日元再度回到 159 关口，美日此前的联合干预正在失去支撑汇率的力度。8 月 12 日，日元一度下跌 0.1%，触及 159.39，最终收盘基本持平，但近期持续贬值，已抹去美日联合干预所带来的约一半涨幅。
据华尔街见闻援引的内容，7 月 31 日，美国财政部通过纽约联储委托高盛、摩根士丹利出售欧元、买入日元，这是近 30 年来美国首次直接参与日元干预。那次行动一度将日元从 163 附近拉升至 155，属于华盛顿罕见地联合东京买入日元，双方随后也暗示，必要时将采取进一步措施。
不过，美国国债收益率维持高位，加上国际油价攀升，给依赖进口能源的日本带来额外压力，美元多头很快重新获得支撑，日元此前的涨幅也迅速回吐。市场目前将注意力转向日本央行，其下一次货币政策会议定于 9 月召开。多位策略师认为，如果日本央行不能更积极推进政策正常化，干预的效果将十分有限。160 关口已被视为当局的政治红线，一旦汇率快速逼近这一水平，新一轮干预可能随时重启。
利差仍在，套利交易继续主导汇率走势
这轮干预之所以难以持续见效，核心问题仍是美日之间持续扩大的利率差。
目前，10 年期美国国债收益率为 4.686%，同期日本国债收益率为 2.846%，利差超过 180 个基点。这种收益差给市场提供了明确的套利空间：借入低息日元，再转向高收益美元资产。
Monex Group 专家董事 Jesper Koll 表示：「干预吓到了市场，却无法阻止金融规律的运作——资金始终流向回报最高的方向。只要日本的资金成本低于海外回报，套利交易就会卷土重来。」
道富环球外汇策略师 Masahiko Loo 认为，干预并非没有价值，但更多是为了抑制过度投机，而不是改变支撑美元的基本面。他说：「干预成功重置了市场心理，展示了美日之间异乎寻常的政策协调力度，但尚未消除支撑美元的利差优势。更准确的理解是：干预在放缓投机方面取得了成效，但在改变基本面方面尚未奏效。」
160 被视为政治红线，干预更像护栏
在上述结构性矛盾没有解决之前，市场对干预作用的理解也在变化。其意义未必是逆转日元跌势，而更像是阻止跌势加速、避免汇率出现失序波动。
Loo 表示，160 关口已成为「当局的政治红线」。如果汇率再次快速逼近这一水平，官方重新入场的概率将明显上升。他说：「我不排除再次干预的可能，尤其是在行情快速或无序波动的情况下，但归根结底，干预只能争取时间，真正的重任仍在于日本央行最早于 9 月启动的政策正常化。」
为了增强干预威慑力，美日双方还着力宣传美联储的境外及国际货币当局回购便利工具。该工具允许日本以美国国债为抵押获取美元流动性，从而减少通过出售美债筹措干预资金的需要。美国财政部长贝森特已就扩大这一机制释放支持信号。
日本央行成为关键变量
在日本利率难以迅速上升、美国收益率短期内又没有明显下行迹象的情况下，资金继续配置海外仍有足够吸引力。
Lombard Odier 亚洲首席投资官 John Wood 表示，最新一轮干预「效果存续时间有限」，日本央行可能至少需要两次加息，才能真正给日元持续疲软划下终止线。
Monex 的 Koll 则说，真正让投资者感到冲击的，并不只是干预本身，而是日本央行迟迟没有更积极收紧政策。这也引发了外界对日本银行体系隐忧，以及庞大公债负担是否正在约束决策层的质疑。
东方汇理企业及投资银行则将更深层原因归结为美日之间「投资能力的不对称」。该机构认为，美国在人工智能等领域的大规模投入持续吸引全球资本，而日本首相高市早苗规划的公私合营投资计划尚未充分落地。
该机构表示：「纠正日元弱势所需要的，不是加息，而是扩大投资。这意味着，日元若要实现可持续的反弹，根本上有赖于日本资产本身吸引力的提升，促使国内储蓄留在本土，而不是继续追逐海外回报。」