美银在 8 月 6 日发布的 Flow Show 研报中表示，当前更适合“撤退或轮动”，而不是重新加仓。其建议是从风险资产撤出，或者转向防御性板块、久期资产和美元。
Bull & Bear 指标已从 9.4 升至 9.7，创 2021 年以来最高，距离“卖出”信号只差一步。美银认为，政策层对金融条件的兜底意图已经相当明确，过去一周的联合汇率干预也被其视为这一判断的验证。
资金流向继续增加，但内部出现分化
过去一周，股票基金流入 329 亿美元。按年化计算，2026 年全年流入规模将达到 6520 亿美元，创历史纪录。债券基金流入 231 亿美元，投资级债券已连续 18 周录得流入，年化流入规模为 5270 亿美元，同样处于历史高位。现金基金流入 537 亿美元。
其他资产中，贵金属连续 5 周录得流入，加密货币流入 6 亿美元。
不过，板块内部的分化已经变得明显。科技板块出现 6 周以来首次流出，规模为 7 亿美元；半导体 ETF 流出 24 亿美元，也是 6 周来首次出现资金净流出。即便如此，科技基金按年化计算的流入规模仍高达 2170 亿美元，仍是历史纪录。基础设施板块流出 3 亿美元，为 3 月以来最大单周流出。
私募客户方面，美银披露，其管理资产规模为 4.5 万亿美元的私募客户当前股票配置为 65.7%，债券配置为 17.4%，现金配置为 9.6%。这部分客户正在重新回到 T-bill，录得 4 月以来最大流入，同时卖出 T-notes，但仍保持股票净买入。
Bull & Bear 升至极端区域
美银指出，Bull & Bear 指标由 9.4 升至 9.7，为 2021 年以来最高。研报称，该指标已触发“卖出”信号。推动指标上升的主要因素包括：高收益债出现强劲流入、全球高收益债和 AT1 风险债券利差收窄，以及全球股票指数宽度改善。
美银还提到，旧版 Bull & Bear 指标的读数为 7.8。
策略判断转向“撤退或轮动”
在资产配置上，美银给出的判断是“夏季撤退或轮动”，而不是“重新加仓”。建议从风险资产中撤出，或者轮动至防御性板块，例如必需消费；也可以转向久期资产，例如 REITs、小盘股和生物科技，以及美元。
按美银的说法，这些资产更适合对冲金融条件收紧风险，也能防御当前市场共识所隐含的几项假设：没有宏观硬着陆、没有美联储加息、没有 AI 资本开支削减、没有民主党在中期选举中横扫。
美银称政策层仍在兜底金融条件
美银认为，政策层将股市视为“大而不能倒”。其逻辑是，美国经济当前依赖财富效应和 AI 数据中心资本开支繁荣。家庭股票持仓今年已增加 7 万亿美元，2024 年和 2025 年合计增加 9 万亿美元。
美银表示，债券终结繁荣和泡沫的逻辑仍然成立，但这一次要真正形成拐点，需要出现“更高收益率-更低美元”的债券义警事件，迫使财政政策转向，同时带动资产配置从股票转向债券。“收益率上升、银行下跌”将是值得观察的信号。
对于过去一周的联合汇率干预，美银将其称为“穷人的 LTCM 事件”，借此类比 1998 年长期资本管理公司崩盘时美联储的兜底行为。研报认为，这说明政策层不愿看到金融条件明显收紧；如果收紧幅度超出预期，收益率曲线控制也可能成为备选工具。美银同时指出，当前债券投资者是方向性风险偏好最强的一类群体。
中期选举被视为下半年最大宏观变量
美银认为，2020 年代的政治民粹主义等于财政过度，也对应名义 GDP 的繁荣。美国名义 GDP 在过去 6 年里从 20 万亿美元升至 32 万亿美元，增幅达到 63%。
在它看来，中期选举是对民粹主义资本家的公投。共和党若保住参议院多数，对市场有利。按特朗普政策优先事项在社交媒体上的词频变化，2026 年“伊朗”和“税收”的排名上升，“边境”“能源”“经济”的排名下降。
基于这一判断，美银建议做多消费股，认为这是特朗普转向“affordability”后更直接的受益板块；同时建议做多黄金，用来对冲 K 型经济选民可能在中期选举中给出“笨蛋，问题是经济”的反馈，并由此在年底引发收益率、美元和股票下跌的风险。
AI 信用利差与就业数据仍是关键变量
美银还提到，AI 超大规模厂商的信用利差仍在扩大。按其判断，需要 Mag 7 指数回到 50 以上，才能消除“中国廉价算力终结 AI 资本开支繁荣”的威胁。
盈利层面，当前 EPS 乐观情绪依旧较高，12 个月前瞻 EPS 已上升 33%。美银将这一变化部分归因于过去 3 个月 350 亿美元的关税退税，这逆转了 2025 年 5 月至 7 月期间 750 亿美元的 EPS 关税冲击。
就业和利润在美银框架中保持正相关，7 月非农就业数据被视为关键变量。若就业强劲，即 NFP 高于 12.5 万、失业率低于 4.1%，Warsh 可能在 8 月 28 日 Jackson Hole 上重新转向鹰派；若就业疲软，即 NFP 低于 5 万、失业率高于 4.3%，则会构成做多久期和防御性资产的逆向机会。
整体上，美银认为，中期选举正在重塑宏观叙事。流动性兜底为市场提供了下行保护，但 Bull & Bear 指标升至 9.7，说明上行空间已经被充分定价。
文章来源说明
本文源自潮向研究对美银证券 2026 年 8 月 6 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息进行汇总。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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