作者：Zhou，ChainCatcher
8 月 29 日，Hyperliquid 的 HIP-4 正式开放无许可部署。作为首个完成主网部署的第三方 Builder，Outcome 一次性上线了 20 多个预测市场，两天内交易量突破 100 万美元。多名 KOL 实测后称，Outcome 的手续费比 Polymarket 低了不止一个数量级。
另一边，预测市场老玩家 Polymarket 和 Kalshi 已经与其他平台拉开差距。根据 Artemis 数据，目前 Kalshi 周交易量约为 90 亿美元，Polymarket 约为 20 亿美元，前者约为后者的四倍多，两家合计市占率已超过 90%，估值也都进入百亿美元量级。
HIP-4 从真正进入提案到无许可主网上线，经历了大半年时间。市场不少人把它视为 Polymarket 和 Kalshi 的有力对手，因为它把已经在永续合约赛道验证过的无许可模式移植到了预测市场，直接降低了准入门槛。问题在于，这到底能否真正撬动现有份额，还是又一次先讲故事、后看落地的叙事。
HIP-4 无许可主网上线，Outcome 率先完成部署
据悉，2025 年 9 月 16 日，包括 Kalshi 加密负责人 John Wang 在内的贡献者提交过一份题为 Event Perpetuals 的社区提案，其中已经指出，HIP-3 预言机并不适合二元事件。
到 2026 年 2 月 2 日，Hyperliquid 官方公布正式方案，将方向收敛为 Outcome Trading，名称仍为 HIP-4。
5 月 2 日，主网激活的是这一后续版本。当时市场仍由验证者负责部署，第一个产品是按日结算的比特币二元合约，5 月下旬又扩展到美联储决议、CPI 等链下事件。
7 月中旬，社区开始呼吁开放无许可部署，随后测试网跑通；8 月 14 日，官方公布费率细则；8 月底，无许可主网正式上线。与此同时，部署门槛也从提案阶段的 100 万 HYPE，下调至 50 万 HYPE，按现价计算已超过 4000 万美元。
根据官方文档，部署者需要质押 50 万 HYPE，并锁定 6 个月。如果市场定义不当、结算出错，或一周内未完成结算，这部分质押可能被验证者投票没收。初始配额为每个部署者 100 个 outcome，每天最多可部署 500 个，已结算的 outcome 会被回收。
费用结构上，开仓和铸造不收费，收费环节主要出现在平仓和结算阶段，乘数由部署者自行设置，协议方与部署者各分一半。
在部署权获取方式上，HIP-4 与 HIP-3 也有明显区别。HIP-3 中，一个永续板块最初 3 个资产可以直接部署，此后每增加一个资产，都需要参加荷兰式拍卖，价格随时间衰减，愿意支付更多 HYPE 的参与者才能拿到部署位，这套参数直接沿用了 HIP-1 现货资产拍卖的设定。HIP-4 则跳过了竞价过程，只要满足质押 50 万 HYPE 的要求，部署者就能直接取得部署资格，不需要与其他参与者竞争。
为什么 HIP-4 没有沿用 HIP-3 的预言机结构
机制设计上，HIP-4 并没有直接套用 HIP-3 的永续合约预言机。研究者 Petro D. 指出，永续合约预言机每次跳动最多只能调整约 1% 的标记价格，这一机制适合原油、特斯拉等连续定价资产，但并不适合事件合约。
原因在于，事件合约在结果揭晓时，价格需要从 0.5 直接跳到 1。如果继续使用原有逻辑，就要经过约 50 次跳动，耗时接近 50 分钟，期间会出现大量无风险套利空间。
因此，HIP-4 单独设计了一类合约：到期前采用线性插值定价；到期时，由授权预言机直接给出二元结果，并在链上即时结算。结算货币为 USDC，整个过程没有杠杆、没有强平、没有资金费率，用户的最大损失就是本金。
这类合约还能与永续合约和现货共用同一保证金账户。相较之下，Polymarket 与 Kalshi 的资金分别锁定在 Polygon 钱包或交易所托管账户中，无法直接与链上仓位做对冲。
Outcome 抢跑，Skew 跟进，更多 Builder 仍在观望
Outcome 成为了首个完成部署的第三方 Builder。按照其官方公告，Outcome 在 HIP-4 出现之前就已开始基于 Hyperliquid 构建项目，并且在 HIP-4 要求公布前就质押了 50 万枚 HYPE。
团队在上线首日挂出超过 20 个市场，同时打开超过 100 万美元的交易奖励。其覆盖品类已经不限于加密资产。标普 500、纳指、黄金、白银、SK 海力士、WTI 原油等写在 HIP-3 永续之上的价格合约已陆续开出，体育盘也在推进中，英超、西甲、欧冠相关域名已经提前注册。
市场消息称，第二个能在 Hyperliquid 前端显示独立前缀的项目是 Skew。8 月 30 日，官方已挂出带有 skew: 前缀的比特币小时涨跌盘，第三方看板也收录了其链上地址。Skew 与纳斯达克上市公司 Hyperion DeFi 的 50 万 HYPE 合作，原本计划部署 HIP-3，之后转向 HIP-4 市场。
此外，HIP-3 龙头 trade.xyz 及其背后的 Unit，也被链上监测到其质押地址仍在以 50 万枚的整数规模挪动资金。社区普遍预计，9 月 5 日前后解押的 50 万 HYPE 将被用于部署 HIP-4。
不少社区用户认为，更多 Builder 入场，意味着会有更多 HYPE 被质押，也会有更多手续费流入回购，从而反哺 HYPE 价值。不过，这套飞轮逻辑并非没有争议。
Builder 分成提高后，协议收入并未同步走高
DefiLlama 的链上数据显示，Hyperliquid 协议毛收入自 2025 年第三季度约 3.57 亿美元的峰值，下降到 2026 年第二季度约 2.02 亿美元，跌幅超过四成。同期交易量却创下历史新高。一个重要原因，是流向 Builder 的手续费分成比例持续走高。
这意味着，即便 Builder 数量继续增加，更多交易活动未必会直接转化为协议端更高的收入表现。
费用更低，但优势并非覆盖全部品类
当前市场讨论最多的一点，是 HIP-4 的费用显著低于 Polymarket 和 Kalshi 这类预测市场平台。
研究者 @0xinvariant 的分析显示，若以 100 份、单价 0.5 美元、本金 50 美元计算，Outcome 的往返成本约为 7 到 14 个基点；Polymarket 的加密类市场约为 700 个基点，体育类约为 500 个基点，政治宏观类约为 400 个基点，差距明显。
不过，这一比较也并非在所有场景下都成立。Polymarket 的地缘政治和选举类市场长期不收费，这种情况下 Outcome 反而更贵。并且，Polymarket 还会将吃单手续费的 15% 到 25% 返还给挂单做市商，而 Outcome 目前没有类似安排。因此，HIP-4 的费率优势主要集中在加密和金融等高频、短周期市场。
与 Kalshi、Polymarket 相比，Hyperliquid 份额仍然很小
Galaxy Research 在报告中指出，Hyperliquid 的用户群体与 Polymarket、Kalshi 有明显区别。后两者花了数年时间打造能够吸引非加密圈用户的产品，而 Hyperliquid 主要通过终端前端服务活跃的加密原生交易员，漏斗顶部的用户群体相对更窄。
该报告还显示，5 月 2 日 HIP-4 主网上线首日，预测市场交易量仅占全行业总量的 0.7%；到第 25 天，比特币这一细分市场的日交易量占 Hyperliquid 与 Polymarket 该品类合并总量的约 20%。
与此同时，4 月份 Kalshi 和 Polymarket 的市占率分别为 47% 和 38.9%，Hyperliquid 仍只是零头。四个多月后，按 Artemis 数据，到 8 月下旬，HIP-4 一周成交额仅为 420 万美元，占当周全行业交易量不到 0.04%。
Artemis 数据还显示，预测市场交易量在世界杯期间明显上升，从赛前每周 50 亿至 70 亿美元的量级，升至 7 月中旬前后接近 170 亿美元的周成交峰值，随后回落，8 月周成交稳定在 100 亿至 120 亿美元左右。
分平台看，Kalshi 仍是体量最大的市场；Polymarket 在世界杯期间占比明显扩大，赛事结束后也没有完全回吐，稳定份额较赛前更高；此前占比不小的体育类平台 Opinion 则被进一步稀释。
这场竞争不只是一边进攻，双方都在扩线
一份 5 月报告显示，Polymarket 约有 3.3% 的钱包同时活跃在 Hyperliquid 上，这部分钱包贡献了 Polymarket 约 12% 的交易量。换句话说，Hyperliquid 用户中平均每 8 人就有 1 人同时使用 Polymarket。当时无许可部署尚未开启，因此这轮竞争更多抢夺的是存量用户，增量空间并不大。
而且，不只是 Hyperliquid 在向预测市场进攻，反方向的动作也早已展开。4 月 21 日，Polymarket 上线了自己的永续合约产品，最高支持 10 倍杠杆，覆盖比特币、英伟达、黄金等标的。5 月 29 日，Kalshi 也跟进推出受 CFTC 监管的加密永续合约，资金费率每 8 小时结算一次，并成为美国第一家拿到监管许可开展永续合约业务的机构。
Polymarket 也有自己的问题
不过，Polymarket 并非没有短板。数据显示，约 75% 的用户会在 90 天内流失，一年后仍保持活跃的比例只有 8% 到 11%。在 2024 年 11 月大选期间，其月活一度达到 32.15 万，但三周后回落至 24.5 万。这种在重大事件期间集中活跃、事后快速回落的粘性问题，仍然是原生预测市场平台需要面对的挑战。
预测市场玩家 @timemoonc 指出，Polymarket 在今年 1 月首次对加密类市场收取吃单费，2 月和 3 月连续上调费率，3 月底推出的 V2 版本又把收费范围扩大到全平台。他推测，Polymarket 可能担心自己在链上竞争中掉队，因此在 HIP-4 完全铺开之前，先利用仍在手中的定价权尽量保留更多利润。
统一保证金账户是亮点，供给放开后仍待市场验证
短期来看，Hyperliquid 当前的市场份额与 Kalshi、Polymarket 并不在同一量级，现在就谈颠覆还太早。
但从机制上看，统一保证金账户确实让交易者可以用同一笔资金同时持有永续、现货和预测市场仓位。这一点是独立预测市场平台在不进行完整产品重建的前提下很难匹敌的。
此前，ChainCatcher 在《Hyperliquid 杀入预测市场能赢吗？》一文中提到，预测市场本质上仍是一门内容和运营生意，HIP-4 需要在话题供给、公信力建设和用户画像适配上证明自己。这些领域并不是 Hyperliquid 过去的传统强项，短时间内也难以一蹴而就。
因此，当前无许可部署打开的主要还是供给端。后续深度能否跟上、结算能否承受争议性市场、以及手续费优势能否持续，仍要交给市场验证。