J.P. Morgan财富管理部门在6月1日发布2026年中展望报告，面向高净值客户梳理下半年资产配置思路。TechFlowPost刊发的潮向研究解读指出，在霍尔木兹海峡封锁推高油价、通胀重新抬头、AI叙事从狂热转向怀疑的背景下，JPM的整体判断是谨慎乐观：全球三大风险——碎片化、通胀和AI颠覆性——已被市场以较悲观方式定价，当前震荡被其视为入场窗口。
报告压缩成一句话，是继续押注AI超级周期和美股，用实物资产与另类策略对冲通胀，减少现金持有，并把新兴市场纳入下半年重点观察范围。潮向研究强调，本文是对J.P. Morgan财富管理部门2026年中展望报告的整理与解读，文中判断和建议均为JPM观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议。
AI超级周期：资本开支继续上调，软件板块承压
JPM认为，华尔街对AI超级周期的叙事已经过于悲观。微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大Hyperscaler的2026年资本开支预期合计超过6500亿美元，比上一轮财报季又上调1300亿美元。AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点；台湾GDP增速超过7%，创2010年以来最快，半导体出口是主要推力。GPU云端租赁价格自去年10月上涨40%，供给仍跟不上需求。Nvidia股价相对过去十年平均市盈率折价40%，市场按“芯片销售见顶”定价，但云业务收入仍在加速。
报告同时提示，Hyperscaler的财务特征正在改变。五家公司的自由现金流从2024年的2400亿美元降至2026年底预计730亿美元，微软Forward P/E从AI时代高点35倍降至22.5倍。过去十年吸引投资者的轻资产高回报模型，正在被重资本投入改写。JPM认为现阶段应更重视收入增速而非现金流，但投入规模扩大也意味着，一旦需求放缓，这些资本开支会反向形成拖累。
AI冲击最直接的受害者之一是传统软件公司。S&P软件指数IGV中约一半成分股较历史高点下跌50%以上，JPM跟踪的“AI脆弱标的”篮子今年下跌近20%，软件板块经营利润率中位数只有4%。冲击逻辑来自SaaS按人头收费的模式，而AI减少人头需求。美国直接贷款市场约21%的资金借给软件公司，若加入科技和商业服务，敞口升至40%；公开交易的科技类贷款基金价格跌至接近上轮周期低点。JPM压力测试显示，极端情况下含杠杆损失可达4%，但暂不构成系统性风险。
报告还把SpaceX、Anthropic、OpenAI今年集中上市的情形列为周期温度计。过去25次最大规模IPO之后，新股中位数第一年跑输大盘30个百分点，18只中有12只第一年下跌；出现超大IPO的年份，大盘中位数年回报只有3%，低于长期平均的10%。JPM并未断言周期见顶，但明确把SpaceX上市后的市场反应作为观察AI周期热度的指标。
通胀底部抬高：现金和传统债券回报被侵蚀
通胀部分的重点并不只是霍尔木兹海峡事件推升油价，而是油价上涨之前，美国通胀已未回到疫情前水平。2026年1月，美国核心PCE同比为3.1%，餐饮、个人护理等本地服务品类价格上涨较扎实。随后油价翻倍。美联储模型显示，油价每上涨10美元一桶，通胀约抬高0.3个百分点；这次油价上涨40美元。
JPM认为，1970年代全面重演的概率不大。劳动力市场没有出现工资—物价螺旋，主动离职率在下降，住房通胀从2024年底的5%降至3%出头，中国的产能过剩也压低全球商品价格。但报告判断，通胀底部比疫情前更高，大概率在3%左右波动。2020年代以来，美国消费物价累计上涨25%，核心固收只取得6%收益，现金回报更少。JPM客户中近20%的资产仍放在现金和短期债券上，报告认为这类避险配置正在承受购买力损耗。
应对方式上，JPM建议增加实物资产配置。大宗商品、基础设施、房地产等与物价联动的资产，合计建议配到组合约5%；黄金单独建议配置3%至6%。另类策略方面，2022年股票和债券同步下跌时，宏观策略对冲基金取得9%收益。不过JPM也承认，其94%的私人银行客户从未买过对冲基金，86%没有买过基础设施类产品。报告的核心判断是，通胀不会失控，但也难回2%，传统六四股债配比加大量现金的组合已不适配当前环境。
霍尔木兹冲击与全球碎片化：美股回调被视为加仓窗口
地缘部分覆盖中东冲突、中美博弈和欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁是今年上半年最大市场冲击：每天约2000万桶石油经过该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内接近翻倍，欧洲天然气价格两天上涨近100%。卡塔尔能源CEO称，15%的LNG产能离线时间可长达五年；卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造所需材料，韩国已警告芯片工厂存在停工风险。JPM认为冲突正在走向降级，但物理设施损坏和能源风险溢价不会很快消失。
在资产价格层面，上半年美股下跌约10%，S&P 500市盈率一度跌破20倍。JPM引用历史数据称，VIX突破30之后买入，未来6个月取得正收益的概率为70%至83%，平均回报12.4%。因此，报告对投资者给出的建议是趁回调加仓美股。
中美方面，报告认为双方正在各自建立生态。美国限制对华芯片出口，并联合荷兰、日本约束半导体设备；中国则扩大对非美国市场出口，“一带一路”2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已超过美国。JPM判断，未来投资回报越来越取决于资产所在阵营，而不只取决于公司自身增长。
新兴市场、中国资产与欧洲取舍
碎片化也在创造新兴市场机会。JPM列举，拉美拥有全球40%以上铜储量和近60%锂储量，镍、稀土、农业资源也丰富；外国直接投资过去二十年翻倍，央行控制通胀能力强于发达国家，政治上转向更务实的亲商政府。中东海湾国家正用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本比美国低30%。东亚的中国台湾和韩国掌握AI硬件供应链关键节点，若AI资本开支继续加速，这些经济体的出口和定价权会增强。
中国股票对亚洲其他市场的折价达到20年来最深。报告还提到，80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国为38%；中国电力成本约为美国一半。JPM对中国资产的态度处于“谨慎变暖”，认为若政策面出现更明确的亲商信号，中国股市可迎来结构性重估。相较之下，欧洲是JPM态度最保守的市场：电价为美国两到四倍，研发支出占GDP比例只有2.2%，低于美国3.6%和韩国5.2%，风投规模为美国十分之一。能源冲击又迫使欧洲央行重新加息。JPM在欧洲只建议买入国防和基础设施相关标的，回避汽车与消费。
归纳JPM报告，下半年其偏好的方向包括AI基础设施链条，如芯片、光模块、电力；新兴市场股票和债券；实物资产，如大宗商品、基础设施、黄金；国防相关标的；以及谨慎加仓中国AI概念。不偏好的方向包括现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依靠股债六四配比应对下半年的投资模式。潮向研究在文末提示，卖方报告天然偏多，JPM同时是多家被提及公司的投行服务方，报告价值在于框架和数据，而非某一个结论；市场有风险，决策需独立。数据来源包括J.P. Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR和Renaissance Capital。