insights4vc 发布的 2026 年链上 RWA 年中更新指出，RWA.xyz 口径下分布式代币化股票价值已从 2026 年 3 月的 9.51 亿美元升至 7 月的 18.9 亿美元，接近翻倍。但报告认为，这个增长数字本身容易被误读，因为当前市场仍存在一个核心分裂：更容易自由流通的产品，往往缺少扎实的真实产权；法律效力更强的产品，流动性和分发能力又偏弱。
这份报告由 insights4vc 撰写，深潮 TechFlow 编译，是对其 2026 年 3 月文章《链上真实资产的现状》的更新，重点审视 3 月以来链上证券和代币化股票市场究竟发生了哪些实质性变化。
增长出现了，但并不意味着股市已经搬上链
报告给出的结论很直接：股市并没有真正搬到链上。当前出现的，更像是一套可信度更高的基础设施层，用于分发证券、记录所有权主张，并通过区块链系统完成交易结算。
RWA.xyz 的数据显示，分布式代币化股票价值在 3 月为 9.51 亿美元，到了 7 月升至 18.9 亿美元。不过，这轮扩张主要由少数几个产品和平台推动，而不是市场整体同步扩容。
报告提到，最明显的进展来自受监管的市场基础设施，尤其是纳斯达克的同一 CUSIP 结算模型，以及 DTC 计划中的商业化推出。但流动性、投资者分布和独立的链上价格发现机制仍然有限。相比之下，代币化美国国债继续表现出更强的产品市场匹配度，而股票 ETF 可能也比单只股票更容易形成规模。
基于这一现实，报告将当前市场定义为一个分裂的“第 2.5 层”体系：法律基础最稳固的产品，通常在流动性和分发上最弱；交易最活跃的包装型产品，所有权权利又往往最薄弱。
3 月之后，市场沿着两条路线继续分化
报告延续了 3 月时的一个核心区分：一类资产只是被记录在区块链上，另一类资产则可以转移到外部钱包。这一区分至今仍然有效。
在 RWA.xyz 的框架中，“代表性资产”留在发行方或平台自身环境内；“分布式资产”则可以转移到外部环境，尽管转账对象可能仍被限制在批准或白名单钱包范围内。报告指出，如今仅凭可转移性，已经不足以判断一个产品是否成熟。
自 3 月以来，离岸产品在跨链流动和去中心化市场使用上变得更方便。Ondo 已扩展到以太坊、BNB Chain 和 Solana，并引入去中心化路由，为部分产品增加持续铸造和赎回能力。xStocks 也扩大了分发渠道和抵押品集成。
与此同时，美国受监管基础设施走上了另一条路线，重心不是不受限制的可移植性，而是法律确定性、受控钱包、合规托管、转账代理记录，以及与 DTC 的集成。
报告认为，这两条路径分别解决不同问题：离岸包装产品提升可及性与可组合性；受监管基础设施强化代币与法律所有权主张之间的连接。
文中还强调了“标准股份”这一概念。所谓 canonical share，是发行方授权的基础证券形式，其转让能够在官方所有权系统中得到认可。这与仅跟踪股票价格或表现的第三方工具存在本质差异。
截至目前，市场上还没有任何产品能够在规模上同时满足四个条件：标准所有权、广泛的钱包分发、机构级流动性，以及独立的链上价格发现。
RWA 总量数据不能直接等同于资金流动
报告同时提醒，更宏观的 RWA 总量数字也要谨慎解读。RWA.xyz 在 7 月 29 日报告的数据显示，分布式价值为 368.1 亿美元，代表性价值为 2182.7 亿美元。代表性价值表面上减少了 1243.3 亿美元，但这不应被理解为资金外流或大规模赎回。
原因在于，两个观测日期之间，平台数据集发生了大量添加、删除、重新分类和重新估值。这些数值描述的是该方法论在某个时间点所覆盖的权益价值，而不是投资者资金流动本身。
相较之下，代币化股票序列更有参考价值，因为同一套“桥接代币价值”方法论被用于两个时期的对比。即便如此，报告仍指出，98.5%的增幅也无法被清楚拆分为新增发行、价格上涨和分类调整三部分。
FGRS 被用作一个例子。Figure 完成了以每股 32 美元发行 437.5 万股区块链股票的募资，但之后该产品的报告价值会随市场价格变化。如果没有每个产品逐日的铸造、销毁和净资产价值数据，就无法可靠重建整个市场的净发行量。
18.88 亿美元这个 headline 数字为什么会误导
RWA.xyz 使用“桥接代币价值”衡量代币化股票，计算方法是桥接流通供应量乘以净资产价值。
这里的流通供应量，不包括被识别为金库持仓或预铸库存的余额。桥接数值还会剔除锁定在已知桥接合约中的代币，以避免同一资产在一条网络被锁定、再在另一条网络发行时被重复统计。
报告认为，这是一种衡量分布式价值的有效方法，但它并不等于自由流通股。所谓自由流通股，是在剔除受限仓位、战略仓位和集中持仓后，真正能够用于公开交易的那部分证券。
时间节点也会影响结果。资产级别导出数据显示，7 月 27 日的分布式总价值为 18.879 亿美元，与仪表板显示的约 18.88 亿美元一致；而 7 月 29 日按平台和网络快照汇总后，总值约为 18.72 亿美元。
两组数据相差 1580 万美元，占比 0.84%。报告认为，这一差异与两个观测日期之间价格和代币供应量变化相符。因此，文中关于具体工具增长的计算采用 7 月 27 日数据，而平台与网络市场份额则使用 7 月 29 日快照，避免将两套数据混在同一计算中。
少数工具贡献了近一半增量
从单个工具看，增长高度集中。报告称，三个具名工具合计贡献了大约一半的增量：SECZ 在上市后增加 1.69 亿美元，FGRS 增加 1.629 亿美元，STRCx 增加 1.266 亿美元。
三者合计增长 4.586 亿美元，占总增量 9.368 亿美元的 49%。长尾产品合计再贡献 1.505 亿美元，占增量的 16.1%。
不过，这些数字反映的是分布式价值变化，并不是投资者认购额。报告对三者的经济含义也作了区分：SECZ 同时受到代表性股份数量和 Securitize 纽交所股价影响；FGRS 反映发行、转换活动和市场价格变化；STRCx 则取决于与 Strategy 浮动利率优先股挂钩凭证的流通供应量和价值。
报告指出，如果把这些增长统一解释为“代币化股票资金流入”，就会把几个在经济上完全不同的事件压缩成一个单一数字，容易形成误导。
平台集中度高于网络集中度
按平台看，集中度更加明显。7 月 29 日快照显示，Ondo 和 xStocks 合计占分布式价值的 72.7%；如果再加上 Securitize，前三大平台份额将升至 85.1%。
按网络划分时，分布相对更分散，但这并不意味着底层依赖关系被削弱。以太坊以 36.2%的价值份额居首，Solana 为 19.6%，BNB Chain 为 15.8%。Provenance 和 Avalanche 则分别主要由 Figure 和 Securitize 驱动。
报告特别提醒，即使产品发行在不同区块链网络上，它们依然可能依赖同一个包装发行方、经纪商、托管方、证券代理或参考价格提供商。
标的可以相似，法律权利并不相同
报告最后指出，这个市场在覆盖面上已经扩大，但法律层面仍未统一。多个代币可以同时参考苹果公司股票或标普 500 ETF，但它们本质上仍是彼此独立的法律负债，受不同司法管辖区约束，也依赖不同中介机构。
桥接调整可以防止同一代币在不同网络之间被重复计算，但它无法，也不应该，把那些参考相似资产、却提供不同法律权利的产品合并处理。
按照报告的判断，链上证券市场目前并未形成统一范式。能交易的，不一定拥有完整权利；权利扎实的，又未必真正具备可交易性。对准备布局链上证券的投资者来说，这份年中更新更像是一份拆解市场结构的清单，而不是一组可以直接拿来当作资金流入或成熟度证明的 headline 数字。