高盛在 8 月 5 日首次覆盖 SanDisk，给出买入评级和 2200 美元目标价。报告认为，公司二季度业绩强于预期，但三季度指引没有达到财报前市场最乐观的预估，股价短期可能因此承压。不过，高盛表示，这一压力主要来自预期差修正，中长期逻辑并未被破坏。
根据文中整理的高盛研报，SanDisk 二季度营收为 89.7 亿美元，高于高盛预期的 88.4 亿美元，也高于市场预期的 87.1 亿美元；毛利率为 84.6%，同样高于市场预期；非 GAAP 每股收益为 39.25 美元。公司三季度营收指引中值为 105.5 亿美元，低于高盛预期的 116.5 亿美元，也低于市场预期的 111.5 亿美元；每股收益指引中值为 45 美元，和市场预期大致一致，但低于高盛的 49.95 美元。
高盛指出，市场在财报前已经计入了很强的定价预期和 AI 采用预期，因此任何低于最乐观预期的信号，都会被放大。该行判断，财报后的负面反应更多是对预期差的修正，而不是基本面恶化。文中还提到，SanDisk 股价较 6 月高点已回撤 40%，部分预期差已被消化。
二季度业绩超预期，企业级 SSD 需求是主要驱动
SanDisk 二季度营收环比增长 50.7%，同比增长 371.6%。在高盛看来，企业级 SSD 需求增长是本季度超预期的核心驱动力。AI 训练和推理需要高速、大容量存储来承载模型参数和中间数据，传统硬盘难以满足延迟要求，企业级 SSD 因而成为 AI 基础设施中的关键产品。
报告称，SanDisk 在这一市场的份额持续扩大，大客户订单集中释放，带动季度营收显著增长。与此同时，NAND 定价在二季度继续保持较强上行势头。文中提到，二季度 NAND 供需缺口并未收窄，部分原因是 HBM 产能占用了部分晶圆厂产能，间接限制了 NAND 的供给弹性。
三季度指引低于乐观预期，关注管理层电话会四项问题
市场关注的核心集中在三季度指引。按照文中数据，105.5 亿美元的营收指引中值比高盛预期低 9.5%，比市场预期低 5.4%；84% 的毛利率指引比市场预期低 267 个基点；每股收益指引中值 45 美元低于高盛的 49.95 美元，但与市场预期的 45.34 美元基本持平。
高盛认为，管理层在电话会上需要回应几项关键问题：
- 新签长期协议的具体细节；
- 是否存在潜在股票回购计划；
- 当前定价势头能否持续；
- 产能扩张的时间表。
高盛的判断是，这次指引没有达到最乐观预期，更多反映出财报前市场预期过高。报告并未将此解读为公司基本面转弱。
长期协议成为核心看点，短期压制 ASP 弹性，长期提升可见度
高盛提到，SanDisk 在二季度新签了长期协议，但公司尚未披露细节。市场目前关注的问题包括：长期协议的定价条款如何、覆盖哪些客户、覆盖多大比例的产能，以及这些安排将怎样影响未来的 ASP 和毛利率。
文中称，这类长期协议的签约逻辑与 DRAM 行业的先例相似，主要作用是平滑周期波动，通过更长期的量价承诺来换取供给稳定。对 SanDisk 来说，长期协议可能在短期内压制 ASP 的上行弹性，因为大客户锁定价格后，现货市场涨价无法完全传导。
但从更长周期看，高盛认为长期协议可以明显改善收入可见度和现金流可预测性，这也是其看好 SanDisk 中长期价值的依据之一。该行对长期协议的总结是：短期压制 ASP 弹性，长期提升收入和现金流可见度。
NAND 与 DRAM 所处阶段不同，AI 需求正在改变行业格局
报告将 NAND 与 DRAM 的行业结构作了对比。DRAM 行业早已完成从 15 家到 3 家的整合，供给纪律明显提升；NAND 的整合进程相对较慢。不过，AI 数据中心对存储需求的快速增长正在改变 NAND 行业的供需格局。
高盛认为，SanDisk 作为纯 NAND 标的，其定价环境和盈利节奏与 DRAM 厂商并不相同，但这也意味着公司具备更大的盈利弹性空间。AI 数据中心对 NAND 的采用正在成为需求增量，不过市场对于这类需求的持续性仍存在分歧。
文中列出的中长期核心变量还包括两项：一是 SanDisk 在企业级 SSD 市场的份额能否继续扩大，二是 YMTC 的技术迭代是否会对定价权构成威胁。
估值与风险：高盛维持买入，目标价 2200 美元
估值方面，SanDisk 当前股价对应 2026 年预期市盈率约 20.7 倍，对应 2027 年约 6.3 倍。高盛的 2200 美元目标价基于 20 倍市盈率乘以正常化每股收益 110 美元。
高盛表示，这一目标价对应约 54% 的上行空间。该行还预计，SanDisk 的 FCF 收益率在 2027 年将达到 14.1%，到 2028 年达到 16.5%。高盛认为，在 NAND 行业结构变化过程中，公司有能力把定价优势转化为持续现金流。
不过，报告也列出下行风险：如果 NAND 定价的长期结构变化无法持续，或者 YMTC 继续推进技术路线图，或者 SanDisk 在企业级 SSD 市场的份额扩张低于预期，估值将面临下行压力。
高盛：短期看指引压力，中长期看结构变化是否兑现
高盛的核心判断是，市场对三季度指引的失望主要来自此前预期过高，而不是基本面已经变坏。AI 数据中心带来的 NAND 需求增量、长期协议对收入可见度的改善，以及企业级 SSD 份额扩张，仍是 SanDisk 中长期价值的主要支撑。
文中还提到，高盛对美光维持中性评级，认为相似的终端市场敞口意味着，SanDisk 指引中的瑕疵也会对美光形成负面传导。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 8 月 5 日）的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。原文同时提示，市场有风险，决策需独立，本文不应作为买卖任何证券的依据。