华尔街正等待 8 月非农就业报告出炉，但美国银行认为，这份数据本身不足以给 9 月美联储是否加息定案。按美银在 9 月 2 日发布的最新利率与外汇研究报告说法，8 月非农更像是「开场热身」，真正决定 9 月会议走向的关键，仍是随后公布的 CPI 通胀数据。
据追风交易台消息，美银在报告中指出，当前 9 月加息概率约为 70%，但最终判断仍要等下周 CPI 与 PPI 数据落地。
美银预计 8 月非农新增 4 万人
报告预计，8 月非农新增就业仅 4 万人，其中国私人部门新增就业 3.5 万人，均低于市场共识。美银同时预计，失业率维持在 4.1%。
美银认为，这一判断与近年夏季季节性偏弱的规律一致。历史上，8 月非农数据往往更容易出现下行意外，近年来又受到夏季残余季节性因素拖累，ADP 数据也持续偏软。
即便如此，美银仍指出，私人部门就业 3 个月均值大致会维持在约 3 万人，接近经济盈亏平衡水平。若劳动参与率反弹，失业率也可能被推升至 4.2%。
不过，该行明确表示，鉴于美联储主席沃什近期对劳动力市场韧性的表态，即便这次非农偏弱，对 9 月加息定价的影响也会比较有限。
美银称沃什讲话显示通胀仍是政策锚点
美银在报告中对沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话做了词频统计。结果显示，通胀相关词汇，包括 inflation、prices、price stability、PCE、CPI 以及 inflation expectations 等，共出现 61 次；劳动力市场相关词汇，包括 labor、employment、unemployment、jobs、wages 及 workers 等，共出现 30 次，前者大约是后者的两倍。
在美银看来，这一统计结果反映出当前政策优先级仍是通胀高于就业。报告称，沃什在讲话中将劳动力市场描述为接近充分就业，更强调申请失业救济人数平稳和失业率稳定，而不是把新增就业疲弱视作主要风险信号。
按这一逻辑，即便 8 月非农偏弱，对 9 月加息预期的冲击也会相对有限。
非农之后还有官员表态窗口，CPI 发布时已进入静默期
美银认为，非农只是「开场秀」，下周 CPI 才是 9 月 FOMC 会议前的「主秀」。
报告特别提到一个时间窗口问题：8 月非农报告，是美联储官员进入静默期前最后一个重要数据节点。也就是说，非农公布后，官员仍有短暂机会对劳动力市场数据的政策含义作出公开表态；等到下周 CPI 公布时，官员们将已进入静默期，无法继续向市场提供额外指引。
在这种安排下，非农发布后任何来自美联储官员的评论，都会对市场如何解读 CPI、如何形成 9 月政策预期产生更高权重。
美银判断利率市场存在明显非对称性
围绕非农数据对利率市场的影响，美银给出的核心判断是，风险收益比呈现明显非对称性。该行认为，非农不及预期引发的美债反弹，幅度会超过数据强于预期时带来的抛售。
- 若失业率升至 4.2%，2 年期美债收益率预计下行 5 至 12 个基点，10 年期下行 5 至 10 个基点；
- 若失业率降至 4.0%，2 年期美债收益率预计上行 5 至 6 个基点，10 年期上行 5 至 8 个基点；
- 若失业率维持 4.1%，各期限收益率双向波动幅度预计都在约 5 个基点。
美银将这种非对称性归结为两点。第一，CTA 和主动型债券基金目前仍持有相对偏空的久期敞口，一旦数据不及预期，更容易触发空头回补。第二，即使非农强劲，也不足以完全锁定 9 月加息，因为 CPI 公布前，市场仍会保留不确定性。
报告还提到政治日历约束。美银称，自 1990 年以来，美联储从未在紧邻全国大选的 FOMC 会议上启动新一轮加息周期。若 9 月不加息，下一个「活跃」会议窗口可能推迟到 12 月，因为 10 月会议距离中期选举过近。
策略建议指向 5 年期美债和美元空头
基于上述判断，美银建议投资者做多 5 年期美债，并构建 5 年/30 年期美债收益率曲线陡峭化交易。该行预计，若非农疲软，收益率曲线将出现牛市陡峭化；若数据强劲，则会走向熊市平坦化。
在外汇市场，美银给出的逻辑与利率策略一致。报告认为，美元同样面临非对称风险：在数据超预期和不及预期幅度相当的情形下，美元下行空间大于上行空间。
美银称，当前市场对 9 月加息的定价约为 70%，而 IMM 数据显示，投机性美元仓位仍处于净多头状态。与此同时，近期美国经济数据持续偏软。报告还指出，今年夏天美元走势更多由美国政策事件驱动，而不是由实际数据推动。
美银还表示，美元在杰克逊霍尔之后的重新定价中出现滞后，这可能反映了 8 月下旬意外国债回购公告带来的持续看空情绪。
如果美联储最终兑现加息，美银认为这将压制「美元贬值」叙事；如果再次出现 7 月 FOMC 那样的鸽派结果，杰克逊霍尔期间重建的公信力将迅速受损，美元也会随之走低。