J.P. Morgan财富管理部门6月1日发布《2026年中展望报告》，面向高净值客户讨论下半年资产配置。TechFlowPost刊发的潮向研究解读指出，报告的主线集中在贸易摩擦与AI两条线索：在霍尔木兹海峡封锁推高油价、通胀重新抬头、AI叙事从狂热转向怀疑的背景下，JPM的总体基调是谨慎乐观，但投资组合需要调整。其核心结论可以概括为：继续押注AI超级周期和美股，用实物资产与另类策略对冲通胀，减少现金持有，并关注新兴市场。
AI资本开支仍在上修，软件板块承压
报告认为，市场对AI超级周期的定价已经过于悲观。微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大Hyperscaler在2026年的资本开支预期合计超过6500亿美元，较上一轮财报季又上调1300亿美元。GPU作为训练AI模型的核心芯片，其云端租赁价格自去年10月上涨40%，供给仍跟不上需求。JPM还指出，AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点；台湾GDP增速超过7%，创2010年以来最快，半导体出口是主要推力。Nvidia股价相对过去十年平均市盈率折价40%，市场按“芯片销售见顶”定价，但云业务收入仍在加速。
JPM同时承认，Hyperscaler的财务特征正在改变。五大公司的自由现金流从2024年的2400亿美元，降至2026年底预计的730亿美元；微软Forward P/E从AI时代高点35倍降至22.5倍。这意味着过去十年支撑估值的“轻资产高回报”模式，正在变成“重资产高投入”。报告主张现阶段更应观察收入增速，而非只看现金流，但也指出，一旦需求放缓，前期投入会反过来形成拖累。
AI冲击最直接的领域是传统软件公司。S&P软件指数IGV中约一半成分股从历史高点下跌50%以上，经营利润率中位数只有4%。JPM跟踪的“AI脆弱标的”篮子今年跌近20%。SaaS按人头收费，而AI减少人头，这一商业模式压力已经传导至借贷市场：美国直接贷款市场约21%的资金借给软件公司，若加上科技和商业服务，敞口升至40%；公开交易的科技类贷款基金价格跌到接近上轮周期低点。JPM压力测试显示，极端情况下含杠杆损失可到4%，但暂不构成系统性风险。
报告还把超大IPO列为AI周期温度计。SpaceX、Anthropic、OpenAI今年扎堆上市这一情形，被JPM纳入观察。历史数据显示，过去25次最大规模IPO之后，新股中位数第一年跑输大盘30个百分点，18只中有12只第一年下跌；出现超大IPO的年份，大盘中位数年回报只有3%，低于长期平均的10%。
通胀底部抬高，现金和短债在缩水
通胀部分的重点并不只是霍尔木兹海峡造成油价冲击，而是油价上涨前，美国通胀已未回到疫情前状态。2026年1月，美国核心PCE同比3.1%，餐饮、个人护理等本地服务品类涨幅较扎实；随后油价翻倍。美联储模型显示，油价每上涨10美元一桶，通胀约抬高0.3个百分点，而本轮上涨达到40美元。
JPM认为，1970年代全面重演的概率不大。劳动力市场没有出现工资—物价螺旋，主动离职率在下降，住房通胀从2024年底的5%降到3%出头，中国的产能过剩也压低全球商品价格。但报告判断，通胀底部已比疫情前高，大致在3%左右徘徊。2020年以来，美国消费物价累计上涨25%，核心固收只赚6%，现金收益更少；JPM客户近20%的资产仍放在现金和短期债券上。报告的表达很直接：表面上是在避险，实际购买力正在流失。
JPM给出的组合调整方向是增加实物资产和另类策略。大宗商品、基础设施、房地产等与物价相关的资产，建议合计配置到组合约5%；黄金单独建议3%到6%。对冲基金也被纳入讨论，2022年股票和债券同步下跌时，宏观策略对冲基金收益为9%。不过，JPM也披露，其94%的私人银行客户没有买过对冲基金，86%没有买过基础设施类产品。
霍尔木兹冲击、阵营分化与新兴市场机会
地缘部分覆盖中东冲突、中美博弈和欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁被视为上半年最大市场冲击，每天约2000万桶石油经过这条通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价几天内接近翻倍，欧洲天然气价格两天上涨近100%。卡塔尔能源CEO称，15%的LNG产能会离线长达五年；卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造必需品，韩国已经警告芯片工厂停工风险。JPM认为冲突正在走向降级，但物理设施损坏和能源风险溢价不会很快消失。
面对上半年美股约10%的回调，JPM给出的建议是趁回调加仓美股。S&P 500市盈率一度跌破20倍；历史数据显示，当VIX突破30后买入，6个月内取得正收益的概率为70%到83%，平均回报12.4%。报告将这种震荡视为入场窗口，但入场方式与过去不同。
中美方面，报告描述的是各自构建生态的趋势。美国限制对华芯片出口，并与荷兰、日本共同限制半导体设备；中国则向非美国市场扩大出口，“一带一路”2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。JPM认为，未来投资回报越来越取决于资产属于哪个阵营，而不只是公司自身增长。
碎片化也带来新兴市场方向。拉美拥有全球40%以上的铜和近60%的锂储量，镍、稀土、农业资源也较丰富；外国直接投资过去二十年翻倍，央行控制通胀能力强于发达国家，政治上转向更务实的亲商政府。中东海湾国家用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本比美国低30%。东亚的中国台湾和韩国掌握AI硬件供应链关键节点，若AI资本开支继续加速，出口和定价权会继续增强。中国股票对亚洲其他市场折价达到20年最深，80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国为38%，中国电力成本约为美国一半；JPM对中国市场的态度从“谨慎”转向“变暖”，并认为若政策面出现更明确的亲商信号，中国股市会迎来结构性重估。
JPM的取舍清单与报告声明
在欧洲市场，JPM态度最保守。欧洲电价为美国的两到四倍，研发支出占GDP比例为2.2%，低于美国3.6%和韩国5.2%，风投规模约为美国十分之一。能源冲击又迫使欧洲央行重新加息。报告在欧洲只建议配置国防和基础设施相关标的，回避汽车和消费。
把60页报告压缩为配置清单，JPM押注AI基础设施链条，包括芯片、光模块、电力；新兴市场股票和债券；实物资产，包括大宗商品、基础设施、黄金；国防相关标的；以及中国AI概念的谨慎加仓。其回避方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依赖股债六四配比来应对下半年市场的方式。
该文为潮向研究对J.P.Morgan财富管理部门2026年中展望报告的整理与解读，原研报链接为https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/wealth-management/mid-year-outlook-2026.pdf。文中引述的判断和建议均为JPM观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议。作者提示，卖方报告天然偏多，JPM同时是多家被提及公司的投行服务方，报告价值在于框架和数据，不在于某一个结论。数据来源包括J.P.Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR、Renaissance Capital。潮向研究TideResearch日期为2026年6月4日，TechFlowPost还列出Telegram订阅群https://t.me/TechFlowDaily、Twitter官方账号https://x.com/TechFlowPost和Twitter英文账号https://x.com/BlockFlow_News。