TeraWulf与Fluidstack达成的新一轮高性能计算（HPC）托管合作，因谷歌的深度参与而迅速成为市场焦点。根据披露，谷歌将为该项目提供合计32亿美元的租约义务支持，并可通过认股权证在完全行权后持有TeraWulf约14%股份。这不仅强化了项目融资能力，也被视为超大规模云厂商开始重估比特币矿企基础设施价值的重要信号。
交易规模扩大，合同收入上看160亿美元
TeraWulf于2025年8月14日首次宣布与Fluidstack签署为期10年的HPC托管协议，覆盖其纽约Lake Mariner园区超过200MW基础设施容量，预计初始合同期可带来37亿美元合同收入，若后续续租生效，潜在收入可达87亿美元。
随后在8月18日，Fluidstack行使扩租选项，新增第三栋楼宇CB-5的160MW容量，使Lake Mariner项目总签约规模升至约360MW。这部分对应的合同收入提升至67亿美元，若延长租约，潜在上限可进一步升至160亿美元。按照方案，客户负责自带硬件设备，TeraWulf则提供电力、机房空间及配套基础设施，首批关键IT负载预计于2026年年中上线。
谷歌提供担保与认股权证，提升信用背书
这笔交易最受关注的部分在于谷歌并非单纯站在外围。通过与Fluidstack的合作，谷歌最初为10年租约义务提供18亿美元担保支持；在160MW扩容后，相关支持总额增至32亿美元。报道还指出，谷歌对Fluidstack的租约义务支持包含前6年的提前终止保护条款，从而显著降低TeraWulf的收入不确定性，并有助于其获取更低成本融资。
作为交换，谷歌将通过认股权证获得合计约7350万股TeraWulf股份。若全部行权，谷歌将成为公司重要股东之一。虽然这并不等同于即时摊薄，但其长期利益绑定意味明显，也向资本市场传递出更强的信用信号。
轻资产扩张：预付费用加可转债推进建设
在项目建设层面，TeraWulf采取相对轻资产模式。由于客户自行提供GPU和计算集群，公司无需承担高额且折旧较快的算力硬件投入，从而把资金更多集中于电力与数据中心基础设施。与此同时，预付托管费用也为建设期提供了现金流支持。
为了加快Lake Mariner扩建，公司还宣布发行可转换票据。该融资最初规模为4亿美元，随后扩大至8.5亿美元。其中约7.432亿美元募集资金将主要用于CB-5建设及其他HPC基础设施。文章指出，这类融资工具票息仅1.00%，相较传统债务融资成本更低，也有助于在HPC扩张周期内保留更多现金流。
从比特币矿企走向HPC基础设施提供商
TeraWulf并非首次涉足HPC。早在2024年，公司就曾与Core42达成同一园区72.5MW合作。若将Core42与Fluidstack项目合并计算，其已承诺的HPC基础设施规模超过420MW，高于公司当前约250MW的比特币挖矿运营规模。这显示其业务重心正在从单一挖矿，逐步转向同时服务挖矿与HPC托管的双轨模式。
文章认为，TeraWulf案例的重要意义在于，它为其他上市矿企提供了一套可复制路径：利用既有电力接入和数据中心资产，先锁定长期客户，再用合同和信用背书撬动融资。尤其是谷歌此次以担保与认股权证形式介入，意味着超大规模科技企业对矿企能源和基础设施价值的兴趣，可能正在从市场猜测走向实际落地。