软件商能否把 AI 收入从低个位数拉到两位数，成了美国银行这份最新软件行业研报里最值得跟踪的变量。
在 2026 年 10 月 20 日的报告中，美国银行判断，代理式 AI（Agentic AI）不会让软件变成商品。高德纳（Gartner）给出的测算是，2025 到 2030 年应用软件支出复合增速为 13.2%；若计入 AI 跨功能蚕食，增速降至 10.9%。两者相差 2.3 个百分点。美银认为，这背后不是软件价值被抹平，而是编码成本下降后，生产部署、集成、治理和维护的成本并没有同步下降，价值也从功能层转向执行层和治理层。
编码成本下降，没有抹平企业软件复杂度
报告提到，10 月初出现的 REA（Reverse Engineer Anything）工具，把 AI 编码代理接入 Ghidra、Hopper 和 IDA，可将已安装软件反向拆解成简化蓝图，再交由 AI 复刻功能。ArtCraft 也沿着类似路径发布了 7 个开源应用，模仿 Photoshop、Illustrator、Premiere Pro 和 Lightroom，界面与工具布局接近 Adobe 产品。
不过，美银认为，这类演示放大了「人人可建软件」的叙事。复刻菜单、面板和基础功能，相比匹配成熟商业软件在深度、可靠性、性能和文件兼容性上的表现，要容易得多。ArtCraft 自己也把多个应用标为早期测试版（alpha）或开发中。
计算机辅助设计（CAD）领域也有类似案例。开源项目 SolidCraft 已提供参数化建模流程，但仿真、高级曲面、计算机辅助制造（CAM）和 2D 图纸仍未完成。
美银把代理式编码分成 4 类：
- 纯提示生成应用
- 对话式开发
- AI 加速编码
- 规格驱动开发
这些工具把自然语言变成软件创建界面，但企业级落地仍依赖资深工程师、产品判断和领域知识。报告认为，AI 代理更擅长复刻、改编和迭代已知设计，生成真正新颖的概念仍然吃力。
护城河从界面转向可信数据、行业知识和控制面
在美银看来，用户界面与用户体验（UI/UX）作为软件护城河的重要性正在下降。原因是代理式 AI 更多通过应用程序接口（API）与应用交互，代理可以替用户操作笨拙的旧界面，界面熟悉度和设计质量的权重随之减弱。
报告把新的防御重点放在 4 个方向：可信业务数据、嵌入式行业知识、AI 控制面和合作伙伴网络。
其中，数据护城河不只看数据量，更看数据如何产生。客户导入的数据通常可携带，但工作流运行中形成的审批历史、异常、升级路径、人工覆盖和最终结果，更难复制。美银举例称，ServiceNow 强调其拥有 850 亿条生产工作流和 7 万亿笔交易，可作为 AI 的业务上下文；SAP 也在财务和供应链等核心流程中生成类似上下文。报告认为，业务上下文的质量比原始数据量更重要。
AI 控制面则被视为新的关键护城河。SAP 要求第三方模型构建的 AI 代理通过自身受治理平台访问系统；ServiceNow 推出的 AI Control Tower 可在企业范围内发现、监控和治理 AI 代理，并可关停越权代理。
美银预计，未来不会由单一公司控制所有代理，而是在企业级控制塔之下形成分层并存的格局：微软负责生产力工具，SAP 负责企业资源计划（ERP），ServiceNow 负责 IT 和工作流，Twilio、Sinch 等通信平台即服务（CPaaS）厂商负责客户通信。
报告还提到，系统集成商和增值经销商网络的价值被低估。企业部署通常不会在软件销售完成后结束，后续还涉及集成、迁移、流程重设计、本地化、培训和持续优化。代理式 AI 虽可自动化常规配置和编码，但也带来了数据准备、治理、控制、审计和跨系统协调的新需求。
座位制定价承压，软件商转向消费制和结果制
美银认为，代理式 AI 对软件商业模式的直接冲击，首先落在座位制定价上。随着代理承担更多工作，用户数未必同步增加，按人头收费的基数会受到压制。
报告称，软件商正转向消费制和结果制，按 token、动作、对话或完成结果收费。不过，定价模式仍处在实验阶段，客户对脱离订阅制的抵触，可能拖慢转型速度。
SAP 被美银列为防御性标的。其 AI 货币化模式混合了座位制和消费制，Joule Copilot 与 Joule Studio 支撑约 40 个领域代理，客户可以组合并定制工作流。SAP 披露，超过三分之二云订单包含 AI，前 50 大交易中 90%包含业务数据云（BDC）或 AI；不到 60%云客户已使用 AI，20 亿美元 BDC 合同已签署。美银给予 SAP 买入评级，目标价 226 欧元。
CAD 软件对座位制更敏感。美银指出，Autodesk、Dassault Systèmes 和 Nemetschek 的护城河，在于跨设计、测试、制造和产品生命周期的准确数字记录。AI 生成的几何体仍需满足工程约束、经过仿真，并连接下游流程。由于三家的定价仍以座位制为主，代理式 AI 对座位数的压制会更直接触及收入模型。
对应评级方面，美银给予 Autodesk 买入评级，目标价 300 美元；给予 Dassault Systèmes 中性评级，目标价 25.6 欧元；给予 Nemetschek 买入评级，目标价 93 欧元。
高德纳测算：AI 蚕食拖累增速 2.3 个百分点
高德纳预计，2025 到 2030 年应用软件支出复合增速为 13.2%。若把跨功能代理应用的蚕食计入，传统功能市场增速降至 10.9%，差距为 2.3 个百分点。
按美银援引的数据，2026 到 2030 年累计约 1160 亿美元支出将从传统功能类别转向跨功能代理应用。年度蚕食额分别为：2026 年 4 亿美元、2027 年 20 亿美元、2028 年 110 亿美元、2029 年 250 亿美元、2030 年 790 亿美元。
美银认为，这 2.3 个百分点对应的是支出在类别之间转移，而不是总额等量消失。能同时提供核心应用和跨企业编排能力的大平台，有机会在不同类别之间重新捕获支出；风险则更多集中在只做单一功能的窄厂商。
分领域看，客户关系管理（CRM）增速从 14%降到 11%，ERP 从 12%降到 9.5%，供应链管理（SCM）从 13.5%降到 12.5%，内容服务从 10%降到 6%。跨功能代理应用预计将占应用软件支出超过 10%，价值更集中在控制编排、企业数据底座和工作流执行相关厂商手中。
报告还提到，AI 投资决策正更多由业务线参与。国际数据公司（IDC）调查显示，73%的代理式 AI 投资决策由业务和 IT 共同拥有，或由业务主导。部分 AI 支出可能来自业务线生产力预算，从而减轻对集中 IT 软件预算的替代压力。
个股分化取决于护城河位置
在个股层面，美银把 SAP 放在防御位置。报告称，ERP 覆盖财务、人力、供应链、采购和客户体验，深度数据模型、嵌入式控制和监管工作流抬高了切换成本，通用代理难以替代。SAP 面临的风险主要在边缘场景被生成式 AI 替代，但监管要求、关键任务覆盖和切换成本仍让天平偏向 SAP。
旅游 IT 方面，美银认为分销漏斗顶部会被个人代理重塑，因此给予 Amadeus 跑输评级，目标价 53 欧元；给予 Sabre 买入评级，目标价 52.5 美元；给予 HBX 买入评级，目标价 12 欧元。报告同时指出，个人代理短期内难成为主流预订渠道，原因包括供应商控制库存、用户信任有限以及隐私约束仍在，但代理可以在不执行交易的情况下改变旅行者发现和比较选项的方式。
在 CPaaS 领域，美银认为代理驱动通信会推高长期通信量，给予 Twilio 买入评级，目标价 320 美元；给予 Bandwidth 中性评级，目标价 60 美元。
数据平台和可观测性软件则被视为受益于代理带来的受治理数据需求和更复杂工作负载。对应评级包括：Snowflake 买入，目标价 470 美元；MongoDB 买入，目标价 540 美元；Datadog 买入，目标价 305 美元；Dynatrace 买入，目标价 65 美元；Elastic 中性，目标价 108 美元。
开发工具和机器人流程自动化（RPA）领域的分化更明显。美银给予 JFrog 买入评级，目标价 110 美元；给予 GitLab 中性评级，目标价 54 美元。报告称，AI 正在改变软件开发生命周期，复杂度和安全需求上升，开发工具的战略性随之提高。
RPA 方面，UiPath 被给予跑输评级，目标价 15 美元。美银认为，概率型 AI 代理正与确定性 RPA 争夺未来工作负载份额，若 AI 能力继续提升或成本继续下降，RPA 的价值主张会受到侵蚀。
这篇文章系潮向研究对美国银行 2026 年 10 月 20 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息进行梳理。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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