华尔街券商 Bernstein 认为，加密相关股票在经历大幅下跌后，已经逐步靠近一个周期性底部。该机构指出，这类股票自 2025 年高点回撤约 60%，在一季度财报发布前，当前估值反而可能提供一个“较大折价”的入场区间。报告由分析师 Gautam Chhugani 领衔撰写，相关内容也被 Investing.com 引述。
Bernstein 把本轮下跌归因于几项因素叠加：宏观环境不确定、地缘政治紧张，以及整个加密市场情绪疲弱。这些因素一起压低了行业估值。不过，该机构并不认为行业的长期逻辑已经被破坏。相反，它强调，和加密基础设施相关的长期增长主题依然成立，短期情绪走弱不等于基本面反转。
即便保持中长期看多判断，Bernstein 还是同步下调了几家主要公司的目标价。它把 Coinbase 目标价从 440 美元 下调至 330 美元，把 Robinhood 从 160 美元 下调至 130 美元，把 Figure 从 72 美元 下调至 67 美元。但这三家公司仍然维持 Outperform 评级，也就是继续看好其相对表现。
报告还提到，这轮加密概念股的调整，与更广泛的加密市场回撤是同步发生的。整个市场修正一度抹去了数万亿美元市值，比特币也从历史高位明显回落，交易活跃度和市场情绪因此同步降温。在 Bernstein 看来，股价下跌更多反映的是风险偏好收缩，而不是行业结构性增长故事消失。
Bernstein 为何认为加密概念股接近底部
Bernstein 的核心判断是，当前加密概念股虽然短期承压，但长期驱动因素并没有减弱。报告点名了几个仍具备结构性成长空间的方向，包括 稳定币、代币化、预测市场 和 衍生品。这些赛道并不完全依赖短期币价上涨，而是与链上金融基础设施扩张、机构参与深化和真实金融场景迁移有关。
从个股角度看，Bernstein 也区分了不同公司的业务暴露。它认为，Robinhood 虽然与加密业务有关，但加密收入在其整体营收中的占比相对更小，因此业务抗波动能力更强。相比之下，Figure 被视为更纯粹的代币化标的，能更直接受益于资产上链和金融产品数字化趋势。Coinbase 则继续代表交易、托管与链上服务结合的平台型资产。
该机构预计，2026 年第一季度 的财报可能仍然偏弱，这意味着短期业绩并不一定好看。但 Bernstein 的看法是，财报疲软反而可能成为市场情绪触底的节点。换句话说，只要最差预期被充分消化，市场就有机会在 2026 年下半年 逐步转向修复。这也是它在下调目标价的同时，仍保留积极评级的原因。
这种观点本质上是在区分“估值压力”和“产业趋势”。前者来自短期宏观和市场交易环境，后者则取决于加密金融是否继续向主流资本市场渗透。Bernstein 显然认为，当前的下跌更多是前者主导，因此把这一阶段定义为折价区，而不是长期退出点。
比特币继续走弱，周末一度逼近 64,000 美元
在加密概念股承压的同时，比特币本身也没有摆脱弱势。Bernstein 这份报告发布之际，比特币在周末继续下行。市场情绪的一大触发点，来自 Donald Trump 的表态。他表示，美国正与伊朗一种新的领导架构进行讨论，并称潜在协议的推进已有进展。这样的发言没有带来明确的风险缓解，反而让市场对中东局势的后续演变更加敏感。
价格层面，比特币周末一度下探至 64,000 美元附近。这进一步强化了当前的区间震荡结构：大致运行在 65,000 美元至 70,000 美元 之间。也就是说，市场虽然没有出现彻底失控式下跌，但也始终缺乏重新突破的动能。对交易者来说，这种行情往往意味着方向不明、追涨杀跌都容易失误。
情绪面的压力主要来自中东局势升级。原文提到，伊朗与以色列冲突加剧，针对伊朗目标的打击行动以及区域外溢效应，已经影响到 科威特 和其他海湾国家。导弹与无人机活动、能源基础设施受威胁，以及 霍尔木兹海峡 航线风险，都让全球市场保持高度警惕。对风险资产而言，这类不确定性往往会直接压制风险偏好。
美国方面的表态也增加了市场复杂度。特朗普 一方面释放外交信号，另一方面又对伊朗能源基础设施发出强硬威胁。与此同时，美国国务卿 Marco Rubio 也被提及与相关讨论有关，外界甚至开始猜测当地是否可能出现政权更替的动态。另外，巴基斯坦 据称正尝试推动间接谈判。多条线索交织在一起，使市场难以对局势给出单一判断。
衍生品仓位如何压制波动率
除了地缘政治，衍生品市场的仓位结构也是比特币近期波动受限的重要原因。报告指出，一些机构投资者在持续卖出 covered call（备兑看涨期权）。这类操作会把部分 gamma 风险转移给做市商，而做市商为了管理风险，往往会在价格下跌时买入、在价格上涨时卖出，从而形成一种自动对冲机制。
这种对冲行为的直接结果，就是压低价格波动。简单说，当市场往下砸时，有资金被动承接；当价格往上冲时，又会遇到对冲盘卖压。于是，比特币更容易陷入窄幅整理，而不是快速走出趋势行情。也正因为如此，哪怕有重大新闻冲击，价格反应也可能比散户预期更克制。
报告认为，当前市场同时在消化三层压力：第一是地缘政治风险，第二是期权仓位对波动率的压制，第三是宏观经济不确定性。在这种背景下，比特币依旧维持区间震荡。交易者和机构都在等待更清晰的信号，包括政策方向、流动性变化，以及更明确的风险偏好回暖迹象。
整体来看，直到 2026 年初春周期阶段，市场环境都仍偏向受控震荡。机构仓位在很大程度上对冲了散户情绪和突发新闻带来的短线冲击，使得行情虽然持续承压，却没有形成单边失速。对关注加密概念股和比特币的人来说，这意味着短期可能仍是反复磨底阶段，但 Bernstein 更关注的是，当情绪和财报压力见底后，后续修复空间是否会重新打开。