摩根大通财富管理部门在6月1日发布2026年中展望报告，面向高净值客户讨论下半年全球资产配置。TechFlowPost所载潮向研究解读称，在贸易摩擦、霍尔木兹海峡封锁推高油价、通胀重新抬头以及AI叙事从狂热转向怀疑的背景下，报告的基调是谨慎乐观，但资产组合需要调整。
报告把全球三条主线概括为碎片化、通胀和AI颠覆性。摩根大通认为，市场对这些风险的定价过度悲观，当前震荡反而提供了入场窗口。其总体配置方向是继续押注AI超级周期和美股，用大宗商品、基础设施、房地产、黄金等实物资产以及另类策略对冲通胀，减少现金持有，并关注新兴市场。
AI资本开支仍在上修，软件板块承压
围绕AI，摩根大通的核心判断是超级周期尚未结束。微软、Meta、Oracle、谷歌和亚马逊五大云计算巨头，2026年资本开支预期合计超过6500亿美元，较上一轮财报季再上调1300亿美元。GPU云端租赁价格自去年10月上涨40%，供给仍跟不上需求。AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点，台湾GDP增速超过7%，创2010年以来最快，半导体出口是主要推力。
但报告也指出，Hyperscaler的财务结构正在改变。五家公司自由现金流从2024年的2400亿美元，降至2026年底预计的730亿美元；微软Forward P/E从AI时代高点35倍降到22.5倍。摩根大通认为现阶段更应观察收入增速而非现金流，但这意味着曾经的轻资产高回报模式正转向重资产高投入模式，市场仍在消化这一变化。
AI对传统软件公司的冲击已经体现。S&P软件指数IGV中约一半成分股较历史高点下跌50%以上，摩根大通跟踪的AI脆弱标的篮子今年跌近20%，软件板块经营利润率中位数仅4%。美国直接贷款市场约21%的资金借给软件公司，若加上科技和商业服务，敞口升至40%。摩根大通压力测试显示，极端情况下含杠杆损失可达4%，但暂不构成系统性风险。报告还提到SpaceX、Anthropic、OpenAI今年集中上市的情形，并以过去25次最大规模IPO后新股中位数首年跑输大盘30个百分点、18只中12只首年下跌作为历史参照。
通胀底部抬高，现金与债券承受购买力损耗
通胀部分的重点并非只有油价冲击。报告称，在能源价格上行前，美国通胀已未回到疫情前水平。2026年1月核心PCE同比3.1%，餐饮、个人护理等本地服务价格仍然坚挺；随后油价翻倍。美联储模型显示，油价每上涨10美元一桶，通胀约抬高0.3个百分点，而本轮涨幅达到40美元。
摩根大通认为，1970年代全面重演的概率不高，原因包括劳动力市场未形成工资—物价螺旋、主动离职率下降、住房通胀从2024年底的5%降至3%出头，以及中国过剩产能压低全球商品价格。但报告判断，通胀底部已高于疫情前，大体在3%左右徘徊。2020年以来美国消费物价累计上涨25%，核心固收只获得6%收益，现金更低。摩根大通客户中，近20%的资产仍放在现金和短期债券上。
针对这一环境，报告建议增加与通胀挂钩的资产。大宗商品、基础设施和房地产合计配置比例建议约为组合的5%，黄金单独建议3%至6%。此外，报告提到对冲基金在2022年股债齐跌时，宏观策略取得9%收益。不过摩根大通也承认，其94%的私人银行客户未买过对冲基金，86%未买过基础设施类产品。
霍尔木兹冲击、两大阵营与新兴市场
地缘部分覆盖中东冲突、中美博弈和欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁被报告视为上半年最大市场冲击，每天约2000万桶石油经过该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内接近翻倍，欧洲天然气价格两天涨近100%。卡塔尔能源CEO称15%的LNG产能可离线长达五年；卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造必需品，韩国已就芯片工厂停工风险发出警告。
摩根大通认为冲突正在降级，但物理设施损坏和能源风险溢价不会很快消失。报告给出的美股策略是趁回调加仓：上半年美股下跌约10%，S&P 500市盈率一度跌破20倍；历史数据显示，VIX突破30后买入，6个月内取得正收益的概率为70%至83%，平均回报12.4%。
中美方面，报告描述了两个生态正在形成：美国限制对华芯片出口，并联合荷兰、日本卡住半导体设备；中国扩大对非美国市场出口，一带一路2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。摩根大通认为，未来投资回报越来越取决于资产所属阵营，而不仅是公司自身增长。
碎片化也让新兴市场进入配置视野。新兴市场企业盈利预期增长46%，P/E仅11.8倍。拉美拥有全球40%以上铜和近60%锂储量，镍、稀土和农业资源也丰富；外国直接投资过去二十年翻倍。海湾国家利用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本比美国低30%。中国台湾和韩国掌握AI硬件供应链关键节点。中国股票相对亚洲其他市场折价达到20年最深，80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国为38%，中国电力成本约为美国一半；摩根大通对中国市场的态度被概括为谨慎变暖。欧洲则是报告态度最保守的市场：电价为美国两到四倍，研发支出占GDP仅2.2%，低于美国3.6%和韩国5.2%，风投规模为美国十分之一；报告在欧洲仅建议国防和基础设施相关标的，回避汽车和消费。
报告的配置清单与风险提示
将60页报告压缩来看，摩根大通认为震荡是入场机会，但入场方式需要改变。其支持的方向包括AI基础设施链条，具体包括芯片、光模块和电力；新兴市场股票和债券；大宗商品、基础设施、黄金等实物资产；国防相关标的；以及谨慎加仓中国AI概念。其不支持的方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依靠股债六四配比应对下半年。
TechFlowPost文章说明，本文为潮向研究对J.P.Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026的整理与解读，引用判断和建议均为摩根大通观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议。文中还提醒，卖方报告天然偏多，摩根大通同时是多家被提及公司的投行服务方；报告价值在于框架和数据，而非单一结论。数据来源包括J.P.Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR和Renaissance Capital，署名为潮向研究TideResearch，日期为2026年6月4日。