Jupiter 首席运营官 Kash Dhanda 在 When Shift Happens 播客中表示，他个人超过一半的仓位放在稳定币上获取 5% 到 7% 的收益，剩余部分才配置在高风险资产上。这位来自 Solana 生态核心基础设施的高管把这套配置称为「杠铃策略」，并称加密市场里更可行的赚钱方式不是碰运气，而是靠纪律、收益和复利慢慢积累。
这期节目于 2026 年 8 月 20 日录制，主持人为 Kevin Follonier。Kash Dhanda 同时是 Superteam 创始团队成员，自 2021 年加入 Superteam，一年半前转到 Jupiter，此前曾在 LUMA Institute 从事人本设计相关工作。节目中，他还谈到自己对 Meme 币、链上收益、Solana 生态、RWA（现实世界资产）、Jupiter 产品矩阵和 $JUP 的看法。
一位 Jupiter 高管的仓位：稳定币占比过半
在节目开场的要点回顾中，Kash Dhanda 被介绍为 Jupiter 的首席运营官。Jupiter 被描述为 Solana 上最大的去中心化交易所，去年交易量达到 1.2 万亿美元，按锁仓量计算位居 Solana 第一。
整场对话里最受关注的表述之一，是他对个人仓位的描述：超过一半放在稳定币上，获取 5% 到 7% 的收益；另一半则配置在高风险资产中，且这些资产可能在 6 周内下跌 85%。他认为，这种一端偏稳、一端偏险的结构，能在加密市场里形成更可执行的风险平衡。
他在节目中说：「我超过一半的仓位在稳定币上。另外一半在极高风险资产里，六周内可能跌 85%。」
围绕这种思路，他给出了一个更通用的组合参考：70/20/10。按他的说法，70% 配置在主流币，20% 放在本轮周期的叙事代币，最后 10% 才留给高波动资产。
他表示：「理想组合大概是 70/20/10：70% 主流币，20% 这周期的叙事代币，10% 才放高波动垃圾。」
“慢富”而不是暴富：纪律、进出场和复利
Kash Dhanda 的核心判断是，加密赚钱不靠运气，而是靠纪律。他认为，许多市场参与者过于关注交易本身，却忽略了收益和借贷机会。对普通用户来说，真正被验证过、能够复利积累财富的路径，是在控制风险的前提下持续获得收益。
他在节目中提到：「复利财富唯一被验证过的方法，其实是收益。」
在他的描述里，链上信贷目前所处的位置，大致相当于链上交易在 3 到 5 年前的阶段，开始出现真实、可持续的价值和更有意思的模型。如果投资组合中大部分配置的是高风险资产，那么另一端就应该用稳定币收益去对冲风险，并通过年复一年的 5% 到 7% 收益做积累。
对于那些期待在加密里迅速完成财富跃迁的人，他给出的答案并不迎合市场情绪。他说，更现实的目标是思考如何从 100 走到 1 万、从 1 万走到 10 万，而不是幻想从 100 美元直接变成 10 亿美元。
他还用一句话概括自己的理解：「加密是一个慢富游戏，也是一个快速致富纠正游戏。」
在他看来，长期贪婪才是更合理的做法，短期里过度优化收益，往往会把仓位推向承受能力之外的风险。
Meme 币只是“电子游戏”
对于 Meme 币，Kash Dhanda 给出了相当直接的评价。他称自己不是 Meme 币的辩护者，也不认同市场赋予这类资产的种种宏大叙事。在他看来，行业里常常会在缺乏实际解释时先制造一套理论包装，好让故事显得更严肃。
他的原话是：「Meme 币是电子游戏，提供的是肾上腺素服务。电子游戏不会永远活下去。」
他认为，少数 Meme 币能活得很久，类似于长期在线的大型游戏；但大多数只是吸引一批玩家短暂停留，随后热度消退，资金和注意力转向下一个标的。若市场还会迎来新一轮 Meme 币交易潮，最终赢出的会是「最有趣」的那个，而不是某种天然可持续的资产。
围绕普通投资者如何处理这类资产，他再次回到仓位管理问题。他指出，上一个周期中很多人之所以失利，正是因为把本该属于主流币的仓位转移到了 Meme 币上，并把后者当成长期资产对待。
他还说：「如果你的梦想是在某个 Meme 币上暴富，你应该换个梦想。」
“收益就是风险的价格”
谈到链上收益产品时，Kash Dhanda 没有将其描述成低风险现金管理工具，而是强调收益本身就是风险定价的结果。收益越高，代表承担的抽象风险越大。
他说：「收益就是给风险标了个价。任何给你 20% 收益的东西，你最好相信你正在承担某种风险。」
他提醒，不应因为某个产品不是杠杆、也不是 Meme 币，就自动放松警惕。对他而言，更合理的办法是分散，而不是把单一高收益策略放成 100% 仓位。他明确表示，20% 的收益本身不一定有问题，真正的问题是把全部资产都押在上面。
在谈及自己对协议安全的筛选标准时，他用打扑克作比喻，称关键在于「选桌子」。即便一个人牌技很好，如果坐到了不合适的牌桌上，仍然会输。他认为，行业里真正值得信任的协议并不多，最终资金会向那些长期未出重大问题、具备安全记录的协议集中。
Jupiter Lend、Aave、Fluid 和 Sky
在主持人追问哪些协议相对靠谱时，Kash Dhanda 先说明自己来自 Jupiter，因此个人主要使用 Jupiter Lend，绝大部分生息稳定币也放在那里。他给出的理由包括：项目有一年多的运行记录、团队重视安全、完成了 7 次审计、代码开源、进行了形式化验证，并具备他所说的场外控制。
他同时也提到了其他项目，包括 Fluid、Aave 和 Sky。在他的说法里，这有点像林迪效应：存活时间越久，继续存活下去的概率越高。
此外，他还提到 Jupiter 在托管和风险控制方面采用了 Fireblocks、Anchorage 和 BitGo，以降低协议风险。他把这条路径概括为从几十亿规模走向几千亿规模所需要的基础设施升级。
机构还在“带着怀疑的好奇”阶段
谈到机构对加密的理解进度时，Kash Dhanda 的判断是，这些机构目前处于「带着怀疑的好奇」阶段，仍在补基础课。几年前，它们还在问「什么是区块链」；现在大致理解了比特币和私有网络的基本概念，但涉及链上信贷、永续合约、具体应用场景时，仍需要从头讲解。
他认为，这批人属于「早期多数」，并不是被意识形态吸引来的用户。他们更在意真实用例、案例、用户增长和流动性来源。行业若想让他们真正入场，不能只证明这套东西比传统方案略好，而是要好 5 到 10 倍。按他的说法，目前行业大概只做到 2 倍。
在他看来，加密行业理论上希望消灭中间人和对手方风险，但现实中却积累了不少新的中间环节和信用负担。这也使得他自己有相当一部分精力要花在向机构解释安全规范、代码透明度等问题上。
“无限资本主义”：任何人、任何时间、任何地点
Kash Dhanda 把自己对行业未来的理解概括为「无限资本主义」，公式是「无限访问，乘以无限资产」。按他的说法，任何人、任何时间、任何地点都可以参与资本市场，无论是融资、交易还是获取收益。
他说：「无限访问，无限资产。任何人、任何时间、任何地点都能参与资本市场。」
他还举例称，在 Jupiter 已经看到代币化股票约 30% 的交易量发生在周末。有一种名为 Bot 的代币化股票在 Solana 上，周日交易量甚至超过它周一在纳斯达克的交易量。对他而言，这说明资金行为和交易时间结构已经在迁移。
他用另一句更具画面感的话解释这种开放性：「一个雅加达的小孩，和纽约最好的交易员，拿到的是同样的工具。」
围绕「无限资产」部分，他判断，任何能被代币化的东西最终都会被代币化，同时还会出现大量加密原生的实验性资产。也正因为相信这个方向，他才决定加入 Jupiter。
谁能赢：真问题、透明度和叙事判断
在被问到当资产趋向无限、但流动性有限时什么样的项目更可能胜出，Kash Dhanda 给出了三个条件。
- 第一，解决真问题，为真实的人创造真实价值。
- 第二，对投资者保持操守和透明，不能在背后进行场外交易，也不能在代币解锁前做空自家代币。
- 第三，能抓住注意力，并判断大叙事正在往哪里走。
他明确提到，当前的大叙事是 RWA，因此项目建设若能踩中这一方向，更容易拿到增长窗口。他也提到，很多项目之所以生命周期很短，是因为直到叙事起飞才开始建设，往往很快就会掉队。
Solana：RWA 近 30 天流入 7 亿美元
在 Solana 相关部分，Kash Dhanda 给出了非常鲜明的判断：Solana 已经重新站稳，而且是他眼里「唯一一条还在持续变好的链」。
他在节目中表示：「Solana 是全能链，唯一一条还在持续变好的链。」
他提到，网络仍在继续提速和改进，Alpenglow 即将到来，区块时间、延迟和最终性将逼近中心化交易所体验。与此同时，链上参与者数量正在快速增长。
在资金流向上，他给出两组核心数据：近 30 天约有 7 亿美元 RWA 流入 Solana，超过其他所有链的总和；链上代币化股票交易中，98% 发生在 Solana 上。
他还列举了几个具体项目和机构产品：Centrifuge 与 Janus Henderson 的一个 CLO 产品约 7.5 亿美元放在 Solana 上，并被 Athena 等机构使用；Apollo 的 ACredit、Franklin Templeton 的 BENJI，以及 BlackRock 的 BUIDL 也都部署在 Solana 上。
在他看来，流动性会继续吸引流动性，过去市场跟着稳定币的资金流向走，现在则开始跟着 RWA 的流向走。
Solana 的短板：注意力集中在少数协议
虽然看多 Solana，Kash Dhanda 也点出了他认为的薄弱点：生态层面的注意力过度集中在少数几个协议身上。Jupiter 本身就是其中之一，而这件事虽然对其业务有利，却不一定有利于整个生态长期健康。
他认为，一个健康生态需要中间层项目成长、试错并冒头。如果每年最重要的始终只是同样那几个项目，生态的更新能力会受到限制。
对于 2026 年的 Solana 投资逻辑，他给出的关键词是「全能链」。在他的理解里，这是一条能够承载完整链上金融生活的网络，也是少数同时能服务大型机构和散户的链。
他还把 Solana 的快速协调能力视为长期优势，认为这不仅支持账户扩容等更新，也关系到未来应对量子安全等生存级威胁的能力。相较之下，他对比特币社区在这类问题上的协调能力表示担忧。
Jupiter 的定位：链上金融超级应用
对于「Jupiter 到底是什么」这个问题，Kash Dhanda 的回答是：链上金融超级应用。
他称，Jupiter 现在有 18 个产品，目标是把交易、生息和资产使用都放到同一个入口里完成。在他的判断中，行业的 DIY DeFi 阶段已经过去，用户不再愿意打开十几个标签页管理自己的链上资产。
他认为，超级应用之战的关键，在于最初的用户入口从哪里来。由于链上最常发生的行为是交易，这也是 Jupiter 的天然滩头堡。用户每天都会回来交易，而平台可以顺势把他们导向收益、借贷和预测市场等其他业务。
他还强调 Jupiter 采取全自研路线，因此产品之间可以相互增强。举例来说，Jupiter 的组合产品每季度有 300 万钱包在使用，这使其可以在主入口里直接推广其他产品，比如让用户把 USDC 转入 Jupiter Lend 去赚取 5% 收益。
JupUSD：收益不留给发行方
谈到为什么 Jupiter 要自建稳定币 JupUSD，而不是直接使用 Tether 或 Circle 的产品时，Kash Dhanda 先承认稳定币本身是极好的生意，并称 Tether 是人类历史上最好的生意之一，至少按人均利润看是如此。
但他也指出，这类模式通常把收益留给发行方自己。Jupiter 想做的，是一款「给普通人的稳定币」。
按他的说法，在 Genius Act 框架下，稳定币本身不能生息，因此团队不能因为用户单纯持有 JupUSD 就直接发放收益。但 JupUSD 背后持有国库券，并由 Ethena 和 BlackRock 的 BUIDL 提供支撑，因此 Jupiter 可以把这部分经济利益返还给用户。
他给出的场景是，若用户每周定投买入 Solana，在订单触发前，等待中的资金可以先放在 JupUSD 中继续获得复利。配合 Jupiter 已有的交易、借贷、稳定币、消费卡和钱包产品，这种垂直整合能让 JupUSD 的使用价值高于单独存在的稳定币。
GUM：一个跨链流动性枢纽
节目中，Kash Dhanda 也解释了 GUM 的定位。他说，如果要向不熟悉加密的人介绍，可以把它理解为一个「去中心化的 Binance」，但用户不需要承担中心化交易所式的对手方风险。
他回顾称，Jupiter 最早解决的是 DEX 聚合问题：用户原本需要在 Raydium、Orca 等不同去中心化交易所之间寻找最优价格，而 Jupiter 通过聚合提供了一个统一入口。
现在，团队要解决的新问题是链的碎片化。按他的举例，Robinhood 刚推出了一条链，Arbitrum 上有不错的资产，Solana 上也有不错的资产。用户想在某个资产上线的第一时间就能交易，而不必被限在单一链内。
在这个框架里，GUM 被定义为一个跨链流动性枢纽。与 Binance 不同的是，资产要在 Binance 上线通常需要申请，甚至可能涉及营销费用；而在 GUM 的设想里，资产在被创建的那一刻起就可以交易。
$JUP 为何没跑出来：DAO 政治太多，产品经营太少
谈到 $JUP 上轮表现不佳的原因时，Kash Dhanda 给出了几层解释。
一方面，他提到当时市场更相信「胖协议论」，认为价值会更多沉淀在协议层，应用层只能捕获较薄的一部分。另一方面，Jupiter 还承受了从宏观、生态到赛道的多重叙事压力：宏观层若出问题，整个市场承压；Solana 生态承压时，所有 Solana 代币都会受影响；Solana DeFi 被打压时，Jupiter 作为其中一员也难以独善其身。
但他也承认，团队自身有明确失误。
他说：「上轮我们花太多时间搞 DAO 政治，没把代币本身当产品经营。这是个真实错误。」
在他的说法里，Jupiter 的 DAO 是加密行业里最大且最活跃的 DAO 之一，这本身值得骄傲；但团队确实把太多时间花在讨论政治，而不是讨论产品。对代币本身，团队过去很多时候只是期待它自然上涨。
目前 Jupiter 已开始调整。Kash Dhanda 提到，Meow 已将自己全部代币锁定至 2030 年；团队还请来曾在 KKR 任职的 Xiao Xiao 负责跑会、见基金，并向外部投资者说明这一资产的差异化逻辑。同时，Jupiter 将 50% 的收入用于回购 JUP。
他在节目中明确表示：「我们把 50% 的收入用来回购 $JUP。」
谈 Hyperliquid：尊重、差异化和合作
谈到 Hyperliquid 时，Kash Dhanda 首先表示尊重，称 Jeff 和他的小团队做得很好。随后他把讨论重点放在产品差异化和合作策略上。
在他看来，Hyperliquid 有两件事做得尤其出色。第一是空投设计。该项目通过高度集中的空投，让一小批人获得了显著财富效应。他直言，在这个行业里，建立社区最快的方法之一，就是让用户赚到钱。
与之相比，Jupiter 选择了更广覆盖的方式：第一轮空投覆盖约 100 万个钱包，第二轮约 200 万个钱包。
第二点则是外部合作能力。他提到，Jupiter 目前也在采取类似思路，包括与 Ethena 合作稳定币、与 Fluid 合作借贷、与 Collector Crypt 合作 GOTCHA。在他看来，合作很多时候比纯粹竞争更有效。
“链上金融不是一阵风”
在访谈最后，Kash Dhanda 被问到希望观众记住什么。他的答案是：链上金融不是一阵风。
他回忆称，在上一轮熊市、尤其 FTX 倒下之后，他曾经担心这场游戏可能会停一阵。但现在，这种担心已经不存在了。在他看来，比特币在全球范围内已经拥有接近 100% 的认知度，每一家大型机构都有链上金融策略，而所有身处行业的人都能感受到产品正在以很快的速度变得更好用。
因此，他不再担心这个行业会不会消失。在他眼里，真正的问题只剩下它会变得多大、会扩张多快。而他的判断是：会非常大，而且速度会比大多数人的预期更快。