J.P. Morgan 财富管理部门 6 月 1 日发布 2026 年中展望报告，面向高净值客户梳理下半年资产配置框架。TechFlowPost 与潮向研究对报告进行了整理，核心背景包括霍尔木兹海峡封锁推高油价、通胀重新抬头，以及 AI 叙事从狂热转向怀疑。报告的主线并非撤离风险资产，而是在震荡中调整配置：继续押注 AI 超级周期和美股，用实物资产与另类策略对冲通胀，减少现金持有，并把新兴市场纳入更高优先级。
AI 资本开支仍在上修，但巨头财务结构已变化
报告认为，市场正在按“AI 见顶”定价，但数据并不支持这一叙事。微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大 Hyperscaler 的 2026 年资本开支预期合计超过 6500 亿美元，比上一轮财报季又上调 1300 亿美元。GPU 云端租赁价格自去年 10 月上涨 40%，供给仍追不上需求。AI 相关投资在 2025 年为美国实际 GDP 增长贡献 25 个基点；台湾 GDP 增速超过 7%，创 2010 年以来最快，半导体出口是主要推力。
JPM 同时提示，Hyperscaler 的商业特征正在从“轻资产高回报”转向“重资产高投入”。五家公司自由现金流从 2024 年的 2400 亿美元，降至 2026 年底预计的 730 亿美元。微软 Forward P/E 从 AI 时代高点 35 倍降到 22.5 倍。JPM 的判断是，现阶段更应观察收入增速而不是现金流，但这些资本投入在需求放缓时也会成为负担。
SaaS 承压与大型 IPO 被列入 AI 周期温度计
传统软件公司被视为 AI 冲击下的第一批受害者。S&P 软件指数 IGV 中约一半成分股已从历史高点下跌 50% 以上，JPM 跟踪的“AI 脆弱标的”篮子今年跌近 20%，美股软件板块经营利润率中位数只有 4%。SaaS 订阅模式通常按人头收费，而 AI 对人力需求的压缩已经传导至估值与利润率。
这一压力还进入私募信贷和贷款市场。美国直接贷款市场约 21% 的资金借给软件公司，若加上科技和商业服务，敞口升至 40%；公开交易的科技类贷款基金价格已接近上一轮周期低点。JPM 压力测试显示，极端情况下含杠杆损失可达 4%，但暂不构成系统性风险。报告还提到 SpaceX、Anthropic、OpenAI 今年扎堆上市的情形，并回顾过去 25 次最大规模 IPO 后，新股中位数第一年跑输大盘 30 个百分点，18 只里有 12 只第一年下跌；出现超大 IPO 的年份，大盘中位数年回报为 3%，低于长期平均 10%。
通胀底部抬高，现金与传统债券购买力受损
通胀部分的重点不是油价冲击本身，而是油价上涨前美国通胀已未回到疫情前水平。2026 年 1 月核心 PCE 同比 3.1%，餐饮、个人护理等本地服务价格上涨更为扎实；随后油价翻倍。美联储模型显示，油价每上涨 10 美元一桶，通胀抬高约 0.3 个百分点，本轮涨幅达到 40 美元。
JPM 认为 1970 年代式全面重演概率不高，原因包括劳动力市场未出现工资—物价螺旋，主动离职率下降，住房通胀从 2024 年底的 5% 降至 3% 出头，中国产能过剩也压低全球商品价格。但报告也指出，通胀底部已高于疫情前，大概率在 3% 左右徘徊。2020 年以来，美国消费物价累计上涨 25%，核心固收只赚 6%，现金收益更少；JPM 客户近 20% 的资产仍在现金和短期债券上。
报告建议提高与通胀挂钩的资产配置。大宗商品、基础设施、房地产等实物资产合计可配置到组合约 5%，黄金单独建议 3% 至 6%。另类策略方面，2022 年股票和债券同时下跌时，宏观策略对冲基金收益为 9%。不过 JPM 也承认，其 94% 的私人银行客户未买过对冲基金，86% 未买过基础设施类产品。
霍尔木兹、能源与中美分化重塑区域机会
地缘部分覆盖中东冲突、中美博弈与欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁被列为上半年最大市场冲击，每天约 2000 万桶石油经由该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内接近翻倍，欧洲天然气价格两天内接近翻倍。卡塔尔能源 CEO 称，15% 的 LNG 产能离线时间可长达五年；卡塔尔还供应全球约 30% 的氦气，氦气是芯片制造必需品，韩国已警告芯片工厂存在停工风险。
JPM 认为冲突正走向降级，但物理设施损坏和能源风险溢价不会迅速消失。报告给投资者的建议是趁回调加仓美股。上半年美股下跌约 10%，S&P 500 市盈率一度跌破 20 倍。JPM 历史数据显示，VIX 突破 30 后买入，6 个月取得正收益的概率为 70% 至 83%，平均回报 12.4%。
中美方面，报告描述了两个生态逐步分化：美国限制对华芯片出口，并联合荷兰、日本限制半导体设备；中国则扩大面向非美国市场的出口，“一带一路”2025 年投资额创历史新高，对巴西一年投资 530 亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。JPM 判断，未来投资回报会越来越取决于资产所属阵营，而不只取决于公司自身增长。
新兴市场、欧洲取舍与 JPM 的配置清单
新兴市场被报告列为下半年机会之一。EM 企业盈利预期增长 46%，P/E 仅 11.8 倍。拉美拥有全球 40% 以上铜和近 60% 锂储量，并拥有镍、稀土、农业资源；外国直接投资过去二十年翻倍，央行控制通胀能力强于发达国家，政治层面转向更务实的亲商政府。中东海湾国家用石油收入建设 AI 数据中心，沙特与黑石合作 30 亿美元数据中心项目，成本比美国低 30%。东亚的中国台湾和韩国处于 AI 硬件供应链关键节点。
中国股票对亚洲其他市场的折价达到 20 年最深，80% 的中国消费者对 AI 产品感到兴奋，美国为 38%；中国电力成本约为美国一半。JPM 对中国股票的态度被概括为“在谨慎变暖”，并称若政策层面出现更明确亲商信号，中国股市将迎来结构性重估。欧洲则是 JPM 态度最保守的市场：电价为美国两到四倍，研发支出占 GDP 仅 2.2%，低于美国 3.6% 与韩国 5.2%；风投规模为美国十分之一。能源冲击还迫使欧洲央行重新加息，JPM 在欧洲只建议配置国防和基础设施相关标的，回避汽车与消费。
将 60 页报告压缩为配置语言，JPM 押注 AI 基础设施链条，包括芯片、光模块和电力；新兴市场股票与债券；大宗商品、基础设施、黄金等实物资产；国防相关标的；以及谨慎加仓中国 AI 概念。报告不看好的方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依赖六四股债配比的投资模式。TechFlowPost 原文说明，本文为潮向研究对 J.P. Morgan 财富管理部门 2026 年中展望报告的整理与解读，相关判断均为 JPM 观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议；数据来源包括 J.P. Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR、Renaissance Capital。