TechFlowPost援引潮向研究对J.P. Morgan财富管理部门6月1日发布的《2026年中展望》报告进行整理。报告面向高净值客户，核心语境是霍尔木兹海峡封锁推高油价、美国通胀重新抬头、AI叙事从狂热转向怀疑。JPM给出的总体判断偏谨慎乐观：全球面对碎片化、通胀和AI颠覆性三类风险，但当前震荡被视为重新配置资产的窗口。
报告压缩成投资语言，即继续押注AI超级周期和美股，同时用实物资产与另类策略对冲通胀，减少现金持有，并把新兴市场纳入下半年配置。潮向研究指出，本文是对J.P. Morgan财富管理部门报告的整理与解读，文中判断和建议均为JPM观点，不代表潮向研究立场，也不构成投资建议。
AI资本开支仍在扩张，Hyperscaler财务模型改变
JPM认为，华尔街对AI超级周期的叙事已经过于悲观。微软、Meta、Oracle、谷歌、亚马逊五大Hyperscaler在2026年的资本开支预期合计超过6500亿美元，较上一轮财报季又上调1300亿美元。AI相关投资在2025年为美国实际GDP增长贡献25个基点；台湾GDP增速超过7%，创2010年以来最快，半导体出口是主要推力。GPU云端租赁价格自去年10月上涨40%，供给仍未跟上需求。Nvidia股价相对过去十年平均市盈率折价40%，JPM认为市场正在按“芯片销售见顶”定价，但云业务收入仍在加速。
同一组公司也在经历财务特征变化。五大Hyperscaler自由现金流从2024年的2400亿美元，降至2026年底预期的730亿美元。微软Forward P/E从AI时代高点35倍跌至22.5倍。过去十年科技巨头吸引投资者的“轻资产高回报”模型，正在被“重资产高投入”改写。JPM强调现阶段应更多观察收入增速而非现金流，但报告也提示，一旦需求放缓，前期投入会形成拖累。
AI冲击最先落到传统软件公司。S&P软件指数IGV中约一半成分股已较历史高点下跌50%以上，经营利润率中位数只有4%。JPM跟踪的“AI脆弱标的”篮子今年下跌近20%。SaaS按人头收费，而AI减少人头需求，这一逻辑已传导至借贷市场：美国直接贷款市场约21%的资金借给软件公司，若加上科技和商业服务，敞口升至40%；公开交易的科技类贷款基金价格跌至接近上轮周期低点。JPM压力测试显示，极端情况下含杠杆损失可达4%，但暂不构成系统性风险。
报告还把SpaceX、Anthropic、OpenAI今年扎堆上市列为周期温度计。过去25次最大规模IPO之后，新股中位数第一年跑输大盘30个百分点，18只中有12只第一年下跌。出现超大IPO的年份，大盘中位数年回报只有3%，低于长期平均10%。JPM并未断言AI周期见顶，但明确关注SpaceX上市后的市场反应。
通胀底部抬高，现金与传统债券承压
通胀部分的重点并非只在霍尔木兹海峡推升油价，而是美国通胀在能源冲击前已未回到疫情前水平。2026年1月，美国核心PCE同比为3.1%，餐饮、个人护理等本地服务品类涨幅扎实。随后油价翻了一倍。美联储模型显示，油价每上涨10美元一桶，通胀抬高约0.3个百分点；这次油价上涨40美元。
JPM认为，1970年代式全面重演的概率不高。劳动力市场未出现工资—物价螺旋，主动离职率下降，住房通胀从2024年底的5%降至3%出头，中国的产能过剩也在压低全球商品价格。但报告认为，通胀底部已高于疫情前，大体围绕3%运行。2020年以来，美国消费物价累计上涨25%，核心固收只赚6%，现金收益更低。JPM客户中近20%的资产仍放在现金和短期债券上，报告称这种“避险”实际在承受购买力损耗。
JPM给出的应对方案是增加实物资产配置。大宗商品、基础设施、房地产等与物价联动的资产，建议合计配置到组合约5%；黄金单独建议3%至6%。另类策略方面，2022年股票和债券同步下跌时，宏观策略对冲基金收益为9%。但报告也承认，JPM私人银行客户中94%从未购买过对冲基金，86%从未购买过基础设施类产品。换言之，传统六四股债组合加大量现金，被JPM视为不适合当前通胀环境的配置方式。
霍尔木兹冲击、中美分化与新兴市场机会
地缘章节覆盖中东冲突、中美博弈和欧洲困境。霍尔木兹海峡封锁被报告称为今年上半年最大市场冲击：每天约2000万桶石油经由该通道，占全球石油消费五分之一。美以联合打击伊朗后，油价数日内接近翻倍，欧洲天然气价格两天上涨近100%。卡塔尔能源CEO称15%的LNG产能离线时间可长达五年。卡塔尔还供应全球约30%的氦气，而氦气是芯片制造必需品，韩国已就芯片工厂停工风险发出警告。
JPM认为冲突正在走向降级，但物理设施损坏与能源风险溢价不会很快消失。报告给投资者的建议是趁回调加仓美股。上半年美股下跌约10%，S&P 500市盈率一度跌破20倍。JPM历史数据显示，VIX突破30后买入，6个月内取得正收益的概率为70%至83%，平均回报12.4%。
中美方面，JPM描述为各自建立生态。美国限制对华芯片出口，并推动荷兰、日本共同限制半导体设备；中国扩大面向非美国市场的出口，“一带一路”2025年投资额创历史新高，对巴西一年投资530亿美元，与拉美贸易总额已经超过美国。JPM判断，未来投资回报越来越取决于资产所属阵营，而不只是公司自身增长。碎片化同时创造新兴市场机会：EM企业盈利预期增长46%，P/E只有11.8倍；台湾和韩国处于AI硬件供应链关键节点；拉美拥有全球40%以上铜和近60%锂储量，并具备镍、稀土和农业资源。
报告还提到，中东海湾国家正用石油收入建设AI数据中心，沙特与黑石合作30亿美元数据中心项目，成本比美国低30%。中国股票相对亚洲其他市场的折价达到20年来最深，80%的中国消费者对AI产品感到兴奋，美国这一比例为38%，中国电力成本约为美国一半。JPM对中国股票的态度被潮向研究概括为“谨慎变暖”，并称若政策面出现更明确的亲商信号，中国股市会进入结构性重估讨论。相比之下，欧洲是JPM态度最保守的市场：电价是美国两到四倍，研发支出占GDP 2.2%，低于美国3.6%和韩国5.2%，风投规模为美国十分之一；能源冲击也使欧洲央行面临重新加息压力。JPM在欧洲仅建议关注国防和基础设施相关标的，回避汽车和消费。
JPM给出的配置取舍
潮向研究将60页报告归纳为一句话：震荡是入场机会，但入场方式要改变。JPM建议关注AI基础设施链条，包括芯片、光模块、电力；新兴市场股票和债券；实物资产，包括大宗商品、基础设施、黄金；国防相关标的；以及中国AI概念的谨慎加仓。报告不鼓励押注现金、传统订阅制软件公司、欧洲汽车和消费，以及单纯依靠股债六四配比来应对2026年下半年。
文章最后注明，卖方报告天然偏多，JPM同时是多家被提及公司的投行服务方。报告价值在于框架和数据，而非单一结论。数据来源包括J.P.Morgan Wealth Management Mid-Year Outlook 2026、Bloomberg、FactSet、U.S. Bureau of Labor Statistics、IEA、METR、Renaissance Capital。潮向研究署名TideResearch，日期为2026年6月4日。