汇丰（HSBC）首席亚洲经济学家 Frederic Neumann 表示，当前美国国债收益率走高、日元在两年内贬值约 57%，以及 AI 带动的科技热潮，这三项信号与 1997 年亚洲金融风暴前夕存在相似之处。不过他同时指出，如今亚洲经济体的脆弱点已不同于当年，真正需要关注的，是对美国 AI 硬件需求的高度依赖。
美债收益率上行，被视为与 1997 年前最关键的相似点
根据 CNBC 报道，Neumann 将美国国债收益率列为与 1997 年前最关键的相似信号。1993 年 10 月，美国 10 年期国债收益率约为 5%，到 1994 年 11 月已升至接近 8%；即便到 1997 年 4 月回落至约 7%，仍比四年前高出约 200 个基点。
与之对照，当前美国 10 年期国债收益率已从 2020 年 8 月 0.5% 的低点升至本周稍早的 4.79%。Neumann 指出，这一轮上升虽然拉长到六年，但仅今年以来，就已从 2 月的 3.9% 跳升约 80 个基点。
收益率是全球资金定价的重要基准，会影响融资成本、资金流向和资产估值。Neumann 认为，1994 年那轮收益率上行曾推高美元成本并带动资金回流美国，当时大量借入短期美元债的亚洲企业难以周转，随后演变为货币与债务压力连锁爆发。
他也提到，现在亚洲的外债压力已明显减轻，但折现率上升仍会压缩科技股估值，并抬高投资门槛。如果美国企业因此放慢 AI 硬件投资节奏，影响会先从订单端传导，再反映到亚洲出口。
日元贬值是第二个相似点，美日 7 月底罕见联手干预
Neumann 提出的第二个相似信号来自日元。1995 年，日元兑美元一度升至 80 的周期高点，到 1997 年 4 月已贬至 130 附近。最近几年，日元则从 2021 年约 103 的高点一路走弱，到今年 7 月一度跌至 163，随后在华盛顿与东京罕见联手干预后回升，近期在 160 附近整理。
报道指出，这次干预是四分之一个世纪以来首次。日本财务省与美国财政部于 7 月 31 日共同进场买入日元，这是美日自 2011 年以来首次联合汇市操作，也是自 1998 年日元跌至约 40 年来最弱水平后，首次为支撑日元而联手干预。
第三个相似点来自市场情绪：1997 年是互联网，如今是 AI
除利率和汇率外，Neumann 还提到市场情绪的相似性。1997 年危机前夕，互联网商业化带动的科技乐观情绪席卷市场；而在他看来，当下 AI 热潮正在形成类似的情绪结构。
这并不意味着两轮周期会得到同样结果，但在他看来，科技乐观情绪叠加资金成本变化，仍是需要观察的组合。
Neumann：1997 年与 2026 年的差异，其实大于相似之处
Neumann 直言，1997 年与 2026 年之间的差异实际上大于相似处。最关键的不同在于资本流向。1990 年代，多数亚洲经济体属于资本输入国，也就是吸收的境外投资多于对外投资，国内储蓄不足以覆盖支出承诺。
他说，在当时的结构下，美元融资成本上升，加上日元走势令投资者不安，成为触发区域压力的重要催化因素。如今的亚洲则已经转为资本输出国，在这样的基础上，美国资金成本上升和日元走弱，都不再是主要压力来源。
更直接的风险，被指向美国 AI 硬件需求
Neumann 认为，尽管亚洲经济体体质已经改变，并不代表区域可以完全免疫。对亚洲更直接的问题，是对美国 AI 硬件景气的依赖。目前，这股需求正支撑多个亚洲经济体的增长动能。
他点名，和 AI 相关的电子产品出口，已成为韩国、日本、台湾和新加坡增长的重要支柱。如果美国国债收益率和融资成本持续走高，最终压制 AI 硬件投资力度，或者日元波动扰动全球资金市场，区域出口需求可能出现转折，增长动能也会随之降温。