J.P. Morgan财富管理部门在6月1日发布2026年中展望报告，面向高净值客户梳理下半年资产配置框架。TechFlowPost刊发的潮向研究解读称，在霍尔木兹海峡封锁推高油价、通胀重新抬头、AI叙事从狂热转向怀疑的背景下，报告基调是谨慎乐观：全球面临碎片化、通胀、AI颠覆性三大风险，但JPM认为市场定价过于悲观，当前震荡反而提供了调整组合的窗口。
AI资本开支继续上修，软件板块承压
报告的第一条主线仍是AI超级周期。微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大Hyperscaler在2026年的资本开支预期合计超过6500亿美元，较上一轮财报季再上调1300亿美元。AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点；台湾GDP增速超过7%，为2010年以来最快，半导体出口是主要推动力。JPM认为，市场正在按「AI见顶」定价，但数据并不支持这一叙事。云端GPU租赁价格自去年10月以来上涨40%，供给仍追不上需求；Nvidia股价相对过去十年平均市盈率折价40%，而云业务收入仍在加速。
不过，五大Hyperscaler的财务特征正在重写。自由现金流从2024年的2400亿美元降至2026年底预计730亿美元，微软Forward P/E从AI时代高点35倍降至22.5倍。过去十年吸引投资者的「轻资产高回报」模型，正在转向「重资产高投入」。JPM在这一阶段更重视收入增速而非现金流，但也提示，一旦需求放缓，前期投入会转为拖累。
AI冲击已经传导至传统软件。S&P软件指数IGV约一半成分股较历史高点下跌50%以上，经营利润率中位数仅4%；JPM跟踪的「AI脆弱标的」篮子今年跌近20%。直接贷款市场约21%的敞口投向软件公司，若叠加科技和商业服务，比例升至40%；公开交易的科技类贷款基金价格已接近上一轮周期低点。JPM压力测试显示，极端情形下含杠杆损失可达4%，但暂不构成系统性风险。报告还提到SpaceX、Anthropic、OpenAI今年集中上市的情形：过去25次最大规模IPO后，新股第一年中位数跑输大盘30个百分点，18只中有12只第一年下跌；出现超大IPO的年份，大盘中位数年回报仅3%，低于长期平均10%。
通胀底部抬高，现金与债券的实际回报受压
通胀部分的重点并非油价本身，而是能源冲击前美国通胀已未回到疫情前状态。2026年1月，美国核心PCE同比3.1%，餐饮、个人护理等本地服务价格涨幅较扎实；随后油价翻倍。美联储模型显示，油价每上涨10美元一桶，通胀约抬高0.3个百分点，而本轮涨幅为40美元。
JPM认为1970年代式全面重演的概率不高：劳动力市场未出现工资—物价螺旋，主动离职率下降，住房通胀从2024年底的5%降至3%出头，中国的产能过剩也压低全球商品价格。但报告判断，通胀底部较疫情前高，约在3%附近。2020年以来，美国消费物价累计上涨25%，核心固收仅获得6%回报，现金更少；JPM客户中近20%的资产仍放在现金和短期债券上。报告建议提高实物资产配置，大宗商品、基础设施、房地产合计约占组合5%，黄金单独配置3%至6%。对冲基金也是选项之一：2022年股票和债券同跌时，宏观策略对冲基金取得9%收益。不过，JPM承认其94%的私人银行客户从未买过对冲基金，86%未买过基础设施类产品。
霍尔木兹冲击、中美分化与新兴市场机会
地缘部分覆盖中东冲突、中美博弈与欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁被JPM列为今年上半年最大市场冲击：每天约2000万桶石油经由该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内近乎翻倍，欧洲天然气价格两天内上涨近100%。卡塔尔能源CEO称，15%的LNG产能离线时间可长达五年；卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造必需品，韩国已警告芯片工厂停工风险。JPM认为冲突正走向降级，但设施损坏和能源风险溢价不会很快消失。
在资产建议上，JPM提出趁回调加仓美股。上半年美股下跌约10%，S&P 500市盈率一度跌破20倍。其历史数据显示，VIX突破30后买入，未来6个月取得正收益的概率为70%至83%，平均回报12.4%。与此同时，中美正在各自建设生态：美国限制对华芯片出口，并联合荷兰、日本卡住半导体设备；中国扩大对非美国市场出口，一带一路2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。JPM认为，未来投资回报越来越取决于资产所属阵营，而不只是公司增长。
新兴市场是报告下半年配置重点之一。EM企业盈利预期增长46%，P/E仅11.8倍。拉美拥有全球40%以上铜储量和近60%锂储量，也拥有镍、稀土与农业资源；外国直接投资过去二十年翻倍，央行控通胀能力强于部分发达经济体，政治上转向更务实的亲商政府。中东海湾国家正用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本比美国低30%。东亚方面，中国台湾和韩国处在AI硬件供应链关键节点。中国股票相对亚洲其他市场的折价达到20年来最深，80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国为38%，中国电力成本约为美国一半；JPM对中国市场的态度是「谨慎变暖」，若政策层面出现更明确的亲商信号，中国股市将进入结构性重估框架。欧洲则是JPM态度最保守的市场：电价为美国两到四倍，研发支出占GDP仅2.2%，低于美国3.6%和韩国5.2%，风投规模为美国十分之一；能源冲击又使欧洲央行面临重新加息压力。JPM在欧洲只建议国防和基础设施相关标的，回避汽车和消费。
JPM押注与回避的方向
把60页报告压缩成投资清单，JPM押注AI基础设施链条，包括芯片、光模块、电力；同时看好新兴市场股票和债券、实物资产、大宗商品、基础设施、黄金、国防相关标的，以及谨慎加仓中国AI概念。其回避方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依靠股债六四配比应对下半年的组合模式。潮向研究说明，本文是对J.P. Morgan财富管理部门2026年中展望报告的整理与解读，文中判断和建议均为JPM观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议。原研报链接为：https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/wealth-management/mid-year-outlook-2026.pdf。数据来源包括J.P. Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR、Renaissance Capital。潮向研究同时提示，卖方报告天然偏多，JPM也是多家被提及公司的投行服务方，报告价值在于框架与数据，市场有风险，决策需独立。