江卓尔解读 MSTR 资金结构：BTC 储备可覆盖多年 STRC 股息

Odaily星球日报讯，江卓尔发文解读 MicroStrategy（MSTR）的资金结构称，公司当前持有约 550 亿美元比特币资产，而其 STRC 优先股对应的年度股息支出约为 17 亿美元。按这一口径计算，若仅从资产覆盖角度观察，MSTR 理论上可通过出售 BTC 覆盖约 32 年的分红需求。

STRC 属于优先股而非债务

江卓尔指出，STRC 的性质是优先股，并非债务工具，因此不存在传统意义上的强制还本压力。从这一财务结构看，MSTR 并不面临“被强平式杠杆风险”，也不构成短期偿付危机。这一判断将重点放在工具属性与现金支出安排上，而不是将其等同于需要到期偿还本金的债务。

相关讨论同时反映出，市场对 MSTR 长期现金流与加密资产波动性的担忧正在上升。当前 STRC 已出现明显折价波动，再融资能力也受到限制。江卓尔的表述显示，虽然账面 BTC 储备规模较大，但外部投资者对其结构的理解并不统一。

增持方式与每股含币量压力

在 BTC 增持方面，MSTR 近期更多依赖普通股增发等方式。江卓尔提到，在 mNAV 低于 1 时，这类操作可能稀释每股含币量，因此该策略难以长期持续重复。换言之，MSTR 的资产扩张路径与资本市场条件直接相关，若再融资空间受限，其继续沿用同一方式的难度会增加。

江卓尔表示，即便 MSTR 实际出售 BTC 用于支付股息的规模相对整个市场并不大，其象征意义可能更为重要，并可能对市场信心形成压力，使投资者重新评估其“长期被动卖币”的可能性。市场对这一结构的认知差异，本身也可能成为影响预期与情绪的重要因素。