2026 年截至 8 月 31 日，加密项目用于代币回购的金额累计达到 6.38 亿美元，创下历史新高。只是把这笔钱拆开看，约 90% 来自 Hyperliquid 和 Pump.fun 两家平台：前者收永续合约手续费，后者收迷因币发行手续费。
这也让眼下这轮回购潮呈现出一个很直接的特征：代币价值捕获的叙事确实在从增发转向真实收入，但资金来源并没有脱离交易本身。
回购总额创新高，但高度集中
根据文中数据，2026 年从年初到 8 月 31 日，加密项目在代币回购上合计支出 6.38 亿美元。前一年同期为 5.45 亿美元，2024 年全年只有 36.6 万美元。
不过，这笔资金分布很集中。Hyperliquid 回购约 3.7 亿美元，Pump.fun 投入近 2 亿美元，两家合计占比接近九成，其余项目合计只占剩下的一成。
研究机构 Tokenomist 统计，2025 年 1 月至今，回购与销毁总额约为 188 亿美元，覆盖 27 个代币，其中 80% 以上属于销毁，主要来自 BNB、ETH、OKB 这类已经具备盈利能力的蓝筹项目，而不是这一轮新启动的回购计划。
按 Tokenomist 的划分，追踪的 15 个项目大致分为三组：
- 原本就有盈利能力的交易所与公链蓝筹：BNB、ETH、OKB、BGB、LEO
- 这一轮声量最高的回购阵营：HYPE、PUMP、ASTER、JUP
- 其余 6 个项目：PENDLE、AAVE、UNI、ETHFI、KAITO、RAY
三组都在调整供给端，差别在于谁有能力长期持续执行。
两家平台贡献了大部分“真实收入”
DefiLlama 实时数据显示，Hyperliquid 过去 30 天收取 6,829 万美元手续费，年化约 8.3 亿美元；Pump.fun 为 4,772 万美元，年化约 5.8 亿美元。按文中说法，这两家的现金流在行业内确实排在前列。
价格表现也与此相呼应。HYPE 在 2026 年上涨 145%，PUMP 上涨 109%。同期，比特币下跌 10%，加密货币总市值下跌 11.9%。
换句话说，跑赢大盘的两个代币，一个依赖永续合约手续费，一个依赖迷因币发行手续费。文中认为，「真实收入」这个说法本身站得住脚，但收入来源仍是交易活动本身；投机交易没有消失，而是被制度化为收费机制，再由平台把手续费拿去回购自己的代币。
把新增发行算进去，净通缩的只有 BNB 和 RAY
回购的目标是减少供给，但代币在回购的同时往往仍在继续解锁和发行。Tokenomist 将新解锁数量一并计入后发现，27 个代币里真正实现净通缩的只有两个：BNB 和 RAY。
其余代币的实际供给仍在增加。HYPE 虽然把回购资金用于销毁，但年化供给仍增加约 47%；ASTER 年增 24%，原因是其回购后的代币返还给质押者，并未销毁；PUMP 年增 14%；KAITO 接近 100%，而且其回购已经暂停。
Tokenomist 给出的结论是：「回购或销毁，要超过发行量才有意义。」
Ethena 的回购提案已通过，但暂不执行
Ethena 的治理投票在 9 月 2 日截止，共有 1,760 万枚 ENA 投下赞成票，反对票为零。提案内容是将协议 95% 的净收入用于回购 ENA。
不过，这项回购不会立刻启动。文中提到，执行条件是 USDe 流通量回到 75 亿美元，而当前规模为 41.2 亿美元。这意味着流通量还需要先增长 82%，回购才会真正发生。
这项全票通过、但暂时不会执行的回购案，也被文中视为观察 2026 年加密行业代币经济学变化的一个切入口。
Solana 治理投票显示，减少增发不等于净缩量
Solana 在 8 月完成首次链上治理投票，三个提案结果差异明显。
- SGP-0001（治理宪法）：95.35% 支持，接近全票通过
- SGP-0002（加速通胀削减）：68.77% 支持，刚过三分之二门槛
- SGP-0003（增加交易费销毁）：62.72% 支持，未过门槛
其中，SGP-0002 将新 SOL 发行量的年递减率从 15% 提高到 30%，把最低通胀率 1.5% 的到达时间从 2032 年提前到 2029 年，6 年累计约少发行 1,890 万枚 SOL。这属于实质性的供给收缩。
但未获通过的 SGP-0003 更能说明问题。该提案拟将每日销毁量从约 650 枚提高到 7,500 至 9,000 枚，看起来幅度不小，但 Solana 网络每天新增产出约 60,000 枚 SOL。即便提案通过，净供给仍会继续增加。
最终，20.75% 的弃权票使 SGP-0003 未能达到门槛。
文中还提到，那斯达克上市公司 Solana Company（代码 HSDT）在 8 月 21 日公开表态，支持治理宪法，反对另外两项提案，理由是机构投资者需要可预测的经济规则来做多年期规划。文中的概括是：持币者追求稀缺，上市公司更看重稳定，两类需求在提案中发生了碰撞。
另外，提案通过只代表获得授权，后续技术改动仍需另行开发和部署。
Ether.fi 被视为更干净的对照样本
文中称，如果真实收入确实能够支撑代币价格，Ether.fi 会是一个更干净的观察样本。其 Cash 现金卡月消费额从 1 月的 5,430 万美元增长到 7 月的 1.003 亿美元，增幅为 85%；月活跃地址从 21,898 个增至 40,040 个，接近翻倍；Cash 在月度收入中的占比则从 17% 升至 46%。
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