Hyperdash 联合创始人兼首席营收官 Hanson Birringer 近日在《The Rollup》播客中表示，Hyperliquid 目前仍被市场严重低估。按他的说法，这一协议同时承接了永续合约、RWA 与稳定币三条主线，并试图把去中心化交易与传统金融资本连接起来。
这场访谈也谈到灰度推出的相关 ETF 产品。Birringer 认为，这为机构投资者进入 Hyperliquid 生态提供了合规入口，而协议通过代币回购形成的价值捕获机制，也是机构配置者更容易理解的一套商业逻辑。
加入 HyperDEX、收购 Imperator 后，生态基础设施继续扩展
Birringer 在节目中先谈到了近期进展。他表示，自己已经正式全职加入 HyperDEX，团队也宣布收购 Imperator，目前正启动完整的数据和节点基础设施验证者业务。他还提到，本周晚些时候将举行 Hyperliquid 峰会，并称现在是一个“在 Hyperliquid 生态中建设的激动时期”。
在主持人问及 Hyperliquid 的投资逻辑时，Birringer 说，这是他最喜欢讨论的话题之一。在他看来，Hyperliquid 的重要性不只体现在加密资本市场，也关系到正在共同演进的更广泛传统金融市场。
他给出的核心理由有几个。首先，Hyperliquid 是开源、无需许可且去中心化的，平台上所有参与者适用相同规则。其次，它既保留了加密行业的底层精神，又把这套体系与高性能金融系统和应用结合起来，使机构资本能够参与到去中心化世界中。Birringer 说，在自己 10 年加密从业经历里，Hyperliquid 是少数真正让这两个世界共同发展的项目，而不是各自分离运行。
将永续合约、RWA 和稳定币放进同一套体系
当主持人提到，是否可以把 Hyperliquid 视为表达对永续合约、代币化和稳定币长期看涨逻辑的一种载体时，Birringer 给出了肯定回答。
他表示，Hyperliquid 是这三大趋势“最纯粹的体现”。在永续合约部分，他称 Hypercore 已经是领先的永续 DEX，正直接与中心化交易所竞争。从未平仓合约量（OI）、交易量市场份额，以及流动性表现来看，Hyperliquid 在部分交易对中已位居前列，甚至接近第一。
他还提到，HIP-3 的推出把 RWA 永续合约带入体系，使多个更大的市场趋势被装进同一个产品框架中。就商品和股票永续合约交易而言，Birringer 认为，如今 Hyperliquid 已经是加密交易所里的事实品类领导者。
在他看来，Hyperliquid 的做法不是把构建者层外包出去，而是真正把这一层开源。这也是该协议的核心理念之一，即让更多高质量、有能力的构建者进入生态并持续增加价值。
USDC 成为核心报价资产，稳定币收益被视为关键变量
谈到稳定币时，Birringer 特别强调，USDC 成为核心报价资产这一动作的重要性，市场还没有充分消化。他表示，自稳定币诞生以来，这类资产从未以这种方式参与交易体系。
按他的说法，相关稳定币发行方“自愿放弃 90% 的收入”，以便成为 Hyperliquid 叙事的一部分。这件事不只影响市场叙事，也影响协议收入结构。
Birringer 给出的数字是，目前 Hyperliquid、HyperEVM 和 Hypercore 合计大约有 100 亿美元稳定币供应量。若这 100 亿美元在后端配置的美国国债中获得 4% 的净息差，其中 90% 的收益将进入援助基金，并在链上程序化回购 HYPE。按这一逻辑，除了交易手续费之外，这套机制还会为协议增加数亿美元级别的购买压力。
在他的总结里，HYPE 作为代币和生态系统，正是永续合约、RWA 和稳定币三大加密趋势的集中表达，而这些因素会随着时间推移形成复利效应。
监管阻力仍在，团队正推动受监管前端接入后端流动性
主持人在访谈中引用 Jeff 的说法，把 Hyperliquid 形容为流动性领域的 AWS，认为流动性会继续催生更多流动性。不过，当前仍有一项现实阻力：Robinhood、Kalshi 这类处于严格监管之下的消费级前端，暂时很难直接对接这套系统。
对此，Birringer 说，这是一个全球性挑战，但 Hyperliquid 正在主动应对。他提到，Hyperliquid 政策中心正与钱包服务商 Phantom 一起，积极游说包括美国商品期货交易委员会（CFTC）在内的监管机构，争取让去中心化交易场所获得更明确的监管定位。
如果这一目标实现，传统受监管经纪商前端就可以把订单直接路由到 Hyperliquid 后端执行。他还提到，传统券商当年依靠“零佣金”模式改变行业，而 Hyperliquid 现在提供的是极具竞争力的低成本底层流动性，对应的是一个非常大的市场。
RWA 市场 OI 创新高后，收入增长逻辑仍指向交易量和保证金扩张
在被问及 HLP 3 即 RWA 市场未平仓合约创历史新高后，协议未来一两年的收入故事时，Birringer 把视角放在更大的传统金融市场。
他说，部分期权和 ETF 的名义交易量以万亿甚至千万亿计。如果 RWA 永续合约只捕获全球交易量中的一小部分，Hyperliquid 在未来 10 年的收入就有望增长 100 倍。
他同时表示，随着交易量上升，协议上的保证金规模也会同步扩大，这将继续放大稳定币收益和代币回购规模。也就是说，收入增长并不只来自手续费，本身还叠加了稳定币相关收益与回购机制。
通过 SPV 为灰度 Hyperliquid ETF 提供种子资金
访谈还谈到 Hyper Holdings 的设立，以及团队协助推动灰度 Hyperliquid ETF 落地的背景。
Birringer 介绍称，Hyper Holdings Global 是一个特殊目的基金（SPV）。团队通过这一 SPV 以实物形式为灰度 ETF 提供了种子资金。之所以这样安排，是因为传统机构投资者通常没有 Coinbase 账户，同时还要面对较严格的风控与合规摩擦。
在他看来，ETF 提供了一种“一键式”投资路径，而种子资金支持则有助于保障产品早期的资产管理规模（AUM）和流动性，使大额资金能够更安心地进出。
他还说，机构投资者对 Hyperliquid 那套“现金流 + 代币回购”的商业模式接受度很高，因为相比给其他公链估值，这套框架更容易理解。
HyperDash 交易量超 350 亿美元，收购 Imperator 后切入验证节点与机构数据服务
在业务层面，Birringer 表示，HyperDash 目前处理的交易量已经超过 350 亿美元。他将 HyperDash 定义为一个全球经纪和交易数据终端，提供比官方前端更高级的工具。
收购机构级数据公司 Imperator 后，HyperDash 也成为 Hyperliquid 的活跃验证节点，能够以更快速度处理链上数据。按他的说法，这一变化一方面提升了散户交易体验，另一方面也使团队能够向传统资产管理公司提供企业级数据包，用于投资承销和决策评估。
对未来 18 个月的判断：法币入金与全球流动性接入是关键
节目最后，主持人追问了未来 18 个月中最关键的乐观与悲观场景，不局限于价格，也包括 HyperDash、Hyper Holdings 以及整个 Hyperliquid 生态需要满足的条件。
Birringer 的回答是，看多逻辑非常清晰：随着稳定币和本地法币入金渠道被打通，过去被排除在美元资本市场之外的全球用户，将只需通过手机操作就能接入全球流动性。他认为，这在人类历史上前所未有。
至于看空逻辑，他表示自己很难找到明确理由。按他的说法，除非全球互联网普及和金融普惠的长期趋势出现逆转，否则有充分理由继续保持高度乐观。