美国证券交易委员会（SEC）以一项临时且附带条件的“创新豁免”，为代币化股票交易打开了正式通道。根据官方文件，SEC 允许代币化股票在部分链上场所——代币化证券交易场所（TSVs）——进行有限交易。
此前，尽管 CALRITY 法案在参议院投票中未获通过，SEC 主席 Paul Atkins 仍公开表示，无论相关立法能否推进，SEC 都会采取果断行动，为美国投资者和企业家提供明确的监管框架，并称「敬请关注」。一天后，SEC 便公布了这项豁免安排。
SEC 为代币化股票交易给出 TSV 路径
过去，代币化股票交易主要卡在两个环节：一是 SEC 的审核批准，二是交易平台安排。前者涉及纳斯达克和纽交所已经提出的相关申请，也包括部分技术实施问题；后者则更直接，核心问题是代币化股票应当在哪里交易。
SEC 这次给出的答案是 TSV，即 Tokenized Securities Venues。这个安排处在传统证券交易所与加密交易平台之间，试图为代币化证券提供一个单独的交易框架。
TSV 获得豁免的 4 项硬性条件
在官方说明中，Paul Atkins 为 TSV 的豁免边界列出了 4 项明确要求：
- TSV 必须是美国主体，并遵守美国海外资产控制办公室（OFAC）的经济和贸易制裁规定；
- TSV 需要实行许可制准入，只允许符合条件的参与者交易代币化 NMS 股票，即在美国主要交易所上市的股票；
- 禁止交易合成代币化股票。相关代币化股票必须由基础股票发行人或与其无关联的第三方完成代币化，持有人需享有与传统证券相同的权利，包括分红和投票权；
- 发行人有权反对并阻止其证券在 TSV 上交易，联邦证券法中的反欺诈和反操纵条款继续全面适用于相关证券活动。
这意味着，市场上主流的合成代币化股票产品将被排除在美国这一框架之外，监管灰色地带也随之收窄。
试点周期 5 年，采用许可制 AMM 机制
从实施周期看，这项创新豁免自发布之日起生效，为期 5 年，至约 2031 年 9 月，之后可能调整或转化为更长期规则。SEC 同时表示，正在征求公众意见，用于后续规则修补。
从准入机制看，TSV 由流动性提供者在满足披露、记录等条件后，提供一个或多个许可制自动做市商流动性池，让符合标准的参与者互动并达成交易条款，通过访问标准将买卖双方撮合完成交易。
同股同权、同步停牌与成交量上限
在产品权利安排上，股票代币必须代表实际底层证券的所有权，并由发行人、代表发行人的主体，或与发行人无关联的第三方完成代币化。持有人必须享有与传统股票相同的权利，包括股息和投票权。仅提供价格敞口、不代表实际所有权的合成代币，被明确排除在外。
在停牌机制上，TSV 上交易的主要股票代币，需要与主要上市交易所的对应底层股票同步停牌。
在交易量限制上，SEC 设定了分层标准：
- Tier1 类股票，主要包括标普 500、Russell 1000 成分股及合格 ETP 等高流动性股票，每个 TSV 最多可交易 75 个标的；单只股票的交易量不得超过该股票上月平均日成交量（ADV）的 0.25%；
- Tier2 类股票，即其他美股股票，每个 TSV 最多可交易 250 个标的；单只股票的交易量不得超过该股票上月平均日成交量的 2.5%。
SEC 还要求，股票代币的智能合约必须可审计、公开，并部署在公共、无许可的区块链网络上，同时满足公开披露、交易透明度、熔断协调、记录保存和技术保障等要求。若由第三方进行代币化，TSV 需要在代币化前向发行人发出书面通知，并给予其反对机会，通常至少 30 天；若发行人反对，则不得交易。
Hester Peirce 提出 6 个待解问题
SEC 专员 Hester M. Peirce 随后发文梳理此次豁免中的关键问题，并在 SEC 隔夜交易圆桌会议上提出 6 个讨论方向：
- 美国股市应如何借鉴已长期运行的外汇、加密货币及期货市场经验；
- 在隔夜流动性分散、价差扩大的情况下，券商如何履行最佳执行义务并加强散户投资者保护；
- 当隔夜流动性不足、执行成本较高时，资产管理机构选择不进行隔夜交易，是否仍属于合理的受托决策；
- 延长交易时间是否会改变上市公司发布财报及重大信息的方式；
- 鉴于美国东部时间 17 时 30 分后提交的 EDGAR 文件通常要到下一工作日才处理，SEC 是否需要调整 EDGAR 系统，以确保隔夜交易时段重大信息能够及时披露；
- SEC 是否应为上市公司，尤其是小型公司，提供相关指导或监管豁免。
她还提到，美股延长交易时段正逐步形成“23×5”模式，但目前隔夜交易在 NMS 股票总交易量中的占比仍不足 1%，且高度集中于少数股票。
Robinhood 与 AMC 高管表态支持
消息公布后，Robinhood CEO Vlad Tenev 表示，美国正迈入代币化时代。按他的说法，在 SEC 推动下，美国人可以开始享受代币化带来的好处，包括即时结算、7×24 小时交易，以及默认支持碎片化交易。他称，这是美国创新的重要时刻。
AMC CEO Adam Aron 随后也对新规表示赞赏，并特别提到三项原则：投资者保护不能缺失、不得使用合成资产、股票发行人有权反对其证券在代币化证券交易场所交易。他表示，按照 SEC 公布的框架，符合条件的股票代币应具备完整投票权和股息权，上市公司也应有权阻止其证券被代币化交易。同时，他还向 Robinhood 联合创始人 Vlad Tenev 喊话，呼吁 Robinhood 在海外股票代币业务中同样遵循这些标准，尤其是在投资者保护、合成资产和发行人异议权方面。
链上相关资产与 DeFi 代币走高
在市场表现上，SEC 批准链上平台进行代币化股票有限交易后，多款链币股 Meme 币上涨。文中提到，Robinhood 链上生态币股配对 Meme 币 MEME、BONER、microduck、Artificial Inu、CATGPT、MOO 等涨幅均超过 20%。
当日加密市场也出现普涨，DeFi 板块表现较强。Genius（GENIUS）上涨 20.66%，Uniswap（UNI）和 Hyperliquid（HYPE）分别上涨 14.81% 和 10.01%。价格方面，UNI 最高触及 7.93 美元，24 小时涨超 14%；ONDO 最高触及 0.3792 美元，24 小时涨超 7%；BP 最高触及 0.55 美元，24 小时上涨近 14%。
这项豁免并未放开全部限制，但代币化美股交易已经向前迈出实质一步。围绕交易场所、投资者保护、发行人权利和合成资产边界的监管框架，也随之首次被 SEC 以正式文件方式明确下来。