国际货币基金组织（IMF）10 月 8 日在官方博客发文称，代币化市场虽然增长很快，但目前规模仍然偏小，交易也分散在不同平台。该文由货币与资本市场部副主任 Athanasios Vamvakidis 等四位作者署名。
IMF 在文中表示，代币化承诺带来更快的交易和更低的成本，但现实情况要复杂得多。机构点出当前拖慢市场扩张的四项限制，分别是法律确定性、监管明确性、互通性和结算资产，同时提醒一旦市场规模扩大，抛售、挤兑和传染等风险也可能随之放大。
公开市场代币化资产约 650 亿美元
IMF 将代币化定义为把资产直接记录在可编程的分布式账本上。文中指出，目前代币化活动大多集中在附买回协议（repo）领域。repo 是以公债作为担保的短期借款，交易双方约定在未来再进行反向交易。
根据博客内容，代币化 repo 的日均交易量约为 3,000 亿至 3,500 亿美元。报告第 3 章给出的口径是近 30 日平均每日成交 3,030 亿美元，并提到交易多数集中在关联企业之间。IMF 认为，这一规模与传统市场相比仍然很小。博客写道，美国 repo 市场每日交易量约 13 兆美元，全球资本市场资产规模约 300 兆美元。
在 repo 之外，报告统计，截至 7 月，公开市场的代币化真实世界资产（RWA）约为 650 亿美元。该数字反映的是资产总值，不包含附买回、稳定币和私有市场，因此与 repo 的日成交量属于不同统计口径。
这 650 亿美元中，固定收益类约 480 亿美元，包括信贷 304 亿美元、货币市场基金约 175 亿美元。代币化股票市场估计约为 23 亿美元，其中 Ondo Finance 和 Backed Finance（xStocks）两家合计占代币化股票价值超过 70%，相关产品面向美国以外的投资者。
IMF 列出四项主要限制
IMF 认为，法律、监管、互通和结算四项限制彼此会相互强化，形成代币化市场扩张的主要约束。
- 法律确定性：投资者需要能够确认，代币化资产所代表的是可以依法执行的权利。
- 监管明确性：监管机构需要说明，现有规则如何适用于新的账本和新的市场功能。
- 互通性：不同平台之间需要能够互通，避免各自形成孤立的流动性池。
- 结算资产：交易结算需要依赖安全、被广泛接受的货币形式。
代币化股票显示需求存在，但流动性偏弱
IMF 还对流动性最高的 5 只代币化美股进行了实证分析，这些产品由 Ondo Finance 与 xStocks 发行，标的包括标普 500、纳斯达克 100、特斯拉、Google 和英伟达（NVIDIA）。样本覆盖 11 个交易场所和 365 个交易日。
这 5 只代币的申报市值约为 3.45 亿美元，约占 23 亿美元代币化股票市场的 15%。结果显示，超过一半的交易发生在美股正常交易时段之外。报告认为，24 小时交易本身就是需求来源。
碎股交易也很常见。约 80% 的交易规模小于 1 股，反映投资者可以用更低金额参与。报告据此认为，目前参与者以小额散户为主。
报告还发现，在美股休市期间，代币化股票在链上的涨跌，到开盘 5 分钟后，5 个样本的估计值显示有 87% 至 99% 已反映在传统股价中。IMF 的解读是，两类市场会对相似信息作出反应，链上的隔夜信号对传统交易也具有参考价值。
不过，代币化股票的流动性仍然较差。报告称，其价格已实现波动率约为对应传统股票的 1.5 倍，同样的成交量在代币化交易场所推动价格的幅度明显更大，而去中心化交易所的流动性又最弱。IMF 也提到，这部分差异与代币化市场全天候交易有关，因为统计中纳入了成交较少的夜间和周末时段。机构同时强调，市场仍处早期阶段，相关结论需要审慎解读。
IMF：规模扩大后风险可能被放大
IMF 在博客中写道，代币化的一些特征可能形成新的传导渠道，放大抛售、流动性挤兑和传染等传统金融风险。现有交易流程通常包含信息传递、成交、延后结算和对账，这些步骤一方面提高成本，另一方面也提供了缓冲和流动性管理空间。
博客指出，在假设的全面代币化环境中，这些缓冲大多会消失。报告同时表示，目前系统性风险仍然有限，真正关键的问题在于，如果代币化被更广泛采用，市场基础设施、法律基础、流动性安排和风险控制是否足够支撑更大的市场规模。
政策建议强调技术中立和一致监管
政策层面，IMF 主张技术中立，认为类似活动无论使用何种技术，都应接受一致监管。报告建议落实「同样的活动、同样的风险、同样的监管结果」原则，并设立政策沙盒来协助起草法规。
IMF 还建议，代币化证券应以安全、被广泛接受的货币进行结算，同时为代币化交易设计熔断和流动性保护机制。
博客结尾写道，代币化仍然「可能改变金融」，但它未来的发展，主要取决于政策能否确保市场深度、信任和稳健保障，而不是技术可能性本身。