Tiger Research 与 Chainalysis 联合发布的报告显示，随着全球数字资产市场从现货交易扩展到衍生品、支付和链上服务，韩国投资者正把在本土得不到满足的需求转移到海外。两家机构追踪约 12 万个关联韩国的钱包后估算，2021 年至 2026 年间，约 700 万亿韩元、约合 5300 亿美元资金从韩国交易所流向海外。
报告认为，这些资金并未停留在海外中心化交易所，而是继续流入去中心化交易所、预测市场以及加密卡等支付场景。由此流失的也不只是交易手续费，还包括客户关系、交易数据，以及围绕新产品设计和运营积累的能力。
全球数字资产市场扩张，韩国仍停留在现货中心
报告指出，全球数字资产市场的结构已经变化。比特币和以太坊现货 ETF 扩大了机构进入市场的渠道，永续期货与期权等衍生品快速增长，稳定币的用途从交易媒介扩展到支付和汇款，真实世界资产代币化也在改变资产发行和分配方式。
但这些变化没有同步体现在韩国市场。韩国市场仍以散户现货交易为中心，机构参与有限，衍生品和新型金融服务也尚未形成规模。随着海外市场不断扩大，韩国与全球市场之间的结构性差距也在拉大。
这种差距同样体现在交易量结构上。海外主要交易所的业务已延伸到永续期货和其他产品，韩国交易仍主要集中在现货领域。报告称，韩国交易所在韩国与海外主要交易所总成交量中的占比持续下降，这也反映出韩国市场在全球扩张过程中相对失势。
未被满足的需求转为海外交易与使用
报告强调，韩国市场份额下降，并不代表韩国投资者对数字资产失去兴趣。相反，那些在本土市场难以获得的产品和服务，正在通过海外交易所和链上服务被满足。
在链上追踪韩国交易所流向海外交易所的资金后，Tiger Research 与 Chainalysis 估算，2021 年至 2026 年间约有 5300 亿美元经由这些渠道流出。仅 2025 年，流出规模约为 1200 亿美元；2026 年预计约为 520 亿美元。报告同时指出，这些数字仅覆盖可识别的资金流，实际规模可能更大。
研究还提到，单看绝对流出金额，容易误以为资金外流正在放缓，因为整体市场收缩会同时压低韩国交易量和外流金额。为衡量外流强度，报告引入净流出率指标，即流向海外交易所的净流出量除以 Upbit、Bithumb 和 Coinone 三家韩国交易所的现货总交易量。结果显示，虽然绝对流出额下降，但净流出率却在上升，意味着资本离开的速度快于韩国市场收缩速度。
资金外流带走的最直接经济价值，是交易手续费。按 Tiger Research 自有方法测算，韩国投资者在 2025 年为海外交易所创造了约 35 亿美元手续费收入，2026 年上半年又贡献约 9 亿美元。报告称，随着韩国投资者更多在海外交易和使用服务，海外运营商也会积累更多客户关系和交易数据，并在此基础上强化产品设计与运营能力。
资金离开交易所后，继续流向链上市场
Tiger Research 使用 Chainalysis 的 Reactor 追踪工具，对其识别为韩国人持有的钱包进行资金流向分析。报告称，从韩国交易所流出的资金并未停留在海外交易所，而是经由个人钱包继续进入包括去中心化交易所在内的链上服务和预测市场。
为确认这一现象并非只出现在少数地址，研究将样本扩大到约 12 万个被标记为韩国投资者的钱包。结果显示，除海外交易所外，韩国投资者还在链上进行明显的投资活动，包括在去中心化交易所开展杠杆交易，以及参与预测市场。
衍生品需求流向去中心化交易所
覆盖 2024 年 1 月至 2026 年 7 月的链上分析显示，被标记为韩国的钱包向 Hyperliquid、Lighter 和 Variational 这三家去中心化交易所累计存入约 16.4 亿美元。报告称，这些平台围绕永续期货形成了活跃的杠杆交易，承接了韩国投资者在本土难以获得的衍生品需求。
仅在 2026 年 7 月，约 1200 个韩国关联钱包就在 Hyperliquid 上产生 49.7 亿美元名义交易量。报告提醒，杠杆会放大名义金额，但单月接近 50 亿美元的交易规模，仍说明韩国投资者在链上衍生品市场的参与度已经相当高。
报告还提到，Hyperliquid 上的交易标的已经不止于加密资产。2026 年 1 月至 7 月期间，被标记为韩国的钱包交易的产品还包括基于 SK 海力士、三星电子和原油的合约。研究认为，这一需求与高杠杆及常规市场交易时间之外的交易需求有关，投资者正在用现有韩国市场无法提供的方式交易传统资产。
从资金规模看，研究期内共识别出约 7000 个韩国关联钱包，其中部分钱包管理的资金规模较大。2026 年 7 月，一个韩国关联钱包在 Hyperliquid 上为基于 SK 海力士的永续合约投入约 78 万美元保证金，并开出 10 倍杠杆空单。报告据此指出，大额资金同样活跃在链上衍生品市场。
预测市场吸引韩国投资者持续参与
报告显示，韩国投资者在预测市场也相当活跃。覆盖 2024 年 1 月至 2026 年 7 月的链上分析，在 Polymarket 上识别出约 3700 个韩国关联钱包，累计交易量约为 4.38 亿美元。
随着韩国重大政治事件发生，相关交易量明显上升。2025 年 3 月至 6 月，弹劾程序和总统大选接连出现，当时与韩国相关市场的交易量占韩国关联钱包总交易量的一半以上。整个分析期间，韩国相关市场累计交易量约为 6200 万美元。
在总统大选结束后，韩国政治类市场所占份额迅速下降，但韩国投资者的交易并未停止，而是转向更广泛的主题，包括全球事务、世界杯、KBO 联赛、LCK 联赛，甚至首尔天气预报。报告认为，这说明韩国投资者在预测市场上的参与并不局限于特定政治事件。
从市场细分来看，美国大选等全球议题在交易量上排名居前，包括李在明当选总统在内的韩国政治市场也吸引了较高交易量。若按参与钱包数量衡量，李在明当选总统、前总统尹锡悦被罢免等韩国政治市场吸引的韩国关联钱包数量甚至超过美国大选市场，显示韩国本地政治议题覆盖了更广的参与者。
支付需求也在流向海外加密卡
报告指出，加密卡正在把数字资产接入现有银行卡支付网络，用户可通过应用程序发行虚拟卡进行线上和移动支付，部分服务还提供实体卡以覆盖线下商户，数字资产的使用场景因此从交易和投资延伸到日常支付。
截至 2026 年 7 月下旬，包括 RedotPay、KAST、ether.fi、Tria 和 Plasma 在内的主要加密卡应用在韩国的累计下载量估计达到 3.8 万次。对 RedotPay 和 ether.fi 的链上分析则识别出约 1000 个韩国关联钱包。
报告称，流入加密卡的资金呈上升趋势。自 2026 年韩元兑美元汇率维持高位以来，RedotPay 和 ether.fi 的月度充值量明显增长。研究没有确认汇率与充值量之间存在直接因果关系，但指出这一模式表明，部分用户正把与美元挂钩的稳定币既用作价值储存，也用于支付卡消费。
在支付数据可见性方面，报告称 ether.fi 更容易观察消费流向。RedotPay 的链上数据主要覆盖充值行为，而 ether.fi 的数据延伸至与支付有关的资金流，因此可看到韩国关联钱包存入的资金继续流向商户付款。这说明稳定币不只是被持有，也正在被用于日常消费。
报告还给出一个高净值韩资钱包的样本路径：该钱包先把资金从韩国交易所转至个人钱包，随后在 Hyperliquid 和 Polymarket 上交易，再将一部分资金转入 ether.fi 卡用于支付。研究据此指出，离开韩国交易所的资金可以持续在海外与链上运转，并从投资延伸到消费。
报告称韩国仍有扭转资本流向的窗口
报告认为，虽然已经转移到海外的资本规模很大，但方向仍有调整空间。核心在于两件事同时推进：一是营造让资本留在韩国市场的环境，二是为已经流出的资本提供更顺畅的回流路径。
在留住资本方面，报告称韩国企业需要在本土市场承接不断变化的投资需求。全球数字资产市场已从现货交易扩展到衍生品和各类服务，传统资产也通过股票永续合约和代币化股票等新形式进行交易。韩国尚未为这些产品建立相应规则和标准，交易所业务也仍集中于现货。
报告以 Coinbase 和 Binance 为例称，全球主要交易所已经向衍生品、机构服务等相邻业务拓展，并通过自建或收购补齐所需技术和基础设施；相比之下，韩国运营商在数字资产市场内难以扩展新业务，只能转向其他行业寻求增长。研究认为，差异的关键不在于运营商是否有雄心，而在于是否具备能把新需求转为业务的监管基础。
报告还以股票永续合约举例说明。研究发现，韩国关联钱包已在海外平台交易基于 SK 海力士等韩国股票的永续合约，这类合约紧密跟踪韩国股价，并在韩国股市收盘后的夜间和周末持续交易。报告称，这说明韩国未被满足的需求不仅转化为海外交易，也在海外形成了可补充韩国现货市场的价格信号功能。
在监管路径上，研究建议，不应只对单个产品逐一审批，而应建立一套让企业能在监管框架内商业化新产品和服务的标准。报告称，与其一次性批准所有产品，不如明确投资者保护和风险管理要求，让符合条件的企业根据需求变化扩展业务。
资本回流面临反洗钱与税务摩擦
报告称，即便韩国本土投资机会增加，已经流向海外的资本也不会自动回流。资金回流需要经过多重验证，而申报和税收标准模糊，也在提高回流成本。
研究提到，《特定金融交易信息报告与使用法》执行令修正案正在强化对虚拟资产转移的反洗钱管控。旅行规则将适用于所有交易规模，与境外交易所和个人钱包之间的交易也将面临基于风险的控制。报告认为，反洗钱措施本身必要，但如果验证要求不清晰，可能会增加资金回流韩国的难度，因此监管机构需要制定明确标准，以减少合法转账中的不必要摩擦。
税收也是另一项约束。报告称，一旦税收生效，投资者把海外资产带回韩国时，需要确认收购成本和过往交易记录，而在境外交易所、个人钱包和链上服务之间流转的复杂交易，相关处理和证明文件接受标准仍不够具体。研究认为，问题不在于税收本身，而在于规则尚未完全清晰之前，投资者为重建并申报历史交易所承受的负担和不确定性。报告还指出，韩国交易所资金流出往往在报税搜索兴趣升高期间增加，这种不确定性对资本流动的影响值得关注。
基于此，报告认为，资本回流需要同时完成两项工作：修改无端限制合法资金流动的规定，并明确必要监管的标准和程序。只有在保留必要控制的同时，减少资金流动承受的不必要负担，已经流向海外的资本才更可能回流。
若部分需求回流，收入与产业能力都可能留在本土
报告指出，韩国目前失去的不只是外流资本本身，还包括由这些需求带来的收入和新业务机会。仅以交易手续费估算，2025 年韩国投资者在海外交易所支付约 35 亿美元。假设交易活跃度和费率不变，若其中 10% 交易量转由韩国运营商承接，将产生约 3.57 亿美元收入；25% 约为 8.93 亿美元；50% 约为 17.9 亿美元。报告称，这些收入并不依赖新需求创造，而是取决于能否把已经在海外发生的活动引回韩国。
研究还将 Coinbase 与 Dunamu 做对比。报告称，Coinbase 从现货交易起步，随后扩展到托管、机构服务和稳定币业务，到 2026 年第一季度，其近半总收入已来自非交易业务；相较之下，Dunamu 的大部分收入仍来自韩元现货交易手续费。报告据此认为，同样的数字资产需求，若运营商能与更广泛的产品和服务连接，最终形成的市场规模会截然不同。
报告最后表示，韩国仍处在一个关键窗口期。全球市场已经快速扩张，但韩国尚未建立起让新产品和服务完成商业化的监管基础。研究提到，泰国在 2025 年至 2029 年间，对通过持牌国内运营商进行的数字资产交易免征个人资本利得税，以此引导投资者进入受监管市场。报告认为，韩国也可以把税收视为引导交易和资本回流本土市场的政策工具，而不仅仅是收入来源。
在报告看来，即便只让目前流向海外的需求和资本回流一部分，效果也不会只体现在手续费层面，还会扩大韩国运营商开发新产品和服务的市场空间，并进一步转化为企业增长、产业竞争力和更广的税基。