Hyperliquid 允许外部参与者自行搭建交易市场，并保留其产生手续费的最高一半。Synthetix 与 Infinex 创始人 Kain Warwick 在 8 月 12 日播出的 Unchained 播客节目《Uneasy Money》中表示，这种安排难以长期维持，交易所最终可能会收回目前分给这些市场建设方的部分收益。
HIP-3 机制将外部建市方引入 Hyperliquid
根据报道，Hyperliquid 的 HIP-3 系统允许任何人质押 500,000 枚 HYPE，按当前价格计算约为 2800 万美元，从而部署一个无需许可的永续期货市场，并保留该市场产生的最高 50% 交易手续费。
这些由外部建设方运营的市场，大多为代币化现实世界资产，例如股票和大宗商品。DefiLlama 数据显示，这类市场的成交量占比已从 2026 年初约 2%，增长到目前约占 Hyperliquid 总成交量的一半。
Warwick 认为 50% 分成“有点疯狂”
Warwick 在节目中称，自己曾在 Synthetix 看到过类似博弈。当时推动运营订单簿的做市方总希望分成能做到「80/20」的水平，但从未实现。
他在节目中说：「在 Synthetix，分成比例最高也就到过大约 30%。」他还补充称，外部参与者每次要求更高分成时，通常都会强调这项工作成本高、执行难度大。
结合这段经历，Hyperliquid 当前给出的条件在他看来属于少见情况。Warwick 在播客中表示：「Hyperliquid 把手续费的 50% 分出去，这事有点疯狂。我看不出它怎么持续下去。」
他的理由是，Hyperliquid 掌握着定价权。Warwick 认为，建设方可以把自己的市场迁移到别处，但 Hyperliquid 本身并没有真正的替代者。他在节目中将其称为「mothership」，并表示交易所可以随着时间推移逐步下调建设方分成，而不至于失去底层交易场所本身。
Warwick 说：「我认为 50% 只是一个初始报价，后面大概率会变。」
成交维持之际，协议收入与回购规模连续下滑
报道指出，这一分成结构之所以重要，在于它直接影响 HYPE 持有者。Hyperliquid 会将自身分得的交易手续费中几乎全部资金投入 Assistance Fund，用于回购 HYPE。按文中说法，在扣除建设方分成后，协议自有手续费份额中约 99% 会流入这一基金，因此协议分得越少，回购规模也会越小。
DefiLlama 数据显示，尽管交易量保持韧性，Hyperliquid 的季度总收入已经连续四个季度下滑：从 2025 年第三季度约 3.57 亿美元降至 2026 年第二季度约 2.02 亿美元，跌幅为 43%。
同期季度回购规模也从接近 2.9 亿美元降至约 1.49 亿美元。
Warwick 在节目中表示，成交量几乎没有明显下降，因此收入与回购走低，问题不在于支付的总手续费减少，而在于手续费被不同主体拿走了。他说：「手续费只是流向了不同的人。」
持仓高度集中在单一建设方
未平仓合约的集中度同样很高。DefiLlama 数据显示，单一建设方 trade.xyz 占 HIP-3 全部未平仓合约的 90% 以上；与此同时，代币化现实世界资产永续合约在 7 月创下 36 亿美元未平仓合约纪录，超过了平台上的比特币未平仓合约规模。
Warwick 认为，这种结构的风险是双向的：平台对单一对手方依赖很深，而这一对手方又完全依赖自己并不控制的协议。
他在节目中说：「你永远不会想完全依赖某一个平台。」他还提到，Hyperliquid 可以随时下调建设方手续费分成，或者直接吸收其市场。
HYPE 价格仍低于 6 月纪录高点
DefiLlama 数据显示，HYPE 近期交易价格约为 57.66 美元，低于 6 月创下的 76.67 美元纪录高点；与此同时，该协议仍在通过每日手续费持续销毁代币。