过去几年，不少上市比特币矿企都把“长期持有 BTC”当成核心叙事。矿工挖出的币，不只是收入，也被视为资产负债表上的战略储备。不过，这套逻辑正在发生变化。MARA Holdings 在最新年度文件中披露，公司已经调整加密资产管理策略，允许在 2026 年出售持有在资产负债表上的比特币。这意味着，原本几乎被视为“不能动”的储备，如今被正式纳入可出售、可调配的资金池。
这次调整并不是一步到位地清仓，而是在制度层面给管理层更多操作空间。MARA 说明，新框架允许公司根据市场环境和资本配置优先级，决定是否买入或卖出 BTC。相比之下，公司在 2025 年的政策只允许出售当年新挖出的比特币，并未放开历史持仓。也就是说，MARA 已经从“矿出多少、最多卖新增部分”，走向“连库存储备也可以在合适时点动用”。
这种变化反映的，并不只是单家公司态度转向，而是整个矿业行业在减半后重新计算成本、现金流和扩张节奏。矿工的收入仍高度依赖比特币价格，但电力、基础设施、融资等成本往往更刚性，甚至还在上升。牛市里，大量持币会放大收益；一旦价格回落，持仓也会同步放大报表压力。对上市公司来说，储备策略已经不只是财务部门的技术问题，而是决定公司如何融资、如何扩张、如何讲故事的核心变量。
MARA 为什么开始松动“永不卖币”的策略
根据披露文件，截至 2025 年 12 月 31 日，MARA 共持有 53,822 枚比特币。按照年末现货价格 87,498 美元计算，这批持仓价值大约 47 亿美元。不过，随着比特币价格在全年波动，公司也确认了持仓公允价值减少 4.222 亿美元。这组数据很能说明问题：持有大量 BTC 的确能让矿企在账面上显得“币本位”，但它同样会让盈利能力、净资产和市场预期更容易受币价波动影响。
更关键的是，MARA 的比特币并不是全部静态躺在钱包里。文件显示，公司大约有 28% 的 BTC 被用于借贷、交易或抵押安排。其中，约 9,377 枚 BTC 借给了交易对手方，另有 5,938 枚 BTC 被质押，用来对应未偿还的 3.5 亿美元信贷额度。换句话说，这家公司虽然公开强调持币战略，但实际上已经在把比特币当成可运营、可融资的资产，而不是完全不碰的储备金。
这些安排也确实带来了现金收益。根据年报，相关借贷业务在当年贡献了 3210 万美元利息收入。对矿企而言，这是一种典型的平衡手法：一边保留 BTC 敞口，一边让持仓产生额外回报，尽量缓解单纯囤币带来的机会成本。不过，这类操作也意味着更高的交易对手风险、流动性管理要求和抵押管理复杂度。一旦市场剧烈波动，被借出的币、被质押的币和自由可支配储备之间的边界就会变得更加重要。
从运营规模看，MARA 仍然是大型矿企。公司表示，截至 2025 年底，其矿机数量大约为 49 万台，已通电算力达到 66.4 EH/s。总能源容量接近 1.9 吉瓦，而全年购买能源成本达到 1.79 亿美元。这说明即便是头部矿企，也要持续面对极重的电力和基础设施支出。矿业从来不是“挖出来就赚钱”的轻资产生意，而是对现金流、设备更新和能源采购都高度敏感的资本密集型行业。
产出端的压力同样明显。MARA 在 2025 年共挖出 8,799 枚 BTC，低于 2024 年的 9,430 枚。原文直接点出了两个原因：一是 2024 年 4 月减半带来区块奖励下降，二是全网挖矿难度上升。减半后，矿工每挖出一个区块拿到的 BTC 更少；与此同时，竞争者越来越多、设备效率持续提升，导致单位产出的获取难度变大。对矿企来说，这意味着不能再单纯依赖“囤币等涨”这条路，而要同时考虑如何优化资产结构。
此外，MARA 还在推进面向人工智能和高性能计算的定制化数据中心计划。公司认为，自己拥有充足电力资源的站点，很适合服务那些需要大规模、稳定能源供应的 AI 和 HPC 客户。问题在于，这类项目通常需要大量前期资本投入，还要配合长期建设与运营规划。在这种背景下，把一部分 BTC 储备变现，就不只是“看空比特币”，而可能是更现实的资金来源选择。对于管理层来说，卖币的意义可能是给下一阶段业务转型提供弹药。
Core Scientific 也加入卖币阵营
MARA 的转向并非孤例。Core Scientific 本周也表示，预计会在 2026 年把其持有的绝大部分比特币变现，作为公司整体转向 AI 和高密度托管服务的一部分。这个表态很重要，因为它说明“矿企卖币”已经不再只是临时补现金流，而正在成为战略转型中的常规工具。对于部分上市矿企来说，未来的核心竞争力未必还是单纯拼算力，而是看谁能把现有电力、园区和机房资源转化为更高收益的计算基础设施。
Core Scientific 已经用实际动作证明了这一点。公司在 1 月卖出了约 1,900 枚 BTC，总计套现大约 1.75 亿美元，对应的平均卖出价格约为每枚 92,000 美元。而在 2025 年底，公司仍持有 2,537 枚 BTC，价值约 2.22 亿美元。从这个节奏看，公司并不是被动甩卖，而是有计划地在相对高位逐步兑现资产，为接下来的业务布局提供更直接的现金支持。
公司还表示，现有挖矿业务之所以继续保留，主要是为了履行电力承诺，同时在站点逐步改造成支持 AI 及其他高计算强度业务的设施期间维持运营。换句话说，挖矿业务更像一种过渡安排：一方面不让已有基础设施闲置，另一方面为未来的数据中心收入接棒争取时间。这种思路与过去“矿企就是矿企”的定位差别很大，也反映出行业边界正在变模糊，矿场、电力资产与算力服务开始交叉融合。
从财务层面看，Core Scientific 在 2025 年底拥有约 5.3 亿美元流动性，同时还提到，与数据中心合同相关的融资潜力可达数十亿美元规模。对于这样一家正在转型的公司而言，出售 BTC 有明显好处：它可以减少对增发股票或新增借款的依赖，尤其是在利率较高的环境中，这种操作更有吸引力。手上现金变多，也能提升项目建设、设备采购和客户交付的确定性。
当然，代价也很清楚。卖出 BTC 以后，公司对比特币上涨的直接敞口会下降，而这恰恰是很多投资者过去买入上市矿企股票的重要原因之一。市场原本把矿企视为一种“带杠杆的比特币代理资产”：币价涨，矿企库存和估值可能涨得更快；但如果矿企逐渐卖掉库存，转而强调 AI、托管、数据中心，投资者衡量它们的方式也会跟着变化。未来矿企估值逻辑，可能更像基础设施公司，而不再只是比特币弹性标的。
减半之后，矿企的比特币储备策略为何更关键
文章最后点出的核心，是矿业进入了一个新的决策阶段。减半之后，行业利润空间被进一步压缩，而全网竞争还在增强。在这种环境下，企业要讨论的已经不只是挖矿效率，还包括：到底该继续持有 BTC，还是拿去出借赚利息；该不该把 BTC 作为抵押换取授信；又或者在适当时点直接卖出，用来支持数据中心建设、AI 业务扩张和站点开发。储备管理，已经与电力采购、园区建设、跨业务扩张并列，成为矿企运营的主轴。
从逻辑上看，持有、出借、质押、卖出这几种方式各有取舍。持有能保留最大上涨弹性；出借可以创造利息收入；质押能换来外部融资；卖出则最直接地改善现金流和资产负债表。但四者也都有成本：持有要承受价格波动，出借有交易对手风险，质押会受抵押率和市场波动影响，卖出则会失去未来上涨收益。MARA 和 Core Scientific 的最新动作，正说明矿企现在面对的不再是单一方向下注，而是要像资产管理公司一样做更细致的组合决策。
截至本文撰写时，BTC 价格已经从昨天短暂站上 70,000 美元回落，目前报 66,741.91 美元。这一价格波动本身，也解释了为什么矿企开始重新思考库存策略。币价一旦回调，账面波动、融资能力、扩张节奏都会受到影响；而如果企业正好又处在 AI 数据中心转型、机房升级或长期电力合约执行阶段，那么把一部分 BTC 转成现金，往往会比单纯坚持“永不卖币”更符合现实。
从更长周期看，这并不一定代表矿企对比特币失去信心。相反，它更像是行业成熟后的自然变化：当公司规模变大、资本开支变重、业务线变复杂时，比特币就不再只是信仰资产，而是要纳入更完整的财务与运营体系。MARA 和 Core Scientific 的动作提醒市场，上市矿企未来比拼的不只是持币数量和算力规模，还有如何在牛熊转换、减半冲击和 AI 机遇之间，更灵活地管理手里的比特币与电力资产。