美国科技巨头正借着人工智能投资热潮密集发债，账面债务快速累积，财报附注中的表外承诺也在同步放大。
据彭博社8月13日报道，超威半导体公司（AMD）完成其历史上规模最大的美元债券发行，筹集47.5亿美元。这笔融资也让当前由人工智能热潮推动的企业举债潮再添一笔。
AI产业链密集进入债券市场
AMD并非个例。今年以来，从芯片公司到云服务提供商，几乎整个AI产业链都在加快进入债券市场。
公开报道显示，英伟达6月发行250亿美元债券，订单规模约850亿美元，超过发行规模三倍；据外媒7月报道，亚马逊计划融资至少250亿美元；8月初，谷歌母公司Alphabet也发行了250亿美元债券，认购订单达到1150亿美元。
路透社8月14日报道援引伦敦证券交易所集团（LSEG）数据称，Alphabet、亚马逊和Meta等公司今年迄今已发行近2200亿美元债券，已经是2025年全年1080亿美元发行规模的两倍多。
表面上看，这是一场围绕AI基础设施和算力资源的融资竞赛。大模型训练对算力的需求持续上升，AI Agent落地又带动推理需求增长，高端GPU供应仍然紧张。与之对应的是，企业债务负担也在同步加重。
实际收益率被推至多年高位
巨头集中发债，也在推高实际收益率。路透社前述报道指出，以通胀挂钩债券衡量的美国30年期实际收益率已接近18年高点，约为3%；英国和德国10年期实际收益率也徘徊在十多年来高位附近。
投资者和分析师表示，在各国政府仍维持大规模支出的背景下，AI“超大规模计算商”借款激增，是推动实际收益率上行的主要因素之一，因为市场买家只有在获得更高回报的情况下，才愿意持续接手大量涌入市场的债券。
实际收益率指债券投资者要求获得的、扣除通胀后的回报，也是衡量政府与企业真实借贷成本的重要指标，通常受经济增长、利率以及货币供需预期影响。
高盛和摩根士丹利估算表外承诺接近2万亿美元
账面上的债券发行并不是全部风险。
据BigGoFinance网站8月11日发布的文章，高盛和摩根士丹利最新研究显示，包括Alphabet、微软、亚马逊和Meta在内的AI云巨头，借助尚未开始的租赁协议与采购合同，已累积接近2万亿美元的表外财务承诺。
该网站报道称：「如果AI数据中心投资的回报不及预期，这些埋藏在财务报表附注中的隐性炸弹，可能对信贷市场造成实质性冲击。」
高盛估算，主要云运营商的表外租赁承诺总额约为1.5万亿美元，其中约1万亿美元尚未开始。按照美国公认会计原则（GAAP），这部分承诺只在财务报表附注中披露，并不会被确认为正式租赁负债和使用权资产。
与此同时，摩根士丹利估算，截至今年第一季度末，Alphabet、微软、亚马逊、英伟达和甲骨文在芯片、设备、电力和计算能力方面的采购承诺合计达到9820亿美元。两项数据相加，总额已接近2万亿美元。
Meta数据中心融资结构引发跟进
报道提到，这类表外融资安排的起点之一，是Meta为其位于路易斯安那州的Hyperion数据中心设计的结构化融资方案。
Meta与另类资产管理公司Blue Owl共同设立了一家名为Beignet的合资企业，由Blue Owl负责开发并持有数据中心资产。Meta持有Beignet 20%的股权，同时承诺至少租赁该设施20年。依靠这一长期租赁担保，Beignet发行了规模创纪录的270亿美元分期偿还债券。
虽然Meta实质上承担了还款义务，但相关巨额债务并未直接计入Meta自身资产负债表。这使其能够在大规模扩张AI基础设施的同时，不明显推高账面杠杆。报道指出，这种结构随后引发业内模仿，各类租赁安排不断出现。
信用指标仍稳健，市场已开始重新定价风险
按照传统信用指标衡量，这些云服务和AI巨头的财务状况目前仍然健康。摩根士丹利数据显示，这些公司的平均净杠杆率仅为0.5倍，低于科技行业平均的0.8倍，也低于美国非金融企业平均的1.8倍；其现金持有总额甚至高于账面债务。
乐观观点认为，这些公司核心业务现金流充裕，即便数据中心投资回报未达预期，首先承受压力的也将是股权投资者，而不是债权人。
不过，信贷市场已经开始重新评估这类风险。以Beignet债券为例，其收益率已从去年秋季发行时的约5.65%升至6.95%。报道提到，虽然其中一部分来自美国国债收益率整体走高的传导，但这一变化仍显示投资者正在要求更高的风险补偿。
此外，反映债务违约风险的信用违约互换（CDS）价格也在持续上升。甲骨文、英伟达、Meta以及Alphabet等公司的债务保费相继创下历史新高。
本文来自微信公众号「中新经纬」（ID：jwview），作者为罗琨。