美国银行在 2026 年 10 月 15 日发布的资金流向报告中表示，其牛熊指标已从 8.1 降至 7.4，跌破 8.0 后，结束了自 5 月 26 日开始的卖出信号。报告同时指出，极端乐观情绪正在消退，但资金流向并未显示投资者明显低配风险资产，美银对未来 3 到 4 周的判断仍偏谨慎。
牛熊指标回落，卖出信号结束
美银称，这一轮指标下行，主要受到几项因素推动：全球股指广度恶化、对冲基金在原油和标普 500 期货上的看空仓位增加、黄金期货仓位降温，以及高收益债和新兴市场债务的资金流走弱。科技基金的强劲流入，对上述变化形成了部分对冲。
在 5 月 26 日触发卖出信号到本次信号结束期间，标普 500 上涨 3.0%，最大回撤 4.5%；纳斯达克 100 下跌 0.2%，最大回撤 11.3%；MSCI 全球指数上涨 1.1%，最大回撤 4.4%；高收益债 ETF 下跌 4.1%，最大回撤 4.7%。
美银同时提到，旧版牛熊指标从 5.6 降至 5.1，而该版本在 9 月 1 日曾触及 8.0 的峰值。
按照美银的宽度规则，当前全球股指中净 52% 处于超卖状态，为 2025 年 4 月以来最多。若净 88% 的市场跌破 50 日和 200 日均线，将触发风险资产买入信号。美银认为，短期内这一条件较难出现，除非美国、台湾、巴西等超买股指下跌 6% 到 10%。
股票基金流入维持高位，科技基金创纪录
资金流方面，股票基金单周流入 645 亿美元，其中 ETF 流入 732 亿美元，共同基金流出 86 亿美元。全球股票年内年化流入达到 1.3 万亿美元，创纪录；美国股票年化流入 6360 亿美元；科技基金年化流入 1960 亿美元，同样创历史纪录；韩国股票年化流入 760 亿美元。与之相对，消费基金年化流出 180 亿美元，也创纪录。
报告再次强调，科技基金年内流入 1960 亿美元，美国股票流入 6360 亿美元，全球股票流入 1.3 万亿美元。韩国股票流入 760 亿美元，尽管 KOSPI 较 6 月峰值下跌 30%，但自 8 月峰值以来，每 100 美元流入中仅有 5 美元流出。
债券基金方面，当周流入 118 亿美元，已连续 77 周录得流入。其中国债流入 36 亿美元，连续 16 周流入，为 2024 年 8 月以来最长；投资级债券流入 35 亿美元，年化 4800 亿美元创纪录；高收益债流出 9 亿美元，连续 3 周流出；新兴市场债务流入 8 亿美元，连续 11 周流入；市政债流入 45 亿美元，连续 26 周流入。
私人客户股票配置升至纪录高位
美银披露，其私人客户管理资产规模为 4.7 万亿美元，其中股票配置升至 66.4%，创纪录；债券配置为 17.1%，接近历史低点；现金配置为 9.3%，创纪录低位。报告称，私人客户仍在继续增持股票，股票 ETF 份额过去一周增长 0.2%，年初至今增长 8.0%。
债券持有则开始回升。数据显示，2 到 10 年期美债增加 110 亿美元，短期国债自 6 月以来增加 45 亿美元。
过去 4 周里，私人客户买入了市政债、银行贷款和工业 ETF，卖出了必需消费、新兴市场债务和消费非必需 ETF。美银认为，这一仓位结构显示私人客户股票配置处于纪录高位，债券配置接近历史低点，现金配置处于纪录低位，风险资产仓位仍然极端。
从资产结构看，股权 ETF 占私人客户资产的 21%，债务 ETF 占 19%。私人客户债务配置为 17%，低于 25% 的长期均值；现金配置为 9%，低于 12% 的长期均值。美银称，这反映出私人客户风险偏好仍高，但债券配置已经开始回升。
美银维持未来 3 到 4 周偏防御判断
尽管卖出信号已经结束，美银仍建议未来 3 到 4 周采取偏防御策略。报告给出的理由包括：实际收益率 3%、市场对美联储 10 月 28 日加息的预期、美国与伊朗和俄乌局势、油价、中期选举中民主党横扫的风险，以及 AI 支出方和贷款机构的价格行为。
美银预计，美联储 10 月加息将恢复信誉，长端美债收益率可能再降 20 个基点，从而限制风险资产下行，前提是市场对 AI 融资的担忧消退。
报告还提到，中期选举后，中美之间没有重大新摩擦，中美领导人会晤安排在 11 月 18 日深圳 APEC 和 12 月 14 日迈阿密 G20。配置上，美银增加了峰值收益率受益者的仓位，包括小盘股、REITs 和消费非必需。
按 10 月基金经理调查，投资者对消费非必需的配置处于 2008 年 7 月以来最低水平。与此同时，美银没有增加科技板块配置，因为 10 月调查显示，投资者对科技的超配程度已是 2020 年 8 月以来最高，而「2027 年 AI 泡沫」已成为共识。
长期配置偏向黄金、商品和新兴市场
在长期资产配置上，美银做多黄金、商品和新兴市场，并建议减少债券以及对中国的结构性低配仓位。美银认为，2027 年的宏观和市场将由 AI 驱动，半导体价格是需要关注的核心变量。
按照美银的判断，半导体价格上涨，意味着继续看多，AI 支出军备竞赛仍在持续；半导体价格下跌，则意味着 AI 信贷进一步收紧、AI 资本开支增长见顶、2027 年名义 GDP 低于预期，资产回报将更多由收入驱动，资本增值的贡献下降。
报告结论与风险提示
整体来看，美银认为，牛熊指标结束卖出信号，但极端乐观情绪的消退仍需要时间。股票资金流入创纪录，私人客户股票配置创纪录，风险资产仓位依旧偏高。基于这一组合信号，美银建议短期保持谨慎，中期选举后增加小盘、REITs 和消费非必需配置，长期则做多黄金、商品和新兴市场。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（美国银行，2026 年 10 月 15 日）的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
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