加密衍生品全解：从期货、期权到永续合约，一文看懂运作与交易策略

核心要点

• 衍生品是一种可交易的金融合约，其价值来源于基础资产（如加密货币）。它让交易者无需实际持有资产，就能获得价格变动的敞口。
• 加密衍生品的两大主要类型是期货合约和期权合约。永续合约是加密货币市场特有的一种期货，没有到期日。
• 加密衍生品主要用于对冲风险和投机交易。它们结构复杂，更适合经验丰富的交易者。

什么是衍生品？

衍生品的历史可追溯至巴比伦时期。它是一种可交易的金融合约，其价值源自于一项基础资产。如今，衍生品广泛应用于包括加密货币在内的众多金融市场。

衍生品允许交易者在不实际持有基础资产的情况下，参与其价格涨跌的盈亏。随着加密货币的兴起，加密衍生品已成为市场的重要组成部分，主要用于对冲和投机。期货与期权是两种常见的加密衍生品合约，而永续期货则是加密市场独有的特殊合约形式。

自2024年3月起，Crypto.com已在允许的地区向其App用户提供加密衍生品服务。

常见衍生品合约

期货合约

期货是一种加密衍生品合约，买方和卖方约定在未来某个特定日期（到期日），以特定价格买卖一定数量的基础资产（如加密货币）。合约到期时，买方有义务买入并接收资产，卖方有义务卖出并交付资产。

在现代金融与加密市场中，期货合约常用于获取基础资产价格变动的敞口，并不要求实际进行资产交割。交易盈亏会直接记入交易者账户（即现金结算）。

• 做多与做空 — 买入期货合约称为“做多”，卖出期货合约称为“做空”。做多者在到期时若市价高于约定价格则盈利，低于则亏损。做空者则相反，到期市价低于约定价则盈利，高于则亏损。

举例来说，假设交易员A以1,300美元的价格做多一张ETH期货合约；对手方交易员B则做空该合约。为简化分析，暂忽略保证金与杠杆的影响。

• 保证金 — 加密期货交易采用保证金制度，意味着交易者无需支付合约全额，而是从交易所或平台借入部分资金。这就带来了杠杆，杠杆可以放大收益，但也会同比例放大亏损。交易者还可能面临追加保证金和强制平仓的风险。

（更多关于追加保证金、强平、杠杆以及保证金交易与现货交易区别的内容，可参阅相关教程。）

• 永续期货 — 永续期货是加密市场特有的一类期货合约。其运作机制与普通期货相似，但没有到期日。交易者可以一直持有仓位，直到自己主动平仓或因保证金不足而被强平。

（更多期货相关内容，可参考《加密期货入门》及《期货合约交易策略》。）

期权合约

加密货币期权是一种衍生品合约，它赋予持有者（有权利，但非义务）在到期日前（含）以预先设定的价格（称为行权价）买入或卖出特定加密资产的权利。

看涨期权和看跌期权是两大类期权，既可以做多（买入期权）也可以做空（卖出期权）。期权同样属于杠杆工具，因为持有期权所支付的权利金远低于合约总值。和期货类似，期权也可以现金结算。期权买方向卖方支付的费用称为权利金。

在到期前的任何时刻，期权持有人均可决定是否行权。行权与否的关键考量通常是当前市价与行权价之间的关系——这决定了行权是盈利还是亏损。

根据市价与行权价的对比，期权可分为实值（ITM）、虚值（OTM）和平值（ATM）。即便到期日来临，持有人也可以选择不行权，此时合约到期失效，持有人仅损失已支付的权利金。

期权合约还可分为美式期权与欧式期权：美式期权可在到期日前的任何时间行权；欧式期权则只能在到期日当天行权。

期权损益图能直观展示不同头寸的盈亏情景。以下以交易者Jane为例，假设行权价为100美元，权利金为2美元。

• 做多看涨期权：当市价高于行权价+权利金时获利。因为理论上Jane可行权以较低的行权价买入资产，再以更高的市价卖出。若市价低于行权价，则Jane不会行权，只损失权利金。
• 做空看涨期权：最大盈利限于收到的权利金。当市价高于行权价+权利金时产生亏损。
• 做多看跌期权：当市价低于行权价-权利金时获利。因为理论上Jane可在市场上低价买入资产，再行权以较高的行权价卖出。若市价高于行权价，则不行权，只损失权利金。
• 做空看跌期权：最大盈利限于收到的权利金。当市价低于行权价-权利金时产生亏损。

还有一类特殊期权叫敲出期权（Knock-out），设有预设的上下屏障价格（障碍价）。一旦基础资产价格触及任一预设水平，期权合约自动终止（被“敲出”失效）。注意这有别于行权价。敲出特征从机制上同时限制了期权买方和卖方的潜在盈亏。

（更多期权知识，可参阅《加密交易：期权入门》及《利用希腊字母管控加密期权风险》。）

加密衍生品的用途

加密衍生品主要用于对冲和投机。

• 对冲：这是一种风险管理策略，旨在减少现有持仓的潜在损失。例如，交易员在现货市场买入BTC，预期其价格上涨，但又担心判断错误。此时可建立BTC期货空头仓位，若BTC价格下跌，期货空头盈利可抵消现货持仓的亏损。类似地，买入看跌期权也能对冲BTC价格下跌风险。
• 投机：指预测资产价格涨跌，并通过做多或做空从中获利。由于加密期权和期货使用杠杆，潜在收益会放大，但亏损同样可能放大。
• 获取收益：交易者有时也利用期货和期权产生收入。比如期权卖方通过卖出期权收取权利金。

在加密货币永续期货中，存在一种称为资金费率的机制：有时多头需向空头支付费用，另一些时候空头需向多头支付费用。因此，部分交易者建立永续期货仓位来赚取这一资金费率。

加密衍生品总结

加密衍生品是复杂的可交易金融工具，主要由经验丰富的交易者使用。它们的价值来自基础资产，可以是加密货币，也可以是股票、债券、大宗商品、外汇等。借助衍生品合约，交易者能在不实际持有数字资产的情况下，参与其价格涨跌的盈亏。期货和期权是两种常见的加密衍生品，主要用途是对冲和投机。加密衍生品是否适合个人，取决于交易者自身的知识、技能与实际情况。

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