美联储主席沃什（Kevin Warsh）首次以主席身份在 Jackson Hole 亮相，释放出比 7 月 FOMC 新闻发布会更强的鹰派信号。他表示，通胀“令人担忧”，美联储当前的“首要焦点应当放在物价上”，如果基本通胀趋势不能以“足够的速度”回落至目标，“我们还有工作要做”。
讲话发布后，2 年期美债收益率跳升约 7 个基点，成为近年来 Jackson Hole 讲话引发的较大市场反应之一。与此同时，9 月加息概率也从演讲前的约 30% 升至 50% 以上。
不过，华尔街两家大型机构并未跟随市场定价转向。摩根大通仍维持 12 月加息的基准预测。该行经济学家 Michael Feroli 表示，决定 9 月会议结果的“更重要的消息”，将是即将公布的 8 月非农就业和 CPI 报告。高盛则预计，8 月核心 CPI 和核心 PCE 环比涨幅都在 0.2% 左右，按这一轨迹，FOMC 将继续按兵不动。
通胀仍被放在政策核心位置
沃什在演讲中用了相当篇幅谈通胀。他承认，今年夏季的 PCE 和 CPI 读数“好于预期”，但同时强调，“这并不能告诉我基本趋势已有实质性改善”。
为说明这一判断，他列出一组数据：过去 12 个月里，PCE 篮子中价格涨幅超过 3% 的商品和服务占比达到 54%。这一比例虽然低于疫情后约 77% 的高点，但仍显著高于疫情前 20 年的 32%。
摩根大通的 Feroli 认为，相比沃什此前引用的截尾均值 PCE（trimmed-mean PCE），这项指标的选择“没那么投机取巧”。原因在于，截尾均值已经回到正常区间，但价格涨幅超过 3% 的占比仍明显高于金融危机前的水平。高盛则指出，这一计算在一定程度上也反映了关税效应。
沃什还提到，工资增速虽然“温和”，但工资“很长时间以来都未能成为未来通胀的可靠指标”。按他的表述，温和的工资数据本身，并不足以构成通胀前景正在改善的有力证据。
对 7 月两项表态作出澄清
在这次演讲中，沃什主动修正了 7 月 FOMC 新闻发布会上引发市场不安的两处表述。
其一是 2% 通胀目标。他此前曾对这一目标的未来提出疑问，这次则明确表示：“不应有任何误解——美联储以 PCE 价格指数衡量的 2% 物价稳定目标，是一个坚定不移的固定目标。”
其二是政策工具选择。沃什这次确认，“短期利率是实现双重使命的首要工具”。摩根大通认为，这两项澄清放在一起，释放出的信号很直接：更高的通胀，将对应更高的联邦基金利率。
沃什还在演讲中列出指导政策的七项原则，重申对货币总量的关注，质疑前瞻指引在常规时期的作用，并在结尾呼吁建立一个“更安静、在沟通上更有目的性的美联储”。摩根大通称，这是自 2018 年以来篇幅最长的一次美联储主席 Jackson Hole 演讲。
沃什称经济表现“令人印象深刻”
沃什用约四分之一的篇幅讨论经济状况。摩根大通称，这部分“听起来像传统技术官僚型的美联储主席讲话”，其中包括对私人国内最终购买（private domestic final purchases）等指标的讨论。
按照沃什的说法，美国经济“令人印象深刻，经济似乎已经走强”。他提到，实际消费支出“尽管遭受冲击但依然健康”，企业资本开支“正在快速增长”，而今年超过一半的资本开支增长可归因于 AI 相关建设。
他引用的私人国内最终购买增速今年以来接近 3%。不过，高盛提示，该指标目前受到 AI 投资相关科技品进口的上行扭曲。
在劳动力市场方面，沃什认为当前状态“相当稳定”“与充分就业一致”，失业率“按历史标准仍处于低位”。他还给出一个更直接的判断：“很难将当前广义金融条件描述为紧缩性的。”这一说法与他在 6 月新闻发布会上的态度相比已有明显变化，当时他曾将同一问题交由工作组处理。
高盛与摩根大通仍不把 9 月加息视为基准情景
沃什在演讲中还透露，在 7 月 FOMC 会议上，“我和大多数同事都认为，更明智的做法是等待会议间隔期的新信息，再决定是否有必要调整利率政策”。
摩根大通继续维持 12 月加息的预测。Feroli 也承认，随着越来越多美联储官员释放鹰派信号，提前行动“也并非不合理”，但决定性变量仍是 8 月就业和 CPI 数据。
高盛的判断更为明确：只有在 8 月 CPI 和 PPI 数据强于预期的情况下，9 月加息才有可能发生。该行预计 8 月核心通胀环比涨幅在 0.2% 左右，因此 FOMC 大概率仍将按兵不动。