美国长天期国债收益率近期持续上行。根据市场最新报价，美国 20 年期国债（US20Y）到期收益率已升至约 5.3% 的高位。在台湾房贷利率普遍落在 2.2% 至 2.6% 的环境下，接近 2.7% 的潜在利差，再次带动「贷款买美债」这类借低买高交易的讨论。
不过，这套看似简单的利差交易，在实际操作中并不等同于无风险套利。ABMedia 提醒，投资人若只看到名义收益率，容易忽略现金流安排、汇率变动和长债价格波动带来的风险。
到期收益率不等于实际拿到手的现金
报道指出，很多投资人会混淆「到期收益率（YTM）」和「票面利率（Coupon Rate）」。以当前 20 年期美国国债为例，若投资人以增贷取得的 1 万美元本金买入，即便该债券的到期收益率高达 5.239%，票面利率却只有约 5.125%。
这意味着，5.239% 的收益率并不全部来自每年收到的利息，其中相当一部分来自折价买入后的资本利得。按文中给出的市场报价，这只债券当前价格为 98.5938，低于面额 100。投资人只有在 20 年后债券到期、美国财政部按 100% 面额赎回时，才会真正实现这部分账面收益。
在持有期间，投资人每年实际收到的现金配息，只有面额约 5.125% 的水平。这也是这类策略最容易被忽略的地方：名义收益率看起来更高，真实进入账户的现金却没有那么多。
套利的第一道风险：房贷月供与美债配息错配
在台湾房贷利率普遍落在 2.2% 至 2.6% 的情况下，表面上接近 2.7% 的利差确实具备吸引力。但报道认为，这类交易最大的盲点是现金流错配。
原因在于，银行房屋增贷通常要求每月按本息平均摊还。也就是说，投资人每个月都要拿出现金支付本金和利息。相比之下，美债通常一年只配息两次，且现金配息仅约为 5.125%，并不足以覆盖房贷沉重的本利和支出。
如果投资人没有预留足够的薪资或其他本业收入作为安全缓冲，一旦现金流吃紧，就可能被迫在债券价格较低时卖出持仓，提前把账面波动转化为实际亏损。
套利的第二道风险：借新台币、买美元的汇率敞口
ABMedia 还提到，所谓「贷款买美债」的本质，是借新台币、买入美元资产。这让交易除了利差之外，还暴露在汇率风险之下。
如果美元兑新台币出现 5% 甚至更大的贬值，投资人原本辛苦赚取的约 2% 利差，可能很快就会被汇兑损失吞没。对需要依靠利差覆盖融资成本的人来说，这一点尤其关键。
换句话说，收益率看的是美元资产本身的回报，最终投资结果还要经过台美汇率这一层转换。只要汇率方向不利，名义上的套利空间就会被压缩，甚至消失。
20 年期长债对利率变化很敏感
除了现金流和汇率，20 年期长债本身也带有明显的利率风险。报道指出，这类债券的有效存续期很长，对利率变化高度敏感。
如果后续美国通胀反弹，或长端发债量过大推动收益率继续走高，债券价格可能出现明显修正。若投资人在中途需要变现，就要直接承受资本损失，而不是只看最终到期时的面额兑付。
这也是为何「持有到期」与「中途出售」在结果上可能完全不同。前者锁定的是到期兑付逻辑，后者则要面对市场价格波动。
若要执行该策略，报道倾向直债而非美债 ETF
ABMedia 认为，利用房贷增贷买入美债，并非稳赔不赚或稳赚不赔的简单交易，适合的对象仅限于本业现金流极度充裕、能够完全独力负担房贷本息摊还，并且愿意长期持有到期的投资人。
若确定要执行，直接买入海外公债直债，比买入台湾市场挂牌的美债 ETF 更稳健。原因在于，直债具备持有至到期后按面额赎回的特性，可以减少中途债价波动对最终收益率锁定的干扰。
不过，报道也补充，市场上看到的通常是交易商之间的最佳报价，单次成交金额往往以亿美元计。若普通投资人通过券商买入，还会受到中间转手价差和流动性问题影响，实际成交价格与市场看到的报价之间，可能存在相当差距。
因此，在出手之前，投资人仍需先评估自身现金流量表，以及台美汇率的长期变化趋势，避免只看到眼前名义利差，却把自己推向流动性压力之中。