套利交易连胜时间拉长
8 月 23 日，彭博报道，以美元融资的新兴市场套利交易连续第七个季度录得正回报，创下 2008 年以来最长连胜纪录。
按彭博八大新兴市场货币套利指数口径，这笔交易自 2024 年底以来累计回报约 22%。同一区间，美国国债回报 5.9%，新兴市场主权美元债回报 14%，新兴市场企业债回报 10%。
资金为何持续流向套利交易
管理 1.5 万亿美元的 PGIM 新兴市场债务团队负责人 Cathy Hepworth 在被问到最有把握的主题时回答说「套利，套利，套利」。她表示：「这是一个套利的世界」，并将原因归结为「有海量的钱在找收益」。
这类交易的做法是，用美元、日元或欧元等低息货币借钱，再换成土耳其里拉等高息货币，买入债券或货币基金，赚取利差。土耳其一侧的利息回报可以高到 40% 以上。
回报不只来自利差，汇率也在提供支撑
报道提到，利差是基础，但回报走高还有汇率因素。美元对亚洲以外的新兴市场货币走弱，同时对欧元、瑞郎等同样被用作融资货币的低息货币也在变便宜。
其中，哥伦比亚的表现最为突出，12% 的债券回报叠加 45% 的即期升值。土耳其里拉对美元虽然下跌 26%，但 10 年期本币债超过 32% 的收益率，仍让投资者保持盈利。
过去 12 个月，美元融资的套利交易在哥伦比亚比索上赚了 48%，在土耳其里拉上赚了 23%，在巴西雷亚尔上赚了 21%，在墨西哥比索上赚了 19%，在南非兰特上赚了 18%。
日元波动带来考验，但影响弱于上次
报道回顾称，7 月初，套利资金已经明显从发达市场转向新兴市场押注，美元遭到冷落；7 月 23 日，日元跌至 40 多年低位；8 月初，美日实施历史性的联合汇市干预。
2024 年 8 月那次日元急升曾引发全球市场震荡，彭博新兴市场外汇套利风险溢价指数当时下跌 4%。这一次，同一指数在干预后仅下跌约 1%。报道给出的原因是，资金已经更换融资货币，日元的位置被欧元、瑞郎和美元接替。
瑞士资管机构 Vontobel 的组合经理 Thierry Larose 表示，「无序平仓的门槛比几周前想的更高了」，他仍在继续做套利交易，但避开日元。
干预没有改变日元本身的走势。到 8 月中旬，日元回到 159–160 区间。对冲基金的日元空头较干预时腰斩至 59,526 手，但部分套利交易者反而借助反弹，以更好的价格重建空头。8 月 17 日，新兴市场货币指数升至 1906.98 的历史新高。
最近一周资金仍在加码
美国财政部本周三宣布将加大长债回购。TS Lombard 宏观策略主管 Daniel Von Ahlen 在给客户的报告中写道：「美国政府对债券收益率上升的容忍度似乎很低，这正在催化做多新兴市场套利的交易。」他还表示，该公司的新兴市场外汇套利机制指标「再度改善，强化了我们的信心」。
市场接下来盯住三件事
首先是美联储何时行动。报道称，这是整笔交易的单一最大风险点。高盛首席外汇及新兴市场策略师 Kamakshya Trivedi 判断，「通胀改善足以让美联储按兵不动」，但也提示长端利率上行是近期威胁；只要上行速度不过快，高实际利率的新兴市场货币仍可能提供正回报。
道富高级新兴市场策略师 Ning Sun 的说法更直接：美国数据还没有弱到足以逆转支撑套利交易的风险偏好。
第二个观察点是交易拥挤度。报道提到，这笔交易可能成为自身成功的牺牲品，因为过多资金集中在同一方向，反向波动出现时容易引发集中平仓。
第三是高利率还能维持多久。拉美和东欧央行为压住疫情后通胀，维持了较高政策利率；中东局势和高企的能源价格，也在阻止这些地区转向宽松。
配置方向上，瑞银新兴市场美洲首席投资官 Alejo Czerwonko 偏好用欧元和加元融资，做多南非兰特和墨西哥比索；PGIM 的 Hepworth 则看好撒哈拉以南非洲的前沿市场，以及土耳其、哥伦比亚和巴西。