预测市场平台 Kalshi 再次刷新了赛道的融资叙事。
10 月 29 日，Kalshi 宣布完成 10 亿美元 G 轮融资，投后估值 400 亿美元。本轮由红杉资本与惠灵顿管理联合领投，Baillie Gifford、摩根士丹利投资管理、Coatue Management、Andreessen Horowitz 参与。路透报道称，Tiger Global 与 Dragoneer 也在本轮投资方之列。
这是 Kalshi 在 5 个月内第二次完成 10 亿美元级别融资。2026 年 5 月 F 轮融资时，公司估值为 220 亿美元；再往前一年，2025 年 10 月 D 轮融资时，估值为 50 亿美元。
同一天，Predict.fun 通过一个仅持续两小时的预售窗口，为其代币给出约 16.4 亿美元的完全稀释估值，不到 Kalshi 的二十四分之一。
红杉连续加注，估值曲线快速抬升
对红杉资本来说，这轮投资并不是首次押注，而是对 Kalshi 的又一次追加投资。
2021 年 2 月，红杉领投 Kalshi 3000 万美元 A 轮融资，当时公司估值为 1.45 亿美元。此后，红杉又参与了 2025 年 6 月 C 轮融资，当时估值 20 亿美元；2025 年 10 月 D 轮融资，当时估值 50 亿美元，并与 a16z 联合领投；2026 年 5 月 F 轮融资时，公司估值升至 220 亿美元。本轮则是红杉首次以联合领投身份出现在 Kalshi 的超后期融资中。
Kalshi 的估值抬升速度快于其融资节奏。文中给出的时间线显示，2025 年 6 月估值为 20 亿美元，2025 年 12 月升至 110 亿美元，2026 年 5 月达到 220 亿美元，2026 年 10 月进一步升至 400 亿美元。
二级市场也在提前反映这一变化。根据 Forge Global 数据，Kalshi 在 10 月 1 日的 Forge Price 为 970.53 美元，对应估值 364 亿美元；一年前，这一价格为 44.96 美元。
支撑高估值的，是收入与交易量的增长。The Information 报道称，世界杯相关交易将 Kalshi 的收入年化推高至 40 亿美元以上，是两个月前的两倍。研究机构 InGame 按其公开费率公式估算，Kalshi 在 2026 年截至 10 月 6 日已收取约 20.4 亿美元手续费，而 2025 年全年约为 2.635 亿美元。
交易量方面，Kalshi 在 5 月的年化交易量达到 1780 亿美元；7 月世界杯单月带来 270 亿美元交易量，并新增 300 万用户。
对于上市安排，很多观点将本轮视为上市前最后一轮私募。Kalshi CEO 塔里克·曼苏尔只表示「有过讨论」，没有给出时间表。他在今年 6 月接受 CNBC 采访时曾表示，IPO 不会早于 2027 年。
从预测市场走向综合性交易所
比融资金额更受关注的，是 Kalshi 在融资公告中对自身定位的调整。
Kalshi 在博客中写道：「预测市场仅仅是起点。」公司给出的目标，是建设一家综合性金融交易所。
这一表述已经体现在产品布局上。2026 年，Kalshi 在获得 CFTC 批准后进入永续合约市场，先上线加密永续合约，随后扩展到股票指数与金属，并推出首个非预测市场类产品——黄金与白银永续合约，成为首家在美国上线这类产品的交易所。
Kalshi 表示，新融资将用于杠杆交易、个股永续期货，以及围绕 AI 算力这一可交易商品建立合约市场。
这一路径直接指向 CME Group 与洲际交易所。Kalshi 原本以「谁会赢下超级碗」这类事件合约起家，如今正朝着一家期货交易所的形态推进。
清算体系也在同步完善。Kalshi 自营清算所 Kalshi Klear 已获批，将替代此前的 MIAXdx，支持更快的产品上市与结算，并对持仓提供 3.75% 的年化利息。
机构业务也在扩张。Kalshi 9 月披露，已与 500 家机构主体建立合作关系；剔除做市商后，机构交易量占总成交量的 25%。其股东名单中也出现了惠灵顿管理、摩根士丹利投资管理、Baillie Gifford 等传统资管机构。
全球化布局同样在推进。2025 年 10 月 D 轮融资后，Kalshi 向 140 多个国家开放，并与 CNN、CNBC 达成数据合作。公司还公开表示，希望在每个主要市场找到「当地的 Robinhood」作为合作伙伴。
扩张之下仍有监管压力
Kalshi 的扩张并非一路顺畅。
文中提到，两家联邦上诉法院已裁定，各州有权监管体育类事件合约；另有第三家上诉法院曾作出相反裁定。本周，犹他州总检察长对 Kalshi 及两名高管提起刑事指控，指控其非法推广在线赌博。纽约州则在 8 月提起诉讼，索赔 360 亿美元，并要求关停平台。
这意味着，一家估值 400 亿美元的公司，其核心产品仍运行在美国各州与联邦监管权限交错的空隙中。
Kalshi 与 Polymarket 的双寡头格局
文中认为，Kalshi 与 Polymarket 的双寡头格局已经形成。
2026 年第二季度，全球预测市场名义交易量达到 1110 亿美元，同比增长 1764%，超过 2024 年与 2025 年全年总和。其中，Kalshi 约占 63%，Polymarket 约占 28%，两者合计超过九成。到 8 月，Kalshi 的全球份额升至约 60%，而 2025 年这一数字为 35%。
相比之下，Polymarket 正面临另一组问题。该公司正在进行一轮由 1789 Capital 领投的融资，投后估值 210 亿美元，是 2025 年 ICE 投资时 90 亿美元估值的两倍多，但仍只有 Kalshi 的一半。
在收购持有 CFTC 牌照的交易所 QCEX 后，Polymarket 原有软件无法承受其交易量，美国平台几乎需要重建。CFTC 已开启新一轮调查，NFA 也曾因记录保存问题威胁终止其会员资格。
管理层方面，CEO Shayne Coplan 被曝使用公司资金支付私人飞机与公寓租金，投资方因此要求整改并任命 CFO。直到今年 9 月，公司才聘请首位 CFO。
渠道、交易所与新项目同时入场
分销渠道也在转向竞争者。
Robinhood 曾是 Kalshi 最重要的渠道。2025 年第二季度，Kalshi 超过一半的交易量经由 Robinhood 路由。到 11 月，Robinhood 与 Susquehanna 成立合资公司，收购 MIAXdx 并更名为 Rothera，自建拥有 CFTC 许可的交易所与清算所。其预测市场客户已超过 100 万，一季度年化收入达到 4.15 亿美元，世界杯期间赛果与冠军类合约也已迁移至 Rothera。
Coinbase 则通过与 Kalshi 的合作提供相关合约，上线两个月内年化收入已超过 1 亿美元。Gemini、Crypto.com 也以叠加交易垂类的方式进入这一市场。
链上平台方面，Hyperliquid 于 5 月上线链上预测市场，但截至目前仅获得 0.3% 的交易量。文中认为，预测市场中的流动性网络壁垒高于 DeFi。
传统博彩公司与科技巨头也在布局。DraftKings 与 FanDuel 各自计划在 2026 年投入 2 亿至 3 亿美元建设预测市场应用。Meta 也已宣布开发代号为 Arena 的独立预测市场应用。按行业统计，活跃预测市场平台已超过 125 个，而 2020 年这一数字为 15 个。
Predict.fun 的代币路径与 Kalshi 的持牌路径
就在 Kalshi 宣布融资的同一天，Predict.fun 在币安钱包开启 Pre-TGE Prime Sale，时间窗口为 08:00 至 10:00 UTC，仅持续两小时，且要求参与者持有 Binance Alpha 积分。
其原生代币 PREDICT 总供应量固定为 10 亿枚，TGE 解锁比例为 16%，盘前报价为 14.52 美元，对应完全稀释估值约 16.4 亿美元。该项目由 PancakeSwap 联合创始人 dingaling 创立，基于 BNB Chain，主打「收益型预测市场」：用户使用 USDT 交易 YES/NO 份额，底层抵押品同时产生收益。项目此前获得过 YZi Labs 投资。
文中提到，PREDICT 的代币设计并不粗糙，包括五年解锁周期、早期支持者在 TGE 时全锁，以及空投设置锁仓选项。
但文章将问题指向时机与路径差异：一边是用五年时间换来 CFTC 牌照、自营清算所、500 家机构客户和 400 亿美元估值的 Kalshi；另一边则是一家产品尚未成型的平台，在两小时窗口内将定价权交给市场。
文中将两者概括为两种不同路线。Kalshi 选择的是重资产、重合规、重资本运作的慢路径，先建立牌照与机构关系，再用全球统一流动性池和衍生品品类加深壁垒；Predict.fun 代表的是更轻、更快、代币化的路径，通过代币经济学和交易所上线快速聚拢社区与流动性，但价值支撑更依赖二级市场预期，也处在监管灰色地带之外。
文章最后写道，市场已经用 24 倍的估值差，给出了对这两种路径的偏好。
