Hash Global表示，其在8月13日曾判断，市场盘整已接近尾声，行情反转只差一个上涨理由。一周后，这个触发因素出现：美国财政部宣布国债回购计划。随后，BTC快速上行，先后突破短期持有者成本线和200日均线，一度冲击8万美元，全市场同步上涨，技术面重新确立「牛市趋势」。
在这一背景下，市场开始重新讨论牛市是否已经回归。不过，Hash Global认为，这一轮行情未必会完全复制上一周期的路径。按上一轮剧本，后续通常会是机构继续增持、ETF维持净流入、BTC率先领涨，再由资金逐步扩散至ETH和其他资产。但从行情刚启动时出现的市场表现看，已有一些不同信号浮现。
Hash Global提到，在BTC大幅反弹的同时，上一轮周期中长期承压的ETH反而明显领涨，ETH/BTC汇率单日一度上涨超过10%；BNB和HYPE也有亮眼表现，涨幅分别约为20%和42%。该机构认为，这与上一轮BTC一枝独秀的格局并不相同。其判断是，BTC仍然会上涨，但未必还是本轮牛市中的最大赢家。
从「资金上链」转向「资产上链」
Hash Global将这一轮可能出现的结构变化概括为：上一轮牛市的主线是「资金进入Crypto」，下一轮牛市的主线可能是「资产进入Crypto」。
过去几年，Crypto市场的关键变化之一，是传统资金开始持续进入这一领域。无论是BTC ETF、DAT财库公司还是机构配置，本质上都围绕同一个问题展开：怎样让传统资金进入Crypto。
但该机构指出，眼下正在形成另一条趋势线。稳定币、信用资产、债券、基金、股票等越来越多传统金融资产开始被Tokenized。近期集中释放的政策信号，又推动了这一变化。
在Hash Global看来，SEC提出的Regulation Crypto，为Token发行和融资建立了更明确的合规路径。随着制度不确定性下降，更多资本有机会进入，并带动项目和资产创造，进而打开Crypto供给侧的增长空间。这也被其视为近期市场爆发的重要催化剂之一。
不过，Hash Global强调，Regulation Crypto并不是孤立存在的安排，需要放到SEC主席Paul Atkins推动的「Project Crypto」框架中理解。前者主要处理Project Crypto框架下的资产发行和融资问题；与此同时，Project Crypto还在推进交易、托管、结算等链上市场关键环节的规则重塑，目标是建立更适配链上金融体系的监管框架，为传统资本和传统资产向链上迁移铺设制度基础。
除SEC层面的推进外，国会正在推进的CLARITY Act，则从更高层面补齐数字资产分类、监管边界和市场结构，为链上市场长期运行提供更清晰的法律底座。Hash Global认为，这两条线并行推进，意味着一套真正支撑链上资本市场运行的制度基础正在逐步成形，「万物上链」也正从设想走向现实。
该机构将这两类趋势的差别概括为：过去是「TradFi资金→Crypto」，现在则是「TradFi资产→Onchain」。在其看来，这两者对市场的意义完全不同。若只是资金进入Crypto，BTC会是最直接的受益者；若大量资产进入Crypto，真正受益的将是发行、交易、结算、托管、借贷等金融基础设施。
资产供给扩张后，谁来承接
Hash Global认为，资产供给驱动的牛市，对Crypto并不陌生。2017年的ICO浪潮，就是最典型的一次。彼时真正改变市场的，是链上资产供给开始快速扩张。
该机构回顾称，以太坊在当时大幅降低了链上资产发行门槛，大量新项目和新Token集中出现，吸引用户和资金持续流入，推动整个Crypto市场扩张。作为承载这一轮资产供给爆发的基础设施，ETH也成为当时表现最突出的资产之一，涨幅达到27倍，明显高于同期BTC的13倍。
Hash Global认为，今天类似的增长逻辑正在再次出现，但Everything-on-chain会是ICO逻辑的一次升级：一是资产规模更大，二是资产质量更高，三是制度基础更成熟。这一次，进入链上的不再是质量参差不齐的ICO项目，而是具备真实价值与需求支撑的股票、基金和债券。
由此，问题转向了另一个方向：如果未来真的有数万亿美元资产进入链上，谁来承载这些资产。Hash Global认为，这可能才是下一轮Crypto牛市中最值得关注的结构性机会。
同时，过去几年Crypto行业经历出清后，这场竞争与ICO时代也已有差异。早期百花齐放的基础设施正逐步走向集中，大量公链、协议和项目退出市场，留下来的主要是少数已经形成用户、流动性和网络效应的头部生态。因此，该机构提出一个观察：资产可能越来越多，但基础设施可能越来越集中。一旦需求抬升，新增流量未必会平均分配，而更可能直接流向已经过市场验证的头部基础设施。
为何看好ETH与BNB
ETH：确定性
Hash Global称，ETH仍是目前最成熟的去中心化金融基础设施。其看好ETH的核心逻辑只有一个：如果资产供给开始爆发，最成熟的链上金融基础设施天然会获得最大的增量需求。
从数据看，以太坊承载全球超过50%的Tokenized RWA，同时覆盖全球近一半的稳定币供给；DeFi TVL超过400亿美元，约占全市场44%，规模是第二梯队公链的8倍以上。
该机构还提到，Uniswap、Aave、Lido、Sky等成熟DeFi协议高度集中在以太坊生态，这意味着以太坊仍拥有最庞大的流动性和生态护城河。Hash Global的表述是，ETH值得押注的原因，不是一个新的故事，而是一个已经存在十年的基础设施，即将迎来新的需求周期。
BNB：增长弹性
在Hash Global看来，如果说ETH代表确定性，那么BNB代表的则是增长弹性。与在公链赛道直接竞争不同，BNB生态走的是建设完整金融网络的路径。
该机构认为，若未来传统金融资产真的开始大规模进入链上，竞争重点将不只是「谁的链更好」，更在于谁能把资产、用户、交易和流动性真正串联起来。其描述的BNB模式包括：依托头部交易所聚集用户与流动性，以高性能公链承载DeFi基础设施，再通过品牌和生态资源连接顶级机构。
Hash Global称，过去两年，BNB已成为RWA增长最快的生态之一。其RWA资产规模从2025年初约360万美元增长至目前超过58亿美元，成为以太坊之外最大的RWA生态；RWA Holder数量突破115万，在各生态中排名第一。
该机构还表示，今年以来，这套Web3金融网络继续向TradFi延伸，相关业务快速增长，并已跃居行业前列。在Hash Global看来，这些积极变化尚未被市场充分定价。
其结论是：ETH对应链上金融基础设施的确定性，BNB对应链上金融超级网络的增长弹性。前者是在上一轮周期中长期被压制、但核心地位未变的资产，后者则是基本面持续改善、但尚未被充分定价的资产。在新的周期里，这两类价值都可能重新回到市场焦点。
Robinhood被视作BNB在传统金融中的镜像
对于「万物上链」这一判断，Hash Global给出的现实参照是Robinhood。该机构称，如果这一叙事听起来仍然偏远，那么可以看Robinhood的路径。
在其描述中，Robinhood最早是一家互联网券商，随后布局Crypto，探索Tokenized Stocks，并继续建设自己的链上基础设施。Hash Global认为，Robinhood正在做的事情，本质上就是把传统金融资产一步步搬到链上。
由此，Hash Global给出一组对应关系：Robinhood是从TradFi出发走向on-chain，BNB则是从Crypto出发向TradFi延伸。两者虽然来自不同体系，但押注的是同一趋势，即传统金融与链上金融终将交融。
基于这一逻辑，Hash Global表示，其不仅看好ETH和BNB，也看好Robinhood在这一轮周期中的爆发性成长潜力。
BTC仍是入口，但基础设施可能成为主角
文章最后，Hash Global表示，这一轮周期中，BTC仍会是Crypto最重要的核心资产，也是机构进入Crypto最直接的入口。
不过，如果新一轮周期真正发生的是越来越多资产进入链上，那么市场的价值捕获方式就会改变。资产越多，交易越多，流动性需求越大，市场对金融基础设施的需求也会越强。再叠加上一轮周期后的行业出清，各项业务的市场份额也正在趋于集中。
因此，Hash Global称，其在本轮更关注三类标的：ETH，代表确定性；BNB，代表弹性；Robinhood，代表传统金融链上化。
该机构给出的核心判断是：上一轮，BTC把Crypto带进了传统金融；下一轮，更值得期待的是传统金融把整个资产世界带进Crypto。其最后总结称，BTC仍然重要，但下一轮牛市里，基础设施可能才是主角。