美国国债收益率的快速上行，正在一定程度上替代实际加息的效果。市场与美联储之间，也因此出现一种少见的同步：债券市场先把利率抬高，美联储则通过持续偏鹰的表态，为这种定价提供支撑。
6 月美国消费者价格指数（CPI）录得 2020 年以来首次月度下降后，市场一度松了一口气，围绕美联储本月加息的押注迅速平仓。但美联储主席沃什随后在国会山表态称，6 月 CPI 数据并不意味着抗通胀任务已经完成。堪萨斯城联储主席 Jeff Schmid、达拉斯联储主席 Lorie Logan 及克利夫兰联储主席 Beth Hammack 也发出了类似信号。
7 月加息预期降温，9 月和 10 月仍被市场押注
目前，交易员对 7 月加息的预期已基本消退，但市场仍普遍押注美联储将在 9 月或 10 月上调基准利率 25 个基点，而且年底前加息几乎已被视为大概率事件。
债券市场的变化更直接。自 2 月底以来，两年期美国国债收益率累计上行约 75 个基点至近 4.2%，明显高于美联储当前 3.5%至 3.75%的政策利率区间。随着美债收益率抬升，抵押贷款和其他贷款成本也被推高，这实际上已经对经济形成了刹车作用。
通胀担忧没有退场
尽管 6 月 CPI 数据带来短暂喘息，市场对通胀前景的担忧并未消散。原文提到，美伊停火协议破裂后，油价再次走高；人工智能领域的大规模资本支出也在继续向经济注入刺激，即便部分科技股已经引发泡沫担忧。过去五年，通胀始终高于美联储 2%的年度目标，这一局面让市场难以轻易转向宽松预期。
Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示：“如果什么都不做，你有信心通胀会回落至 2%或 2.5%吗？答案是否定的。美联储应该感到更有底气加息，而不必过于担忧下行风险。”他目前持有长期债券跑赢短期债券的仓位，并认为这一策略将受益于更鹰派的政策路径。
美国银行经济学家则预计，美联储将在 9 月、10 月和 12 月三次会议上分别加息。6 月 CPI 数据公布后，该行在客户报告中表示，通胀仍远高于目标，“需要再看到几次类似数据，才会重新考虑我们目前的判断”。
债市先行收紧，部分机构认为沃什可以暂时观望
在一些市场参与者看来，债券市场的定价已经客观上分担了美联储的政策压力。DoubleLine 副首席投资官 Jeffrey Sherman 指出，从联邦基金利率远期定价来看，债券市场过去多次先于美联储行动，而这一次最关键的变化，是市场不再像过去三年那样持续押注降息，而是开始反映未来一年仍有加息可能。
Sherman 说，这与此前的政策周期形成鲜明反差：“市场听到鲍威尔宣布加息结束，并开始预期降息，但降息并未真正实现。”而现在，“市场似乎在说：也许美联储会在未来 12 个月的某个时候加息。”
按他的判断，这意味着沃什未必需要立刻采取行动。“你现在看到的是，市场实际上已经替美联储完成了工作——利率曲线出现了上斜率，政策利率低于曲线上的所有其他利率。所以，沃什主席或许暂时无需采取任何行动，可以静观其变。”Sherman 还表示：“债券市场正在履行其职责，它正在嗅探数据。”
沃什强调控通胀，但未给出明确时点
沃什两个月前接任美联储主席，上任后一直把压低通胀放在首位。在上月首次主持会后新闻发布会时，他多次强调控制通胀的必要性；上周在国会作证时，他再次表示，6 月 CPI 数据不代表使命已经完成。
不过，沃什并没有就加息时点给出明确信号。他更倾向于淡化美联储对利率前景的前瞻指引，理由是过于明确的指引可能让决策者陷入被动，削弱政策调整的灵活性。美联储官员本周将进入 7 月 28 日开始、为期两天会议前的例行静默期，市场在这段时间里也将缺少新的政策信号。
自去年 12 月最后一次降息以来，美联储一直维持利率不变。原文提到，当时就业市场自 2 月低谷反弹，加上特朗普政府对伊朗的军事行动带来新一轮通胀冲击，市场原先对美联储重启降息的广泛预期随之落空。沃什则明确表示，将维护美联储的政治独立性，不会屈服于特朗普的降息压力。
机构观点分化，谨慎仍是主流
虽然加息预期仍是市场主线，但并非所有机构都相信美联储会很快行动。贝莱德旗下规模 180 亿美元的 Total Return Fund 联席经理 Chi Chen 表示：“市场对美联储政策路径的定价比我们预期的更为鹰派，前提是我们对下半年通胀下行、增长放缓的判断是正确的。美联储可能会继续保持鹰派立场，等待数据最终趋于温和。”
她的团队目前更倾向于配置中期和短期债券，并认为经历伊朗战争后的抛售后，“估值明显比之前更具吸引力”。
Sherman 对 9 月加息的门槛也持保留态度。他认为，需要“大量数据”才会迫使美联储作出这一决定，尤其是在选举临近、政治压力仍在的情况下。
Al-Hussainy 的表态更直接：“现在不是冒险出头的时候。”在政策路径尚未明朗时，避免重仓押注对美联储高度敏感的仓位，仍是当前不少投资人的选择。