客户多元化。这些因素可能推动股价超过目标价，但高盛称，当前估值已经反映了较多乐观预期。
外部融资能力仍是后续观察点
高盛在报告中还提到，SMCI 上季度曾表示现金转换周期为 149 天，若营收超过 800 亿美元，可能需要外部融资。该机构认为，在需求强劲的情况下，营收增长越快，营运资金需求也越大，外部融资能力将成为公司能否继续超预期的关键变量。
本次预公告没有披露融资安排。高盛认为，11 月 3 日财报电话会将是后续观察重点之一。报告的结论是，预公告证明 AI 服务器需求依旧强劲，但在股价已接近 34 美元目标价的情况下，估值限制了进一步上行空间；SMCI 能否在营收超过 800 亿美元前解决外部融资问题，将影响股价能否突破目标价。
报告说明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 10 月 20 日）的整理与解读，结合公开市场信息整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
