Four Pillars 撰文称，韩国加密市场的高光时期似乎已经过去，但对全球协议而言，韩国仍是一个不能忽视的市场。
文章提到，在最近一轮漫长熊市中，Upbit、Bithumb 等交易所的交易量大幅下滑，但只要市场情绪略有回暖，成交量又能在短时间内反弹 2.5 到 3 倍。这反映出韩国加密市场的散户流动性恢复很快。
不过，交易活跃度是一回事，产业发展则是另一回事。文章认为，与过去相比，韩国加密生态已经失去不少吸引力。2021 年牛市期间，韩国在全球加密行业中仍有较强存在感，投资者基础稳固，社区活跃，公链、DeFi、链游、NFT、基础设施和钱包等领域都有公司和项目持续出现。到了 2022 年 Terra 崩盘后，情况发生明显变化。
全球链上行业增长正在分化
在韩国区块链产业放缓的同时，全球区块链行业走出了另一条路径。文章指出，比特币在 2025 年的高点，几乎达到 2021 年高点的两倍，但 2021 年和 2022 年爆发的那些原生链上产品，增长并没有同步跟上。
从同比数据看，即便市场此前仍在低位徘徊，DeFi 锁仓量已大幅下滑，去中心化交易所和中心化交易所的现货成交量、流动性质押代币锁仓、NFT 成交额以及加密融资笔数，也都明显回落。换句话说，上轮牛市中定义市场的原生链上产品，跌幅甚至比作为市场事实基准的比特币还要更深。
另一边，少数赛道仍在增长。文章将其归纳为两类：一类由投机需求驱动，包括永续合约和预测市场；另一类是把加密与实体经济连接起来的方向，包括稳定币和 RWA。按这一判断，本轮区块链行业虽然仍在增长，但增长结构更像一个哑铃，一端是投机，另一端是与实体经济融合。
韩国在四个主要增长方向上缺少合法路径
文章认为，永续合约、预测市场、稳定币和 RWA，正是这一轮全球区块链行业增长最猛的四个方向，但韩国在这四个赛道中都没有能够正常开展业务的合法路径。
永续合约
韩国并没有明确禁止永续合约的法律。但金融监督委员会对加密资产相关信用提供持非常保守的态度，在现有法律框架下，韩国国内也没有正式开展加密衍生品业务的法律依据。
预测市场
在韩国，预测市场通常会被视为非法赌博。文章提到，韩国放送通信审议委员会最近还屏蔽了 Polymarket 在韩国境内的访问。
稳定币
预计将纳入稳定币监管的《数字资产基本法》一再拖延。目前，企业发行和流通稳定币，仍然没有法律依据。
RWA
文章指出，韩国虽有 STO 框架，但这一框架高度绑定“碎片化投资产品”，与全球市场通常所说的 RWA 并不相同。韩国目前也没有针对 RWA 的监管框架。监管层近日表示，把以韩国证券为底层、在海外发行的代币，仅销售给海外投资者，较难被认定为违反《电子证券法》；但韩国机构投资者若要真正进入 RWA 产品，现有限制依然十分明确。
全球在推进，韩国本土创新几乎没有发生
文章还举例称，永续合约是加密市场内部生长出来的交易创新。新加坡交易所已经推出比特币和以太坊永续期货，美国商品期货交易委员会也批准了 KalshiEX 的比特币永续期货。
预测市场则被视为另一类创新，几乎可以把世界上任何事情转化为可交易界面。文章称，这类产品最近还开始展现出作为对冲场所，乃至下一代保险产品的潜力。
稳定币和 RWA 的情况又不同。文章认为，这两类产品已经脱离单纯的加密市场情绪，单独跑出了产品市场契合度，正在成为下一代金融的底层基础设施。
与此相比，这些创新在韩国几乎都没有真正发生。由此形成一个悖论：如今韩国与全球市场之间的差距，其实比 2021 年还要更大。
市场仍在等待更清晰的监管框架
文章同时指出，这并不意味着韩国市场没有参与者在行动。尽管监管框架仍不清晰，金融机构已经在筹备稳定币业务；在 RWA 方面，也有参与者选择先到海外发行产品。
作者认为，韩国仍有一个明显优势：一旦监管环境到位，这个市场把产业做起来的速度，可能会快于大多数国家。文章最后呼吁，韩国应尽快就永续合约、预测市场、稳定币、RWA 及相关赛道给出清晰监管框架，为本地区块链产业重新打开发展空间。