GLC Research 按统一口径比较 Hyperliquid 与 Lighter 后给出的结果显示，Lighter 的市盈率约为 Hyperliquid 的 2 倍。按文中测算，LIT 的市盈率为 88.1 倍，HYPE 为 43.3 倍。
文章称，市场上常把 Hyperliquid 和 Lighter 放在一起比较收入与估值，但不少对比缺乏可比性，原因在于统计口径并不一致，例如一方使用流通供应量，另一方使用完全稀释供应量；一方统计手续费，另一方统计净利润；也有用某一周收入去对比全年数据的情况。本文统一采用同一套测算标准，目的是在定义一致的前提下展示两个项目的估值水平，不对代币多空作出判断。
统一口径下的市盈率结果
文中将市盈率定义为 OTS 估值除以年化盈利，其中年化盈利等于 2026 年 9 月盈利乘以 12。按这一方法，Hyperliquid 的市盈率为 43.3 倍，Lighter 为 88.1 倍。
估值口径：采用未偿付代币供应量 OTS
两种代币的估值都采用 OTS（未偿付代币供应量）口径。文章称，OTS 统计的是已经流通，或按照公开固定时间表分配给指定持有者的代币，介于流通供应量与完全稀释供应量之间，更接近股票市值的等价概念。
具体规则方面，两个代币采用完全相同的统计方法：
- 计入流通代币，以及团队和投资人分配份额，即便仍处于锁仓状态，也全额计入；
- 剔除储备代币，例如未来待释放代币、社区奖励和生态储备；
- 扣除已销毁代币，以及按回购政策回购并注销的代币。
根据 hl.eco 数据，Hyperliquid 的 OTS 估值为 430 亿美元。
Lighter 的代币分配方案则来自团队推文：50% 为生态份额，其中一半在上线时通过空投发放；26% 为团队份额；24% 为投资人份额。团队与投资人代币有 1 年锁仓期，之后分 3 年线性解锁。
按 2026 年 10 月 6 日 LIT 价格 3.896 美元计算，Lighter 的 OTS 估值为 28.5 亿美元。根据团队披露，Lighter 自上线以来已回购 1815 万枚 LIT，并将回购代币销毁。文中称，其中一部分虽尚待执行销毁，但本次测算已全额扣除，这一处理方式与 Hyperliquid 救助基金所持 HYPE 的处理方式一致，即一旦回购就直接扣除。
文章还提到，两项代币都做了同一项简化处理：已经从生态储备中发放的质押奖励与激励不计入 OTS。原因是这部分规模相对总供应量较小，同时这一处理方式也与 HYPE 未来代币释放、社区奖励的统计口径保持一致。
盈利口径：统一采用 2026 年 9 月数据并年化
盈利部分，两个项目都取 2026 年 9 月单月数据，再乘以 12 做年化处理。文章解释称，之所以选用自然月，是因为 Lighter 按月披露回购数据。
Hyperliquid 的盈利口径遵循 hl.eco 与 HRC 搭建的财务框架。其收入包括：扣除开发者与部署者分成后的交易手续费、优先手续费、HyperEVM Gas 费、拍卖销毁收益，以及 USDC 储备利息。盈利则定义为收入减去支付给 HLP 的手续费分成。
按这一口径，Hyperliquid 2026 年 9 月收入为 8350 万美元，盈利为 8280 万美元，年化盈利为 9.94 亿美元。文章称，没有团队或股东从中分成，盈利会通过回购与销毁返还给 HYPE 持有者。
Lighter 没有直接披露盈利数据，因此文中使用回购金额作为最接近的替代指标。根据团队披露，Lighter 9 月总收入为 444 万美元，当月回购 597200 枚 LIT。按当月均价 4.52 美元计算，对应回购金额约 270 万美元，年化后为 3240 万美元。
文章同时指出，9 月回购规模几乎等同于 Lighter 核心业务产生的 272 万美元收入，剩余 172 万美元收入来自 Robinhood Chain 业务。
这组对比能说明什么
GLC Research 表示，这次对比只能说明，在当前年化盈利口径下，市场为 Lighter 每 1 美元盈利支付的估值，大约是 Hyperliquid 的两倍。
文章同时强调，这并不意味着某一代币定价错误。文中称，市盈率反映的是市场对增长、利润率与风险的预期，而单月盈利数据无法覆盖这些因素。更高的市盈率可能由更高的预期增速支撑，更低的市盈率则往往对应体量更大、盈利基数更成熟的项目。研究团队本身对此有观点，但本文不作相关判断，只基于 9 月数据展示两者的估值倍数。
文中列出的三点局限
文章最后列出三项局限：
- Lighter 的盈利属于近似假设，回购金额只是替代指标。如果 Lighter 留存了部分收入，例如 Robinhood Chain 手续费，其真实盈利会更高，市盈率会更低。若改用总收入而非回购金额测算，市盈率约为 54 倍。
- 样本窗口较短。两个协议都使用 9 月单月数据年化，虽然对比口径一致，但单月业绩可能高于或低于长期趋势。
- 储备发放未计入统计。两个代币已发放的生态储备奖励均未纳入 OTS，若纳入，二者估值都会小幅抬升。
本文由 GLC Research 撰写，Chopper 编译，Foresight News 发布，原文来源为 TechFlowPost。