中金点睛发布研究称，近来海外 AI 资本开支持续大幅扩张，并通过全球 AI 产业链对中国经济形成外溢影响。一方面，海外数据中心和 AI 基础设施建设带动服务器、光模块、PCB、通信设备及相关零部件需求，支撑中国相关产品出口；另一方面，海外订单增长也改善了国内 AI 产业链企业的收入预期，带动扩产投资，对固定资本形成形成拉动。
报告将分析重点放在美国 AI 资本开支变化上。展望 2027 年，根据市场一致预期，海外 AI 资本开支规模预计仍将增长，但同比增速或较 2026 年的高位回落。若海外 AI 资本开支增速放缓，对中国经济的边际影响将主要通过出口和投资两条渠道传导。
海外 AI 资本开支仍在扩张，增速或自 26Q4 起回落
中金点睛称，2026 年二季度，亚马逊、Alphabet、微软、Meta 和甲骨文五家代表性云厂商资本开支同比增长 86.5%，延续较快扩张态势。根据 FactSet 一致预期，以云厂商为代表的海外 AI 资本开支规模预计仍将继续增长，但同比增速自 26Q4 起可能放缓。
报告认为，除高基数因素外，增速放缓还可能与融资、物理和安全治理等约束逐步显性化有关。
融资约束开始增强
过去两年，云厂商资本开支快速扩张，自由现金流有所承压，对外部融资的依赖上升。在长端利率维持相对高位、部分云厂商信用利差上行的背景下，融资成本上升，可能抬高新增投资的回报门槛。
与此同时，前期形成的大量资本存量也意味着未来折旧摊销压力上升。在 AI 商业化仍需进一步兑现的情况下，近期 ROIC 与 WACC 之间的差距有所收窄。中金点睛认为，企业资本配置可能逐渐由前期的抢算力、拼规模，转向更关注投资回报验证，这会使 AI 资本开支增速放缓。
物理约束影响项目落地
报告指出，数据中心扩张对电网容量、电力价格、水资源和土地提出了更高要求。2025 年以来，美国部分地区围绕数据中心用电、用水及社区成本的争议升温，并通过暂停审批、提高准入要求等方式加强约束，数据中心项目扩张被迫降速。
在这一背景下，海外 AI 基础设施扩张可能面临「需求较强，但项目落地受限」的压力。
安全治理风险也可能压低增速
随着 AI 自主完成复杂任务的能力快速提升，实际运行中的风险事件也在增多，AI 安全治理的重要性与紧迫性同步上升。近期，Anthropic CEO Dario Amodei 提出应适度放缓前沿模型能力提升速度，为第三方评测和风险防控留出更多时间。
报告称，若类似倡议进一步转化为行业协调或监管要求，前沿模型大型训练周期可能拉长，从而对训练算力需求增速形成边际约束。
出口渠道：海外 AI 资本开支放缓或削弱出口对 GDP 的拉动
中金点睛认为，若海外 AI 资本开支放缓，最直接的影响首先来自出口。海外数据中心建设需要大量服务器、光模块、PCB、网络设备及电子零部件，而中国供应链在这些环节具有较强参与度，因此过去一轮海外 AI 投资上行与中国出口改善之间存在较明显同步性。
从季度数据看，报告发现，海外 AI 资本开支增速大致领先中国出口和 AI 链产品出口同比约一个季度。测算显示，海外 AI 资本开支同比每提高 10 个百分点，中国 AI 链产品出口同比约提高 2.8 个百分点，对应传导系数约为 0.28。
按照当前一致预期，主要云厂商 AI 资本开支同比或由 2026 年的 89.9% 回落至 2027 年的 38.6%，降幅约 51.3 个百分点。对应之下，中国 AI 链产品出口同比增速仍可能维持正增长，但边际上或放缓 10 个百分点左右。
报告同时指出，明年海外 AI 资本开支预计仍保持正增长，对中国 AI 链出口仍有一定拉动，只是贡献较今年可能回落。
投资渠道：外需放缓的影响相对更滞后
除直接带动出口外，海外 AI 需求还可能通过提高国内 AI 产业链企业订单和产能利用率，继续影响 AI 产业链投资。中金点睛称，海外 AI 资本开支对国内投资的影响，本质上是一个外需引致的投资效应。
报告基于 A 股 AI 产业链上市公司数据，以境外收入占比对企业固定资产投资进行加权，构造了与海外需求相关的 AI 产业链投资指标。测算结果显示，海外 AI 资本开支变化对国内 AI 产业链投资存在更长的传导时滞，海外 AI 资本开支大致领先 AI 产业链投资约一年，传导系数约为 0.49。
报告称，这与企业从获得海外订单、确认产能缺口，到扩建厂房和购置设备需要一定时间的经济逻辑一致。
从对经济增长的边际影响看，与出口渠道不同，由于投资传导存在较长时滞，2026 年海外 AI 资本开支高增长对国内投资的支撑仍可能延续至 2027 年。随着 2027 年海外 AI 资本开支降速逐渐传导，至 2028 年，对国内投资的贡献程度相较此前可能有所下降。
报告判断：2027 年先看出口，2028 年再看投资
中金点睛表示，从影响渠道看，海外 AI 资本开支放缓对中国经济的影响并不同步发生。出口渠道反应较快，投资渠道反应滞后。
按该机构测算，2027 年主要影响可能首先体现为出口拉动减弱，而此前海外订单带来的扩产投资仍会形成一定缓冲；到 2028 年，投资渠道的滞后影响可能逐步显现。
报告最后提示，其测算属于静态的局部均衡分析，主要识别海外 AI 需求变化的影响。若国内 AI 资本开支延续较快增长，特别是国内云厂商、算力基础设施建设以及国产替代相关投资继续扩张，可能对海外需求放缓形成一定对冲。若 AI 在企业业务中的渗透率继续提高，用云厂商估算国内 AI 投资也可能存在低估，AI 产业链投资的实际韧性可能强于仅基于海外需求变化所得出的测算结果。