J.P. Morgan财富管理部门于6月1日发布2026年中展望报告，面向高净值客户梳理下半年资产配置思路。TechFlowPost刊发的潮向研究解读称，在霍尔木兹海峡封锁推高油价、通胀重新抬头、AI叙事从狂热转向怀疑的背景下，JPM整体立场是谨慎乐观：继续押注AI超级周期和美股，用实物资产与另类策略对冲通胀，减少现金持有，并关注新兴市场。
AI资本开支仍在上调，软件板块承压
报告的第一个判断是，AI超级周期没有结束，市场对“AI见顶”的定价过于悲观。JPM列出的核心证据包括：微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大Hyperscaler在2026年的资本开支合计超过6500亿美元，较上一轮财报季再上调1300亿美元；GPU云端租赁价格自去年10月上涨40%，供给仍跟不上需求；AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点。台湾GDP增速超过7%，创2010年以来最快，半导体出口是主要推力。
不过，Hyperscaler的财务特征也在变化。五家公司自由现金流从2024年的2400亿美元降至2026年底预计的730亿美元，微软Forward P/E从AI时代高点35倍降至22.5倍。JPM认为，过去十年支撑估值的“轻资产高回报”模型正在转向“重资产高投入”，当前阶段更应观察收入增速而非现金流，但一旦需求放缓，前期资本投入会反过来形成拖累。
AI冲击最先落到传统软件公司身上。S&P软件指数IGV中约一半成分股较历史高点下跌50%以上，JPM跟踪的“AI脆弱标的”篮子今年下跌近20%。报告指出，SaaS按人头收费，AI减少人头，这一逻辑已经传导至信贷市场：美国直接贷款市场约21%的敞口是软件公司，加上科技和商业服务升至40%；公开交易的科技类贷款基金价格接近上轮周期低点。JPM压力测试显示，极端情况下含杠杆损失可达4%，但暂不构成系统性风险。
通胀底部抬高，现金与传统债券承受实际损耗
通胀部分的重点并非只有霍尔木兹海峡事件。JPM指出，在能源冲击之前，美国通胀已经未回到疫情前水平：2026年1月核心PCE同比3.1%，餐饮、个人护理等本地服务品类价格表现粘性。随后油价几乎翻倍，美联储模型显示，油价每上涨10美元/桶，通胀抬高约0.3个百分点，而本轮涨幅达到40美元。
JPM认为，1970年代式全面通胀重演的概率不高，原因包括劳动力市场没有出现工资—物价螺旋、主动离职率下降、住房通胀从2024年底的5%降至3%出头，以及中国过剩产能压低全球商品价格。但报告同时强调，通胀底部已高于疫情前，围绕3%左右运行。2020年以来，美国消费物价累计上涨25%，核心固收仅获得6%回报，现金回报更低；JPM客户中仍有近20%资产放在现金和短期债券上。
因此，报告建议提高与通胀挂钩的实物资产配置。大宗商品、基础设施、房地产等资产合计建议配置至组合约5%，黄金单独建议配置3%至6%。另类策略方面，JPM提到2022年股票与债券同步下跌时，宏观策略对冲基金取得9%回报。但报告也承认，JPM私人银行客户中94%从未买过对冲基金，86%从未买过基础设施类产品。
霍尔木兹冲击后，JPM主张利用回调配置美股
地缘部分覆盖中东冲突、中美博弈与欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁被JPM列为上半年最大市场冲击：每天约2000万桶石油经过该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内接近翻倍，欧洲天然气价格两天上涨近100%。卡塔尔能源CEO称，15%的LNG产能离线时间可长达五年；卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造必需品，韩国已警告芯片工厂存在停工风险。
JPM判断冲突正在降级，但物理设施损坏和能源风险溢价不会迅速消失。面对上半年美股约10%的回调，以及S&P 500市盈率一度跌破20倍，JPM给出的建议是趁回调加仓美股。其历史数据显示，VIX突破30之后买入，未来6个月取得正收益的概率为70%至83%，平均回报12.4%。
新兴市场与中国资产进入重新评估区间
中美关系方面，报告描述两国正在各自建设生态。美国限制对华芯片出口，并联合荷兰、日本限制半导体设备；中国则扩大对非美国市场出口，“一带一路”2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。JPM认为，未来投资回报越来越取决于资产所处阵营，而不仅是公司自身增长。
碎片化也带来新兴市场机会。EM企业盈利预期增长46%，P/E仅11.8倍。拉美拥有全球40%以上铜储量和近60%锂储量，并具备镍、稀土、农业资源；外国直接投资过去二十年翻了一倍，央行控通胀能力强于发达国家，政治上转向更务实的亲商政府。中东海湾国家利用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本较美国低30%。东亚方面，中国台湾和韩国是AI硬件供应链关键节点，若AI资本开支继续加速，其出口和定价权将继续增强。
中国股票方面，JPM指出其相对亚洲其他市场的折价达到20年来最深；80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国为38%；中国电力成本约为美国一半。报告称JPM态度“在谨慎变暖”，若政策面释放更明确亲商信号，中国股市将迎来结构性重估。相比之下，欧洲是JPM最保守的市场：电价为美国两到四倍，研发支出占GDP 2.2%，低于美国3.6%与韩国5.2%，风投规模仅为美国十分之一。能源冲击还使欧洲央行重新加息压力上升，JPM在欧洲只建议买国防和基础设施相关标的，回避汽车和消费。
JPM的配置清单与风险提示
将报告压缩为一句话，JPM认为震荡是入场机会，但入场方式需要改变。其倾向配置AI基础设施链条，包括芯片、光模块、电力；新兴市场股票和债券；实物资产，包括大宗商品、基础设施、黄金；国防相关标的；以及中国AI概念，但强调谨慎加仓。其不看好的方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依靠股债六四配比应对下半年的投资模式。
TechFlowPost文章说明，本文为潮向研究对J.P. Morgan财富管理部门2026年中展望报告的整理与解读，文中判断和建议均为JPM观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议。文章同时提示，卖方报告天然偏多，JPM也是多家被提及公司的投行服务方；报告价值在于框架和数据，不在于单一结论。数据来源包括J.P. Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR、Renaissance Capital。