Hashdex 宣布关闭并清算旗下 Hashdex 比特币 ETF（NYSE Arca：DEFI），这也是美国市场首支正式宣布清盘的现货比特币 ETF。
根据 Hashdex 8 月 3 日发布的公告，截至 7 月 30 日，DEFI 资产管理规模约为 1470 万美元，持有约 225.58 枚比特币。公司称，作出关闭决定时综合评估了资产管理规模、交易流动性、运营成本和投资者兴趣等因素。
最后交易日定为 8 月 17 日
公告显示，DEFI 股份的最后交易日为 8 月 17 日。此后，该基金将停止接受授权参与者的申购订单，并从 NYSE Arca 摘牌。
截至最后交易日仍持有股份的股东，将获得现金清算分配，预计支付时间在 8 月 28 日前后。
从期货策略转为现货策略
DEFI 最初于 2022 年 9 月上线交易，当时是一只比特币期货 ETF。按原文说法，它是美国首只仅依据 1933 年《证券法》注册的比特币期货 ETF，由 Hashdex 与 Teucrium Trading、Victory Capital 合作推出。
2024 年 1 月，美国证券交易委员会批准了包括 Hashdex 在内的 11 支现货比特币 ETF 申请。到 2024 年 3 月，DEFI 完成从期货策略向现货策略的转换，并正式更名为 Hashdex 比特币 ETF，费率定为 0.25%。
该基金自成立以来累计表现约 166%，但资产规模长期偏低，历史峰值仅约 1754 万美元，随后再次回落。
Hashdex的业务版图仍在扩张
Hashdex 是一家专注于加密资产指数投资的全球资产管理公司，2018 年成立于巴西里约热内卢，由 Marcelo Sampaio 和 Bruno Caratori 等人共同创立。
公司 2020 年与纳斯达克合作开发 Nasdaq CME Crypto Index，2021 年在巴西推出 HASH11 等产品，之后扩展至欧洲和美国市场。2025 年 2 月，Hashdex 在美国推出多资产加密 ETF NCIQ，目前追踪七种加密资产。截至 2026 年 7 月 28 日，Hashdex 全球加密指数产品资产管理规模超过 8.88 亿美元，覆盖八个国家。
在关闭 DEFI 的同时，Hashdex 仍在推进其他产品。7 月 24 日，公司向 SEC 提交文件，披露旗下 NCIQ 已获准对基金持有的加密资产开展质押，初始质押服务提供商为 Coinbase Cloud。
根据披露的分配方案，质押净收入中，相当于普通份额净资产价值年化 25 个基点以内的部分归发起人所有；超出部分中，发起人获得 40%，持有人获得 60%。
美国现货比特币ETF市场高度集中
据 BitBo 数据，截至 8 月 4 日，美国市场共有 13 支现货比特币 ETF，合计持有比特币约 121.2 万枚，约占比特币总量的 5.773%，总规模约 777 亿美元。
不过，资金分布并不均衡。前五大产品规模约 728.5 亿美元，几乎占据全部市场份额。
其中，贝莱德旗下 iShares 比特币信托 IBIT 持有约 73.7 万枚比特币，规模约 472.5 亿美元，占市场总规模超过六成，费率为 0.25%。富达 Wise Origin 比特币基金 FBTC 持有约 17.1 万枚，规模约 109.6 亿美元，费率同样为 0.25%。
灰度比特币信托 GBTC 持有约 13.3 万枚，规模约 85 亿美元。原文提到，尽管其费率高达 1.5%，且长期面临净流出，GBTC 仍凭借先发优势和存量持仓维持第三大位置。灰度旗下迷你信托 BTC 持有约 5.9 万枚，规模约 37.8 亿美元，费率为 0.15%，承接了大量从 GBTC 转移的资金。
Bitwise 的 BITB（0.2%）、ARK 21Shares 的 ARKB（0.21%）和 VanEck 的 HODL（0.25%）规模在 10 亿至 24 亿美元之间。摩根士丹利的 MSBT 持有约 6231 枚比特币，规模约 3.99 亿美元，是华尔街投行首支直接持有的比特币 ETP。
Valkyrie 的 BRRR、富兰克林的 EZBC、Invesco 的 BTCO 规模在 3.4 亿至 3.8 亿美元之间，WisdomTree 的 BTCW 约 1.43 亿美元。相比之下，Hashdex 的 DEFI 持有约 225.6 枚比特币，规模约 1446 万美元，处于末位。
0.25%费率下，DEFI年管理费收入仅约3.67万美元
文章指出，ETF 发行方的核心收入来自管理费，通常按基金资产管理规模的一定比例每日计提。以 DEFI 为例，在 0.25% 的费率和 1470 万美元的规模下，年管理费收入仅约 3.67 万美元；即便按 1754 万美元的历史峰值计算，年收入也不足 4.4 万美元。
与之对应，一只比特币现货 ETF 的固定运营成本包括托管费、法律合规与审计、做市与流动性管理、交易所上市年费，以及董事责任险与行政管理等。原文援引行业估算称，一支 ETF 的最低年度运营成本在 50 万至 100 万美元以上。
文中还列出对比：即便是资产规模超过 3 亿美元的 Valkyrie BRRR 和 Franklin EZBC，在同等费率下年管理费收入约 900 万美元，扣除运营成本后仍有利润空间。规模低于 1.5 亿美元的 WisdomTree BTCW，年管理费收入约 35.7 万美元，已接近盈亏边缘。
相比之下，DEFI 的年收入仅为其十分之一，原文认为，在份额持续萎缩、缺乏新增资金流入的情况下，发行人继续垫付运营费用不具备商业可持续性，清盘成为理性选择。
品牌和获客能力差距被放大
除规模本身外，文章认为，Hashdex 在美国市场的出身和获客能力也处于结构性劣势。
Hashdex 发源于巴西里约热内卢，在拉美和欧洲市场已建立较强品牌认知，HASH11 一度成为巴西最大的加密指数 ETF。但美国 ETF 市场长期由华尔街大型机构主导，机构投资者在选择产品时更看重品牌信任度、资本实力和交易深度。
当贝莱德、富达、摩根士丹利等机构同时提供同类产品时，资金经理更倾向于选择长期合作的发行方，而不是在美国传统资管体系中根基较弱的海外机构。
文章还提到，头部发行方拥有庞大的现有客户基础。贝莱德和富达可以借助自有平台，以及养老金、捐赠基金、家族办公室等渠道向存量客户交叉销售，获客边际成本极低。灰度则积累了多年加密原生投资者资源。
而 Hashdex 在美国需要从零建立品牌，无论是参与行业会议、维护数据终端展示，还是维持做市关系，都意味着额外投入。在同样 0.25% 的费率下，收入端与头部产品存在数十倍差距，也限制了其市场营销和投资者教育投入能力。
即便比特币上涨，也未必扭转经营压力
原文测算称，即便比特币价格继续上行，DEFI 的资产规模随市价上涨和新增资金流入有所改善，结构性问题也未必得到根本改变。
按文中假设，如果比特币上涨带动 DEFI 规模回升至 5000 万美元，年管理费收入可增至 12.5 万美元，运营缺口仍然存在。真正实现扭亏，规模需要突破 2 亿美元，这要求投资者净流入和价格上涨同时发生。
在当前高度集中的竞争格局下，新增资金持续向头部产品汇聚。文章提到，贝莱德 IBIT 自上市以来已吸金数百亿美元，小型 ETF 即便处于牛市，也往往只能获得有限外溢。DEFI 在 2025 年比特币峰值时规模仍仅 1754 万美元，被文中视为这一局面的例证。
还有哪些小型产品承压
截至 8 月 4 日，WisdomTree BTCW（1.43 亿美元）、Invesco BTCO（3.48 亿美元）、Franklin EZBC（3.7 亿美元）和 Valkyrie BRRR（3.77 亿美元）是美国现货比特币 ETF 中规模最小的四支基金。
其中，BTCW 最接近安全边际。按 0.25% 费率计算，其年管理费收入约为 35.7 万美元；若规模继续萎缩，可能进入亏损区间。不过原文也提到，WisdomTree 作为老牌 ETF 发行方，可能会出于维持产品线完整性的战略考虑继续运营。Invesco、Franklin 和 Valkyrie 的产品规模在 3.5 亿美元上下，年管理费收入约 87 万美元，短期生存压力不大。
此前已有比特币相关ETF关停案例
在 DEFI 之前，美国市场已有比特币相关 ETF 关停的先例，但均为期货或其他类型产品。
2024 年 1 月，VanEck 关闭旗下比特币期货 ETF XBTF，关闭时规模约 5000 万美元，原因是现货 ETF 获批后公司决定集中资源。更早的 2022 年 10 月，Valkyrie 的 VBB 因规模仅约 57 万美元而清算。
这次 DEFI 清盘，则成为美国现货比特币 ETF 领域的首例。