稳定币、智能体商业和 AI 近两年持续升温，但对 Mastercard 这类卡组织来说，关键不只是它们是否构成新机会，而是当资金不再只走传统卡网络时，公司还能保留什么价值。
Mastercard CEO Michael Miebach 在 7 月 30 日的 2026 年二季度财报电话会，以及随后接受 Motley Fool 播客采访时，围绕三个问题给出了一套连贯表述：钱怎么走、谁在买、如何做判断。三天后，也就是 8 月 3 日，Mastercard 又完成了对 BVNK 的收购，交易总额为 18 亿美元，较原计划提前五个月。
这组动作背后，Miebach 的核心判断是：结算可以走多种轨道，但信任、安全和互通能力必须掌握在自己手里。
Mastercard卖的并不只是支付
在 Motley Fool 播客中，主持人 Tom Gardner 请 Miebach 先解释银行、商户和持卡人之间的关系。Miebach 先纠正了一个数字，称并非 40 亿持卡人，而是 37 亿。随后他明确表示，持卡人不是 Mastercard 的客户，客户是银行，也可以是商户，例如沃尔玛或摩根大通。
这一表述构成了后文判断的基础。按他的说法，Mastercard 出售的并非单纯的支付通道，而是让支付能够被商户和金融机构接受的那层信任机制。消费者买完东西后可以离开网站等待收货，或在实体店拿着商品离开，是因为商户背后有 Mastercard 提供的支付保证。之后才会发生四方模式下的资金划转，即持卡人的银行从卡账户扣款，再划给商户银行。
这种能力需要在 220 个国家和地区、37 亿张卡的范围内运作，而不同市场的监管规则和基础设施并不相同。
信任的另一面是风控。Miebach 提到，如果用户在假网站上付款，仍然会得到保护。为了在源头拦截欺诈，后台系统会在纳秒级扫描数以万亿计的数据点，包括用户当时是否可能出现在某个地点、该笔支出是否超出历史记录等。
他把 Mastercard 称作数字经济的操作系统，并拆解为三层：安全层、资金流转层，以及更上层的数据与洞察。其中特别值得注意的是，安全层是单数，资金流转层则是复数，覆盖稳定币、账户到账户（A2A）以及卡等不同路径。
从收入结构看，这家公司也在向上层能力倾斜。二季度净收入按汇率中性口径增长 12%，增值服务与解决方案增长 18%，高出 6 个百分点，其中约六成与网络绑定。安全、身份、欺诈管理和个性化服务，都是围绕支付出售的附加能力。
在安全业务上，Miebach 给出了一个更大的量级：到 2030 年，欺诈与网络风险带来的损失将达到 15.6 万亿美元；如果将网络风险视作一个国家，它将是全球第三大经济体。基于 Recorded Future 建立的威胁情报能力，在前三个季度内于 192 个国家识别出超过 700 万笔试卡交易，估算避免了 1.72 亿美元损失。
稳定币：Mastercard认为问题不在技术本身
在 7 月 30 日的电话会开场陈述中，Miebach 对稳定币的完整表述是：稳定币潜力很大，但真正要大规模运行，需要可靠性、安全性和互通性，而这正是 Mastercard 提供的能力。
这番话并不是否定稳定币，而是否定稳定币在当前阶段已经具备这些条件。
他随后划定了应用场景边界。电话会上的说法更直接：稳定币在部分 B2B 和 P2P 资金流转中有清晰用途，但在 P2M，也就是商户收单场景中，「没有问题需要解决」。
在播客中，Miebach 用一个更具体的例子解释这一点：如果用户只是去楼下咖啡店买咖啡，未必需要稳定币；但如果一家小企业向海外供应商支付采购款，资金要经过代理行体系，中间费用高且不透明，汇出 100 美元，可能被两道环节各扣 5 美元，最终只剩 90 美元到达收款方，这时稳定币的价值就更清楚。
他的判断标准并不是技术本身，而是谁的问题能被解决。Miebach 说，Mastercard 从 2016 年开始投资 A2A 系统，如今已是最大的 A2A 方案提供商之一。卡是答案中的重要部分，但不是所有支付类型的答案。现在的网络既能处理美元和其他法币，也能处理稳定币，而且目标不只是让稳定币在系统里流转，还要把卡支付中的保护机制一并迁移过去。
换句话说，他并没有说稳定币不可行，而是说稳定币还没有建立起足够成熟的受理网络。按他的表述，Mastercard 用了 60 年打造出全球最大的受理网络，市场需要的是规模、可预测性和保护，而这些能力当前并非稳定币自带。
在电话会上，他把这一逻辑说得更结构化：未来会是一个多元世界，存在很多币、很多链，而这些网络之间需要一个可信的互通层，因为用户会跨不同代币进行交易。
为此，Mastercard 近几个月动作密集。3 月与 SoFi 合作，5 月获得纽约金融服务部（DFS）的 BitLicense，6 月将结算扩展到 6 种受监管稳定币和 8 条链。更早之前，公司还推出了多币种网络 MTN、Crypto Credential，以及把法币和稳定币余额纳入同一凭证的 One Credential。
不过在成绩层面，Miebach 在电话会上给出的数字并不多。他提到，加密联名卡交易量在过去两年增长超过 3 倍，本季度又新增 Bitget 和 Kraken 两个项目。这个数字确实存在，但它衡量的是稳定币持有者通过卡网络消费的规模，而不是稳定币直接在 Mastercard 网络上完成结算的规模。
对于能够证明「稳定币跑在 Mastercard 网络上」的具体结算量，Miebach 没有给出数据。文章提到，有分析指出，Mastercard 尚未公布可与 Visa 对比的稳定币结算规模，多数动作可能仍处于试点阶段。相比之下，Visa 到今年 4 月的稳定币结算年化跑通率为 70 亿美元，季度环比增长 50%，覆盖 9 条链，涉及 160 多个稳定币卡项目。在链上卡结算份额分布上，Visa 占 97%，Mastercard 占 3%，尽管两家支持的项目数量几乎相当。
从这个角度看，Mastercard 目前提出的是一套稳定币方法论，而已披露的主要证据，仍然是稳定币持有者经由卡网络消费的增长。
智能体商业：谁在买，决定卡是否还占优势
在财报电话会上，分析师 Ramsey El-Assal 提出了一个关键问题：在智能体商业里，是否存在必须依赖稳定币的场景，还是传统的 Mastercard 凭证体系足以覆盖全部需求？
Miebach 没有直接给出简单的是或否，而是把交易分成了两类。
AI替人购物：Mastercard认为卡网络仍然够用
第一类是 AI 替人购物。Miebach 举例说，用户准备去露营，可以先问 AI 需要带什么，对方根据已知信息列出 15 样物品，因为知道用户已经有帐篷，所以不会再推荐帐篷。但拿到清单之后，用户往往还要自己逐个网站下单。如果能在那一刻直接完成结账，并将购物委托给一个 agent，同时背后继续跑 Mastercard 网络，流程就会顺畅得多。
问题在于，交易中出现了一个过去不存在的新参与者：怎么确认这个 agent 是真实存在而不是伪造的；怎么确认它买的是用户想买的商品；如果它买了两个烤架而不是一个，账单扣款后该如何举证。
Mastercard Agent Pay 的答案是，把卡体系里已经成熟的机制搬到智能体商业里，包括令牌化、零责任保障和争议处理。Miebach 在电话会上特别点出了「可验证意图」（Verifiable Intent），称用户可以据此质疑一笔交易，表示自己从未想购买该商品，然后重新启动拒付流程。他还补充说，这项能力是与 Google 一起开发的。
他给出的结论很明确：商户始终需要覆盖范围和可预测的用户体验，消费者也是，因此 Mastercard 相信卡会在这个世界里胜出。
相同的逻辑也被应用到企业端。Miebach 在电话会上表示，B2B 领域也会出现 agent 代表公司完成采购的交易，这些交易同样可以运行在卡生态中，因为它们在金额、速度和用途上都与现有体系相匹配，而且仍然需要保护和全球触达能力。
按他的判断，无论是 AI 替个人买东西，还是替企业买东西，都不会天然构成对卡轨道的挑战。
对 Mastercard 来说，这里面的商业机会之一就是令牌化本身。二季度，令牌化渗透率刚刚超过全部转接交易的 40%，剩余六成仍是潜在空间。不过文章也指出，从本质上看，用户并不会因为有了 agent 就额外购买 5 个帐篷，这更多是既有交易流量的替换，而不是需求总量的新增。
机器自己买：链上授权，链下结算
第二类则是机器直接购买数字化资源，例如 API、算力、数据和内容。
Miebach 提出，这类采购未必还适合传统发票模式。企业可能更希望按用量计费，算力多加 10% 就即时扩容，用完再降回去，按实际消耗支付。这样能改善营运资金效率，也更贴合首席采购官和 CFO 的需求。
但要支撑这种场景，需要一个始终在线、高频、并且能以美元极小分数计价的支付体系，而 Miebach 认为这种支付生态今天还不存在。
在电话会开场陈述中，他用一句话概括这套架构：on-chain permissioning, off-chain settlement，也就是链上授权、链下结算，并称 Mastercard 是唯一支持机器对机器支付的网络。
这句话对应的分工是：授权发生在链上，因为机器之间需要即时识别交易；结算发生在链下，因为资金实际走哪条轨道是另一回事。Miebach 在问答环节中表示，结算会发生在不同轨道上，可能涉及稳定币，也可能是其他方式，Mastercard 对此保持开放。
在播客里，他把这个意思讲得更直白：底层轨道和基础设施很可能不同于卡轨道，可能是稳定币，也可能是别的方式，具体由企业自行选择；而在上层，维持信任和互通的协议才是关键。
Mastercard 公布的首发生态已有 30 多家机构，包括 Adyen、Ant International、BVNK、Checkout.com、Coinbase、OKX 和 Cloudflare。文章指出，一家 CDN 公司出现在支付协议首发名单中，说明这一方向瞄准的不只是传统采购流程，也包括算力和 API 计费场景。
这也构成了 Mastercard 让步最清楚的边界：只要买东西的主体还是人，不论是个人还是企业，Miebach 都认为卡会赢；只有当买东西的主体变成机器，他才明确承认不止卡一条轨道，但上层的信任与互通必须被掌握。
AI：优势在专有数据，而不是AI题材本身
在 Motley Fool 播客中，Tom Gardner 还追问了一个更宏观的问题：如果 AI 在未来几年内大幅降低劳动力成本，而大型科技公司正利用自身现金流和资产负债表缩减人员配置，这会给消费支出带来什么影响。
Miebach 先从技术本身回答。他表示，AI 值得持续探索，如果部署得当，可以推动繁荣和增长；但另一面是，生成式 AI 也在为骗子、诈骗者和黑客提供工具。因此，同一套技术既能用于攻击，也能用于防守，这是一场军备竞赛。
在财报电话会上，他把这层双面性讲得更具体。当前 CEO 和董事会最关注的仍是网络安全，而围绕前沿模型的讨论，核心就在于这些模型究竟构成威胁，还是能帮助企业发现自身漏洞。他的答案是两者都是。Mastercard 正在使用前沿模型加速识别内部漏洞，并把这套方法作为最佳实践分享给客户。
在人力和组织层面，Miebach 说，这个行业乃至大多数行业，归根结底都取决于能否拥有最好的人才，因此必须推动人才技能升级。他将方向定义为「以人为中心的 AI 应用」，即利用工具提高工作效率，而不是让员工继续承担重复性任务。
他举例称，自己做了一个处理邮件的 AI 助手，仍会亲自再看一眼，但琐碎流程已经交给 AI。对于智能体商业和稳定币相关客户沟通，团队会用 AI 整理公开资料，节省下来的时间则被用于讨论真正重要的问题。
至于 Mastercard 为什么不把自己视作会被 AI 颠覆的公司，Miebach 的解释是，这家公司一直更关乎技术，而不是人头数量；它本来就是一家网络公司，以相对轻的人力结构在 220 个国家和地区运转，因此「我们这个行业，不是那种需要根本性重新思考的行业」。
他也明确把 Mastercard 与 AI 交易和 AI 基础设施概念区分开来，称公司做的是应用型 AI。
在资本配置方面，二季度 Mastercard 回购了 49 亿美元股票。文章提到，在 AI 板块主导市场的环境下，Mastercard 一度成为资金腾挪来源，股价曾从 570 跌至 470。Miebach 对回购的解释是，公司采取机会主义方式操作，并不会把回购本身当作一门业务。
至于 AI 时代的赢家标准，他给出的定义很简洁：真正能脱颖而出的公司，是那些既能使用不同模型、又握有专有数据去喂给模型的公司。按他的说法，Mastercard 拥有最独特的数据集之一，也就是交易数据，而这正是公司长期生命力和参与资格的一部分。
18亿美元收购BVNK：补上稳定币轨道上的缺口
8 月 3 日完成交割的 BVNK 收购，是这套逻辑在业务层面的具体落点。
在传统法币体系中，最终资金划转由银行完成，Mastercard 负责的是指令传递和清算逻辑。也就是说，在消费者完成购物、商户愿意放行商品的场景里，真正划转资金的是持卡人银行和商户银行，Mastercard 提供的是保证和路由。成员银行构成了法币轨道，而 Mastercard 不需要自己持牌，也不直接触碰资金，本身并不掌握结算。
但当 Miebach 说出结算也可能发生在区块链稳定币上的时候，问题就出现了：在这条新轨道上，并不存在一套对应的成员银行体系，没人替 Mastercard 承担收款、结算和换汇等角色。
按文章的分析，BVNK 被买下，正是为了填补这个位置。Miebach 在电话会上对 BVNK 的定位是：有了 BVNK，Mastercard 将充当可信的互通层，让客户能够发送、接收、存储和转换资产。
BVNK带来了什么
这笔交易于 8 月 3 日交割，结构为 15 亿美元基础对价加 3 亿美元业绩对赌，总计 18 亿美元，较原定年底完成的计划提前了 5 个月。
文章列出的 BVNK 资产包括：约 300 亿美元年化稳定币交易量，在 130 个市场拥有超过 25 张牌照，2 月获得 MiCA 授权，并通过立陶宛接入 SEPA 欧元轨道直连。其客户包括 Worldpay、Deel、Rapyd、Flywire，以及 Visa Direct。
纳入 Mastercard 后，BVNK 将承担三项具体工作：
- 为处理商和收单机构提供 7×24 小时稳定币结算；
- 把稳定币结账能力接入 Mastercard 支付网关；
- 提供法币与稳定币之间的兑换。
文章指出，成员银行在法币侧承担的收款、结算和换汇功能，BVNK 将在稳定币侧执行同样职责。
Miebach 在解释收购理由时还提到，BVNK 的支付编排能力、牌照储备和连接能力具有明显差异化，而且这些能力「今天就在市场上跑着」。按文章表述，Mastercard 用 18 亿美元买到的不是某项抽象技术，而是时间。
Mastercard 首席产品官 Jorn Lambert 在交割新闻稿中表示，在法币、稳定币和代币化存款并存的多币种世界里，下一代支付范式将由不同轨道之间的连接效率来定义。
竞购过程中的几处关键信息
关于这笔交易的竞价过程，文章引用了 BVNK 早期机构股东 Concentric 创始合伙人 Kjartan Rist 的说法。
第一，压力来源被指向 Stripe。Rist 称，2024 年底 Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge，这让 Mastercard 需要重新审视局势。他把 Stripe 的威胁归纳为三点：执行力、产品的简洁性，以及没有历史包袱。
第二，Coinbase 的出价一度更高。文章称，据报 Coinbase 曾开出 25 亿美元，但 BVNK 创始人在选择买家时更看重文化契合。Rist 的说法是，Coinbase 是一家交易所，而 Mastercard 是一家金融服务公司。
第三，Visa 虽然既是股东又拥有董事会观察员席位，但最终没有出手。Rist 认为，Visa 采取的是另一种路径，即不拥有运营商，而是与多个运营商合作。
文章由此总结，同一项资产摆在同一张桌子上，一方选择租用管道，另一方选择买下管道。
从金额上看，18 亿美元并不算特别高。同一季度，Mastercard 回购了 49 亿美元自家股票，收购代价仅略高于回购金额的三分之一。不过文章也强调，两者的根本区别在于，回购的股票未来还可以重新发行，而收购一家企业后并不存在同样的退出方式。
另一项与此呼应的动作，是 5 月获得纽约 DFS 的 BitLicense。文章指出，卡组织过去通常不需要自行持牌，牌照掌握在成员银行手中；而 Mastercard 此次主动申请清算代币化存款和支付型稳定币的资格，再叠加 BVNK 带来的 25 张牌照和 SEPA 直连能力，说明公司正在自行建设一条新轨道。
在稳定币这条轨道上，没有成员银行可以代劳，Mastercard 只能自己去承担类似成员银行的位置。
Mastercard的核心押注
Miebach 在播客和电话会中的多项表述，最终都指向一个相近的判断：消费者在支付中想要的东西几十年来没有变化，依旧是简单、安全，以及一旦出问题时知道责任如何处理。
文章据此认为，卡组织过去 60 年真正出售的，不是清算本身，也不是转接能力，而是「出了问题算谁的」这套责任安排。
按这套逻辑，稳定币本身给不出拒付机制；智能体商业需要通过与 Google 共同开发「可验证意图」来补足责任界定；AI 模型可以推荐和执行，但并不能天然承担责任。
因此，Miebach 对稳定币、智能体商业和 AI 的三种回答，本质上是同一个答案：底层轨道可以由市场选择，但一旦出现争议、风险和责任问题，Mastercard 希望成为那个被收费的负责方。
而收购 BVNK，则是在这套信任与安全协议之外，再补上一条原本不必亲自拥有、如今却需要掌握的新轨道。
文末也指出，这项押注仍有一个尚未被验证的前提：责任本身，在新的支付环境里，是否还会像过去那样持续值钱。