TechFlowPost刊发的潮向研究解读称，J.P. Morgan财富管理部门于6月1日发布《2026年中展望》，面向高净值客户梳理下半年资产配置框架。报告所处背景包括霍尔木兹海峡封锁推高油价、美国通胀重新抬头，以及AI叙事从狂热转向怀疑。潮向研究作者David将其概括为「贸易摩擦+AI」双主线下的全球资产配置清单：继续押注AI超级周期和美股，用实物资产与另类策略对冲通胀，减少现金持有，并提高对新兴市场的关注。
AI资本开支继续上修，软件板块承压
报告认为，市场正在以「AI见顶」来定价，但现有数据并不支持这一叙事。微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大Hyperscaler的2026年资本开支预期合计超过6500亿美元，较上一轮财报季再上调1300亿美元。AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点；台湾GDP增速超过7%，为2010年以来最快，半导体出口是主要推力。GPU云端租赁价格自去年10月上涨40%，供给仍未追上需求；Nvidia股价相对过去十年平均市盈率折价40%，但云业务收入仍在加速。
J.P. Morgan同时指出，这些大型云计算公司的财务结构已发生变化。五家公司自由现金流从2024年的2400亿美元降至2026年底预计的730亿美元，微软Forward P/E从AI时代高点35倍回落至22.5倍。过去十年支撑估值的「轻资产高回报」模式，正在被「重资产高投入」改写。报告认为此阶段更应观察收入增速而非现金流，但也提醒，一旦需求放缓，高额投入会转为经营负担。
AI冲击在传统软件公司中更早显现。S&P软件指数IGV中约一半成分股已较历史高点下跌50%以上，J.P. Morgan跟踪的「AI脆弱标的」篮子今年跌近20%，美股软件板块经营利润率中位数仅4%。订阅制SaaS按人头收费，而AI减少人头需求，这一压力已经传导至信贷市场：美国直接贷款市场约21%的资金流向软件公司，若叠加科技和商业服务，相关敞口升至40%。J.P. Morgan压力测试显示，极端情形下含杠杆损失可达4%，但暂不构成系统性风险。报告还把SpaceX、Anthropic、OpenAI今年集中上市列为周期温度计：过去25次最大规模IPO之后，新股中位数第一年跑输大盘30个百分点，18只中有12只第一年下跌；超大IPO出现年份，大盘中位数年回报仅3%，低于长期平均10%。
通胀底部抬升，现金与核心固收跑输物价
通胀章节的重点并非油价本身，而是油价飙升前，美国通胀已经未能回到2%。2026年1月美国核心PCE同比为3.1%，餐饮、个人护理等本地服务价格仍较坚挺。随后油价近乎翻倍，美联储模型显示，油价每上涨10美元一桶，通胀约抬高0.3个百分点，而本轮油价上涨约40美元。J.P. Morgan认为，1970年代式全面重演并非主情景，因为劳动力市场未出现工资—物价螺旋，主动离职率下降，住房通胀从2024年底的5%降至3%出头，中国过剩产能也在压低全球商品价格；但报告判断，通胀底部已高于疫情前，大致在3%左右徘徊。
对应配置上，报告建议增加实物资产。2020年以来，美国消费物价累计上涨25%，核心固收仅取得6%收益，现金收益更低。J.P. Morgan客户中，近20%资产仍放在现金和短期债券上。报告建议将大宗商品、基础设施、房地产等与物价联动的资产合计配置到组合约5%，黄金单独配置3%至6%。另类策略方面，2022年股票和债券同步下跌时，宏观策略对冲基金收益为9%。不过报告也承认，J.P. Morgan私人银行客户中94%从未买过对冲基金，86%从未买过基础设施类产品。
霍尔木兹冲击与全球阵营分化
地缘部分涵盖中东冲突、中美博弈和欧洲压力。霍尔木兹海峡封锁被报告称为二战以来最大石油供应冲击：每天约2000万桶石油经过该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内接近翻倍，欧洲天然气价格两天上涨近100%。卡塔尔能源CEO称，15%的LNG产能有离线长达五年的风险；卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造所需材料，韩国已警告芯片工厂停工风险。J.P. Morgan认为冲突正在降级，但物理设施损坏和能源风险溢价不会很快消失。
报告给出的交易框架是趁回调加仓美股。上半年美股回调约10%，S&P 500市盈率一度跌破20倍。J.P. Morgan历史数据显示，在VIX突破30后买入，随后6个月取得正收益的概率为70%至83%，平均回报12.4%。在中美关系方面，报告称美国正在限制对华芯片出口，并与荷兰、日本共同限制半导体设备；中国则向非美国市场扩大出口，一带一路2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。报告认为，未来投资回报越来越取决于资产所属生态阵营，而不仅是公司自身增长。
新兴市场、欧洲与J.P. Morgan的取舍
新兴市场被列为下半年机会之一。EM企业盈利预期增长46%，P/E仅11.8倍。台湾和韩国处于AI硬件供应链核心节点；拉美拥有全球40%以上铜储量和近60%锂储量，同时具备镍、稀土和农业资源，过去二十年外国直接投资翻倍，央行控制通胀能力被报告评价为强于发达国家。中东海湾国家用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本比美国低30%。中国股票相对亚洲其他市场折价达到20年来最深，80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国为38%，中国电力成本约为美国一半。J.P. Morgan对中国股市的态度被潮向研究概括为「谨慎变暖」，若政策面释放更明确的亲商信号，中国股市将进入结构性重估观察区。
相比之下，欧洲是报告中态度最保守的市场。欧洲电价为美国的两到四倍，研发支出占GDP仅2.2%，低于美国3.6%和韩国5.2%，风投规模为美国十分之一。能源冲击还使欧洲央行面临重新加息压力。J.P. Morgan在欧洲仅建议配置国防和基础设施相关标的，回避汽车和消费。潮向研究将60页报告压缩为一句话：震荡是入场机会，但入场方式要改变。报告偏好的方向包括AI基础设施链条、芯片、光模块、电力、新兴市场股票和债券、实物资产、黄金、国防相关标的，以及谨慎加仓中国AI概念；不偏好的方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单靠六四股债配比应对下半年的投资模式。本文为潮向研究对J.P. Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026的整理与解读，文中观点不构成投资建议；潮向研究也提醒，卖方报告天然偏多，J.P. Morgan同时是多家被提及公司的投行服务方，报告价值在框架和数据，而非单一结论。数据来源包括J.P. Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR、Renaissance Capital。